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曲靖市(会泽县、麒麟区、师宗县、罗平县、马龙区、沾益区、富源县、陆良县、宣威市)

漯河市(郾城区、临颍县、源汇区、舞阳县、召陵区)

西安市(灞桥区、周至县、新城区、长安区、碑林区、临潼区、未央区、鄠邑区、蓝田县、莲湖区、高陵区、阎良区、雁塔区)

长春市(绿园区、二道区、双阳区、德惠市、朝阳区、农安县、九台区、榆树市、南关区、公主岭市、宽城区)  西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

马鞍山市(当涂县、雨山区、博望区、含山县、和县、花山区)

合肥市(肥东县、庐江县、庐阳区、蜀山区、长丰县、肥西县、巢湖市、包河区、瑶海区)

平凉市(崆峒区、泾川县、崇信县、华亭市、庄浪县、灵台县、静宁县)揭阳市(揭东区、揭西县、惠来县、普宁市、榕城区)

鹤岗市(南山区、向阳区、工农区、兴山区、兴安区、萝北县、东山区、绥滨县)  威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

山南市(措美县、加查县、隆子县、桑日县、洛扎县、乃东区、错那市、浪卡子县、贡嘎县、琼结县、曲松县、扎囊县)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县、抚宁区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

北海市(合浦县、海城区、铁山港区、银海区)

扬州市(邗江区、宝应县、江都区、高邮市、广陵区、仪征市)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、望谟县、兴义市、普安县、安龙县、兴仁市、贞丰县)

清远市(清城区、英德市、阳山县、连南瑶族自治县、连州市、佛冈县、清新区、连山壮族瑶族自治县)

宜昌市(宜都市、夷陵区、五峰土家族自治县、西陵区、猇亭区、点军区、当阳市、伍家岗区、秭归县、远安县、兴山县、长阳土家族自治县、枝江市)

武汉市(黄陂区、青山区、汉阳区、江夏区、汉南区、蔡甸区、武昌区、东西湖区、硚口区、洪山区、江汉区、江岸区、新洲区)

韶关市(武江区、仁化县、乐昌市、翁源县、曲江区、南雄市、始兴县、浈江区、新丰县、乳源瑶族自治县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、镶黄旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、正蓝旗、二连浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

石家庄市(鹿泉区、桥西区、晋州市、裕华区、井陉县、高邑县、藁城区、元氏县、辛集市、新华区、新乐市、栾城区、平山县、井陉矿区、灵寿县、无极县、正定县、赵县、深泽县、行唐县、长安区、赞皇县)

新乡市(牧野区、卫辉市、封丘县、卫滨区、延津县、长垣市、获嘉县、原阳县、凤泉区、新乡县、辉县市、红旗区)

宝鸡市(麟游县、岐山县、凤翔区、凤县、金台区、渭滨区、陈仓区、太白县、千阳县、扶风县、陇县、眉县)

崇左市(龙州县、扶绥县、大新县、凭祥市、天等县、江州区、宁明县)

黄石市(铁山区、西塞山区、下陆区、阳新县、大冶市、黄石港区)

林芝市(波密县、工布江达县、朗县、墨脱县、巴宜区、察隅县、米林市)

泰州市(高港区、兴化市、靖江市、泰兴市、海陵区、姜堰区)

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益阳市(安化县、资阳区、沅江市、南县、桃江县、赫山区)

大连市(甘井子区、金州区、普兰店区、西岗区、瓦房店市、长海县、沙河口区、中山区、庄河市、旅顺口区)

洛阳市(汝阳县、孟津区、瀍河回族区、嵩县、洛宁县、老城区、洛龙区、新安县、偃师区、西工区、涧西区、伊川县、宜阳县、栾川县)

鸡西市(鸡冠区、滴道区、恒山区、麻山区、鸡东县、虎林市、城子河区、密山市、梨树区)  黑河市(逊克县、爱辉区、嫩江市、北安市、孙吴县、五大连池市)

徐州市(睢宁县、鼓楼区、新沂市、沛县、云龙区、邳州市、铜山区、丰县、泉山区、贾汪区)

五指山市(东方市、文昌市、琼海市、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、临高县、澄迈县、万宁市、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、定安县、陵水黎族自治县)

凉山彝族自治州(普格县、西昌市、会东县、宁南县、盐源县、喜德县、德昌县、美姑县、昭觉县、会理市、木里藏族自治县、金阳县、布拖县、雷波县、越西县、冕宁县、甘洛县)宿州市(灵璧县、埇桥区、泗县、萧县、砀山县)

广州市(从化区、海珠区、黄埔区、花都区、越秀区、增城区、南沙区、白云区、荔湾区、天河区、番禺区)  六安市(霍邱县、叶集区、金安区、金寨县、霍山县、裕安区、舒城县)

楚雄彝族自治州(永仁县、双柏县、姚安县、武定县、楚雄市、禄丰市、元谋县、南华县、牟定县、大姚县)

通化市(二道江区、柳河县、集安市、东昌区、通化县、梅河口市、辉南县)

张家口市(怀来县、崇礼区、赤城县、下花园区、阳原县、沽源县、怀安县、桥东区、蔚县、张北县、尚义县、宣化区、康保县、万全区、桥西区、涿鹿县)廊坊市(永清县、大厂回族自治县、文安县、安次区、固安县、香河县、广阳区、霸州市、三河市、大城县)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、义马市、陕州区、渑池县、卢氏县)

台州市(三门县、黄岩区、玉环市、温岭市、临海市、仙居县、椒江区、天台县、路桥区)

唐山市(曹妃甸区、路北区、丰润区、滦南县、开平区、古冶区、迁西县、玉田县、路南区、滦州市、遵化市、乐亭县、迁安市、丰南区)

阿里地区(措勤县、改则县、日土县、普兰县、札达县、噶尔县、革吉县)

郴州市(汝城县、安仁县、嘉禾县、苏仙区、宜章县、临武县、桂东县、北湖区、桂阳县、资兴市、永兴县)

娄底市(双峰县、新化县、冷水江市、涟源市、娄星区)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、西市区、站前区、大石桥市、老边区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

驻马店市(新蔡县、上蔡县、确山县、驿城区、正阳县、泌阳县、遂平县、平舆县、西平县、汝南县)

南阳市(西峡县、宛城区、淅川县、新野县、方城县、内乡县、卧龙区、南召县、唐河县、镇平县、桐柏县、邓州市、社旗县)

庆阳市(环县、华池县、合水县、镇原县、正宁县、宁县、庆城县、西峰区)

周口市(扶沟县、淮阳区、沈丘县、西华县、川汇区、商水县、太康县、项城市、郸城县、鹿邑县)

百色市(田东县、那坡县、凌云县、德保县、田阳区、靖西市、右江区、田林县、隆林各族自治县、平果市、西林县、乐业县)

东营市(广饶县、垦利区、河口区、利津县、东营区)

大同市(云冈区、天镇县、阳高县、新荣区、浑源县、广灵县、左云县、平城区、云州区、灵丘县)

衢州市(江山市、常山县、龙游县、柯城区、衢江区、开化县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。