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更新时间：2025-04-24 11:03:43　浏览次数： 915

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铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

萍乡市(安源区、芦溪县、湘东区、上栗县、莲花县)

凉山彝族自治州(德昌县、喜德县、美姑县、昭觉县、宁南县、西昌市、会理市、布拖县、甘洛县、木里藏族自治县、雷波县、普格县、会东县、冕宁县、金阳县、越西县、盐源县)

蚌埠市(蚌山区、五河县、固镇县、淮上区、龙子湖区、怀远县、禹会区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、敦化市、龙井市、和龙市、延吉市、图们市、安图县)

娄底市(娄星区、新化县、涟源市、双峰县、冷水江市)

南通市(通州区、海门区、如皋市、如东县、海安市、崇川区、启东市)

鸡西市(虎林市、密山市、恒山区、鸡冠区、城子河区、滴道区、鸡东县、麻山区、梨树区)

十堰市(张湾区、竹山县、郧阳区、丹江口市、竹溪县、茅箭区、郧西县、房县)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

宜春市(丰城市、高安市、靖安县、铜鼓县、宜丰县、上高县、樟树市、袁州区、万载县、奉新县)

玉溪市(澄江市、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、通海县、峨山彝族自治县、红塔区、江川区)

毕节市(大方县、黔西市、七星关区、纳雍县、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)

泰安市(泰山区、岱岳区、东平县、宁阳县、新泰市、肥城市)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、松潘县、汶川县、金川县、小金县、黑水县、壤塘县、理县、九寨沟县、红原县、阿坝县、茂县、马尔康市)

铜仁市(德江县、思南县、碧江区、沿河土家族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、江口县、松桃苗族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、瑞丽市、芒市、陇川县)

益阳市(安化县、资阳区、赫山区、桃江县、南县、沅江市)

廊坊市(固安县、霸州市、永清县、香河县、广阳区、三河市、安次区、大厂回族自治县、文安县、大城县)

永州市(蓝山县、零陵区、冷水滩区、祁阳市、江华瑶族自治县、新田县、道县、东安县、宁远县、双牌县、江永县)

肇庆市(德庆县、封开县、四会市、鼎湖区、广宁县、高要区、怀集县、端州区)

锦州市(古塔区、太和区、北镇市、义县、凌海市、凌河区、黑山县)

南阳市(唐河县、镇平县、淅川县、桐柏县、宛城区、邓州市、西峡县、社旗县、南召县、方城县、内乡县、新野县、卧龙区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

广元市(昭化区、利州区、苍溪县、朝天区、旺苍县、青川县、剑阁县)

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滨州市(惠民县、滨城区、博兴县、邹平市、阳信县、无棣县、沾化区)

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济源市

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石河子市(白杨市、双河市、图木舒克市、可克达拉市、铁门关市、昆玉市、五家渠市、阿拉尔市、北屯市、新星市、胡杨河市)

大连市(中山区、甘井子区、旅顺口区、瓦房店市、西岗区、沙河口区、普兰店区、庄河市、长海县、金州区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

连云港市(海州区、赣榆区、连云区、灌南县、东海县、灌云县)

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澳门特别行政区

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、茫崖市、乌兰县、格尔木市、德令哈市)

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平顶山市(卫东区、叶县、郏县、湛河区、宝丰县、舞钢市、石龙区、新华区、汝州市、鲁山县)

白城市(洮南市、大安市、通榆县、洮北区、镇赉县)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

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衡水市(枣强县、阜城县、冀州区、武强县、饶阳县、武邑县、深州市、故城县、桃城区、景县、安平县)

德州市(平原县、临邑县、夏津县、乐陵市、宁津县、庆云县、齐河县、禹城市、陵城区、德城区、武城县)

大庆市(萨尔图区、肇源县、林甸县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、红岗区、让胡路区、肇州县)

天水市(清水县、甘谷县、张家川回族自治县、武山县、秦安县、秦州区、麦积区)

柳州市(融水苗族自治县、三江侗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、柳江区、融安县、柳城县、柳南区、城中区、柳北区)

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宝鸡市(凤翔区、眉县、岐山县、千阳县、陈仓区、渭滨区、麟游县、金台区、凤县、陇县、扶风县、太白县)

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化