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昌都市(贡觉县、洛隆县、左贡县、察雅县、丁青县、边坝县、类乌齐县、江达县、芒康县、卡若区、八宿县)

南昌市(东湖区、安义县、红谷滩区、南昌县、进贤县、青云谱区、青山湖区、新建区、西湖区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)  乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

驻马店市(驿城区、上蔡县、遂平县、泌阳县、新蔡县、确山县、汝南县、正阳县、平舆县、西平县)

西安市(灞桥区、阎良区、长安区、蓝田县、碑林区、未央区、莲湖区、高陵区、鄠邑区、雁塔区、临潼区、新城区、周至县)

成都市(锦江区、彭州市、新津区、大邑县、邛崃市、都江堰市、双流区、金堂县、成华区、新都区、龙泉驿区、武侯区、蒲江县、简阳市、郫都区、金牛区、青羊区、青白江区、崇州市、温江区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)  滨州市(阳信县、无棣县、博兴县、滨城区、惠民县、沾化区、邹平市)

吴忠市(盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区、同心县)

常州市(新北区、金坛区、武进区、天宁区、溧阳市、钟楼区)

新乡市(卫滨区、新乡县、延津县、长垣市、原阳县、牧野区、红旗区、封丘县、辉县市、获嘉县、卫辉市、凤泉区)

湖州市(吴兴区、德清县、南浔区、安吉县、长兴县)

昆明市(石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、安宁市、东川区、西山区、富民县、盘龙区、嵩明县、呈贡区、宜良县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、五华区)

佳木斯市(同江市、向阳区、富锦市、汤原县、前进区、抚远市、桦川县、东风区、桦南县、郊区)

榆林市(神木市、米脂县、榆阳区、清涧县、绥德县、佳县、府谷县、吴堡县、横山区、定边县、靖边县、子洲县)

清远市(佛冈县、连州市、清城区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、清新区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区)

乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼后旗、四子王旗、卓资县、丰镇市、商都县、察哈尔右翼前旗、凉城县、兴和县、化德县、察哈尔右翼中旗)

滁州市(来安县、全椒县、南谯区、天长市、定远县、明光市、琅琊区、凤阳县)

白城市(洮北区、洮南市、大安市、镇赉县、通榆县)

包头市(昆都仑区、土默特右旗、白云鄂博矿区、青山区、固阳县、东河区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区)

云浮市(云安区、云城区、郁南县、新兴县、罗定市)

渭南市(合阳县、韩城市、大荔县、潼关县、华州区、华阴市、蒲城县、富平县、临渭区、白水县、澄城县)

揭阳市(榕城区、普宁市、惠来县、揭东区、揭西县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、陇川县、芒市、梁河县)

葫芦岛市(龙港区、南票区、建昌县、绥中县、兴城市、连山区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)

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鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、东胜区、达拉特旗、鄂托克前旗、乌审旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克旗、杭锦旗)

湘潭市(湘潭县、韶山市、岳塘区、湘乡市、雨湖区)

绵阳市(涪城区、盐亭县、安州区、三台县、江油市、北川羌族自治县、平武县、游仙区、梓潼县)

柳州市(鹿寨县、柳北区、柳城县、三江侗族自治县、柳南区、融水苗族自治县、柳江区、城中区、融安县、鱼峰区)  汕头市(潮阳区、濠江区、金平区、龙湖区、潮南区、南澳县、澄海区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

嘉兴市(海宁市、平湖市、秀洲区、嘉善县、海盐县、桐乡市、南湖区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、伊宁县、新源县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、尼勒克县、特克斯县、巩留县、霍尔果斯市、奎屯市)六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

枣庄市(山亭区、滕州市、市中区、薛城区、峄城区、台儿庄区)  龙岩市(新罗区、上杭县、漳平市、武平县、长汀县、永定区、连城县)

甘孜藏族自治州(稻城县、康定市、石渠县、乡城县、泸定县、德格县、白玉县、新龙县、色达县、九龙县、炉霍县、道孚县、理塘县、得荣县、雅江县、甘孜县、丹巴县、巴塘县)

商洛市(丹凤县、洛南县、商南县、柞水县、山阳县、商州区、镇安县)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)江门市(恩平市、江海区、开平市、台山市、鹤山市、新会区、蓬江区)

自贡市(大安区、自流井区、贡井区、沿滩区、荣县、富顺县)

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昌吉回族自治州(呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县)

济南市(章丘区、历下区、历城区、钢城区、商河县、莱芜区、天桥区、槐荫区、市中区、长清区、济阳区、平阴县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

佛山市(禅城区、顺德区、三水区、高明区、南海区)

山南市(贡嘎县、措美县、琼结县、错那市、洛扎县、浪卡子县、扎囊县、曲松县、桑日县、隆子县、加查县、乃东区)

黄石市(下陆区、西塞山区、阳新县、黄石港区、铁山区、大冶市)

海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县、平安区)

和田地区(和田县、和田市、墨玉县、洛浦县、民丰县、策勒县、于田县、皮山县)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

林芝市(墨脱县、察隅县、波密县、米林市、工布江达县、朗县、巴宜区)

香港特别行政区

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)

菏泽市(定陶区、曹县、鄄城县、成武县、单县、郓城县、牡丹区、东明县、巨野县)

三门峡市(渑池县、陕州区、义马市、灵宝市、卢氏县、湖滨区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。