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丹东市(元宝区、东港市、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、振安区)
陇南市(西和县、成县、徽县、宕昌县、文县、康县、两当县、武都区、礼县)
临夏回族自治州(临夏县、永靖县、康乐县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、和政县、临夏市)
白山市(临江市、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区) 亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)
重庆市(九龙坡区、江津区、沙坪坝区、黔江区、万州区、南岸区、涪陵区、大渡口区、巴南区、潼南区、石柱土家族自治县、荣昌区、合川区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、璧山区、铜梁区、南川区、丰都县、北碚区、渝北区、垫江县、巫山县、城口县、永川区、江北区、大足区、綦江区、武隆区、开州区、奉节县、忠县、梁平区、云阳县、渝中区、长寿区)
来宾市(象州县、忻城县、合山市、兴宾区、武宣县、金秀瑶族自治县)
柳州市(柳南区、柳北区、融安县、融水苗族自治县、柳城县、三江侗族自治县、鱼峰区、柳江区、鹿寨县、城中区)镇江市(句容市、丹阳市、丹徒区、润州区、扬中市、京口区)
沈阳市(沈河区、沈北新区、辽中区、法库县、苏家屯区、铁西区、康平县、浑南区、于洪区、新民市、大东区、和平区、皇姑区) 金华市(磐安县、武义县、兰溪市、浦江县、金东区、义乌市、婺城区、永康市、东阳市)
抚州市(东乡区、金溪县、宜黄县、广昌县、临川区、黎川县、乐安县、南城县、崇仁县、南丰县、资溪县)
嘉峪关市
抚顺市(望花区、清原满族自治县、顺城区、新宾满族自治县、新抚区、东洲区、抚顺县)
南通市(如皋市、启东市、崇川区、通州区、海门区、如东县、海安市)
鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、铁东区、千山区、海城市、立山区、台安县)
吉林市(舒兰市、蛟河市、船营区、龙潭区、桦甸市、磐石市、永吉县、昌邑区、丰满区)
甘孜藏族自治州(道孚县、白玉县、雅江县、德格县、理塘县、炉霍县、得荣县、九龙县、丹巴县、色达县、石渠县、巴塘县、新龙县、稻城县、康定市、泸定县、甘孜县、乡城县)
铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)
内江市(市中区、威远县、资中县、东兴区、隆昌市)
海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)
鄂尔多斯市(达拉特旗、乌审旗、准格尔旗、康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、东胜区、鄂托克前旗、鄂托克旗)
齐齐哈尔市(建华区、富拉尔基区、克山县、龙沙区、讷河市、依安县、碾子山区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、克东县、泰来县、铁锋区、甘南县、富裕县、昂昂溪区)
南充市(仪陇县、营山县、蓬安县、顺庆区、西充县、南部县、阆中市、嘉陵区、高坪区)
广州市(白云区、黄埔区、南沙区、荔湾区、从化区、越秀区、增城区、番禺区、海珠区、天河区、花都区)
池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)
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福州市(晋安区、闽清县、永泰县、长乐区、平潭县、鼓楼区、台江区、福清市、马尾区、罗源县、闽侯县、仓山区、连江县)
宝鸡市(陈仓区、千阳县、麟游县、金台区、岐山县、凤县、太白县、渭滨区、凤翔区、眉县、扶风县、陇县)
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
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贵阳市(修文县、清镇市、白云区、云岩区、乌当区、开阳县、息烽县、观山湖区、南明区、花溪区)
苏州市(张家港市、昆山市、吴江区、太仓市、吴中区、姑苏区、相城区、虎丘区、常熟市)
临沧市(云县、镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县)
红河哈尼族彝族自治州(个旧市、开远市、河口瑶族自治县、蒙自市、石屏县、建水县、绿春县、屏边苗族自治县、弥勒市、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、红河县) 荆州市(公安县、松滋市、监利市、江陵县、洪湖市、石首市、沙市区、荆州区)
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那曲市(申扎县、班戈县、巴青县、索县、色尼区、聂荣县、安多县、比如县、嘉黎县、尼玛县、双湖县) 商丘市(睢阳区、民权县、柘城县、宁陵县、虞城县、梁园区、睢县、夏邑县、永城市)
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莆田市(荔城区、秀屿区、涵江区、仙游县、城厢区)济南市(平阴县、槐荫区、历下区、天桥区、商河县、长清区、钢城区、历城区、章丘区、市中区、济阳区、莱芜区)
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。