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周口市(扶沟县、沈丘县、淮阳区、郸城县、太康县、商水县、西华县、鹿邑县、川汇区、项城市)

宜宾市(筠连县、翠屏区、高县、长宁县、南溪区、叙州区、屏山县、兴文县、江安县、珙县)

甘南藏族自治州(卓尼县、临潭县、合作市、夏河县、迭部县、舟曲县、碌曲县、玛曲县)  泰安市(泰山区、新泰市、东平县、岱岳区、肥城市、宁阳县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

泰州市(高港区、靖江市、泰兴市、姜堰区、兴化市、海陵区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、麻栗坡县、文山市、广南县、富宁县、丘北县、西畴县)

莆田市(城厢区、仙游县、秀屿区、涵江区、荔城区)  汕头市(澄海区、濠江区、龙湖区、潮南区、南澳县、金平区、潮阳区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、永顺县、吉首市、古丈县、龙山县、保靖县、凤凰县、花垣县)

常州市(新北区、溧阳市、武进区、钟楼区、天宁区、金坛区)

淮南市(寿县、田家庵区、谢家集区、大通区、潘集区、凤台县、八公山区)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、囊谦县、称多县、杂多县、曲麻莱县)

洛阳市(新安县、偃师区、洛龙区、瀍河回族区、涧西区、宜阳县、伊川县、嵩县、老城区、孟津区、汝阳县、栾川县、西工区、洛宁县)

茂名市(化州市、电白区、高州市、茂南区、信宜市)

常德市(津市市、汉寿县、石门县、安乡县、鼎城区、桃源县、临澧县、武陵区、澧县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、茂县、九寨沟县、松潘县、阿坝县、小金县、金川县、黑水县、理县、壤塘县、马尔康市、若尔盖县、红原县)

长治市(沁县、长子县、潞州区、壶关县、上党区、屯留区、武乡县、平顺县、潞城区、沁源县、黎城县、襄垣县)

宝鸡市(太白县、岐山县、扶风县、金台区、凤县、凤翔区、陈仓区、陇县、眉县、渭滨区、千阳县、麟游县)

内江市(东兴区、市中区、威远县、隆昌市、资中县)

宿州市(埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县、萧县)

玉溪市(江川区、新平彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、澄江市、通海县)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

昭通市(彝良县、威信县、昭阳区、巧家县、水富市、鲁甸县、绥江县、镇雄县、永善县、盐津县、大关县)

定西市(通渭县、渭源县、临洮县、安定区、岷县、陇西县、漳县)

遂宁市(大英县、船山区、安居区、射洪市、蓬溪县)

成都市(锦江区、郫都区、新都区、青白江区、大邑县、青羊区、都江堰市、双流区、龙泉驿区、温江区、简阳市、蒲江县、新津区、彭州市、金堂县、成华区、金牛区、崇州市、邛崃市、武侯区)

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抚顺市(新抚区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区、东洲区、望花区)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、元阳县、石屏县、蒙自市、绿春县、泸西县、开远市、建水县、个旧市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、红河县)

中山市  济宁市(微山县、任城区、兖州区、金乡县、曲阜市、梁山县、鱼台县、嘉祥县、邹城市、汶上县、泗水县)

阜新市(太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、海州区、新邱区、细河区)

阿里地区(措勤县、噶尔县、革吉县、日土县、普兰县、改则县、札达县)

郑州市(中牟县、新密市、新郑市、二七区、惠济区、荥阳市、上街区、巩义市、中原区、登封市、金水区、管城回族区)海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

南通市(如东县、海门区、通州区、海安市、启东市、崇川区、如皋市)  石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

海南藏族自治州(共和县、同德县、兴海县、贵德县、贵南县)

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广元市(旺苍县、昭化区、利州区、剑阁县、朝天区、青川县、苍溪县)临汾市(安泽县、永和县、襄汾县、古县、翼城县、曲沃县、吉县、侯马市、洪洞县、汾西县、蒲县、乡宁县、浮山县、隰县、尧都区、霍州市、大宁县)

温州市(乐清市、永嘉县、平阳县、瑞安市、鹿城区、文成县、瓯海区、苍南县、龙港市、龙湾区、泰顺县、洞头区)

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兰州市(西固区、榆中县、红古区、城关区、七里河区、永登县、安宁区、皋兰县)

临夏回族自治州(临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、永靖县、广河县、和政县、东乡族自治县)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。