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延安市(延长县、黄龙县、安塞区、富县、黄陵县、吴起县、宝塔区、宜川县、延川县、子长市、志丹县、甘泉县、洛川县)

庆阳市(合水县、华池县、环县、宁县、镇原县、西峰区、正宁县、庆城县)

长治市(屯留区、平顺县、黎城县、沁县、上党区、潞城区、襄垣县、潞州区、长子县、沁源县、武乡县、壶关县)

曲靖市(师宗县、麒麟区、陆良县、会泽县、宣威市、马龙区、富源县、沾益区、罗平县)  牡丹江市(西安区、绥芬河市、海林市、东安区、穆棱市、宁安市、林口县、爱民区、东宁市、阳明区)

六安市(霍山县、裕安区、金寨县、霍邱县、叶集区、金安区、舒城县)

衡阳市(祁东县、衡山县、常宁市、衡阳县、南岳区、衡东县、珠晖区、衡南县、蒸湘区、石鼓区、雁峰区、耒阳市)

宿迁市(宿城区、泗洪县、宿豫区、泗阳县、沭阳县)遵义市(汇川区、红花岗区、播州区、道真仡佬族苗族自治县、正安县、习水县、湄潭县、余庆县、赤水市、桐梓县、凤冈县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市)

石河子市(图木舒克市、五家渠市、可克达拉市、昆玉市、白杨市、新星市、胡杨河市、铁门关市、北屯市、阿拉尔市、双河市)  阿勒泰地区(福海县、富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县、青河县、布尔津县、吉木乃县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、达坂城区、沙依巴克区、新市区、头屯河区、乌鲁木齐县、天山区)

海东市(平安区、民和回族土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县)

定西市(通渭县、渭源县、陇西县、漳县、安定区、临洮县、岷县)

自贡市(大安区、贡井区、自流井区、富顺县、沿滩区、荣县)

淮安市(金湖县、清江浦区、盱眙县、涟水县、淮阴区、洪泽区、淮安区)

山南市(浪卡子县、贡嘎县、扎囊县、曲松县、桑日县、错那市、措美县、加查县、乃东区、洛扎县、琼结县、隆子县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、德令哈市、天峻县、都兰县、乌兰县)

萍乡市(上栗县、芦溪县、湘东区、莲花县、安源区)

毕节市(赫章县、织金县、黔西市、大方县、纳雍县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

东营市(广饶县、垦利区、利津县、东营区、河口区)

桂林市(荔浦市、恭城瑶族自治县、雁山区、永福县、临桂区、资源县、平乐县、秀峰区、七星区、全州县、象山区、阳朔县、灌阳县、灵川县、龙胜各族自治县、兴安县、叠彩区)

赣州市(大余县、瑞金市、兴国县、宁都县、上犹县、安远县、信丰县、全南县、会昌县、寻乌县、章贡区、崇义县、龙南市、石城县、南康区、赣县区、定南县、于都县)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

武汉市(江汉区、东西湖区、蔡甸区、硚口区、江夏区、黄陂区、新洲区、青山区、武昌区、汉阳区、江岸区、汉南区、洪山区)

台州市(天台县、温岭市、椒江区、三门县、仙居县、黄岩区、玉环市、路桥区、临海市)

鄂尔多斯市(准格尔旗、伊金霍洛旗、乌审旗、鄂托克旗、杭锦旗、鄂托克前旗、东胜区、康巴什区、达拉特旗)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

苏州市(张家港市、吴江区、太仓市、姑苏区、吴中区、虎丘区、昆山市、相城区、常熟市)

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泸州市(泸县、龙马潭区、江阳区、合江县、纳溪区、古蔺县、叙永县)

榆林市(榆阳区、靖边县、绥德县、佳县、清涧县、横山区、米脂县、府谷县、定边县、神木市、吴堡县、子洲县)

佛山市(禅城区、南海区、三水区、顺德区、高明区)

哈尔滨市(双城区、巴彦县、呼兰区、宾县、尚志市、南岗区、阿城区、通河县、五常市、道里区、延寿县、平房区、道外区、香坊区、木兰县、依兰县、方正县、松北区)  黔南布依族苗族自治州(长顺县、荔波县、惠水县、龙里县、瓮安县、都匀市、三都水族自治县、贵定县、罗甸县、独山县、福泉市、平塘县)

莆田市(秀屿区、荔城区、仙游县、城厢区、涵江区)

龙岩市(连城县、永定区、武平县、上杭县、漳平市、长汀县、新罗区)

汕头市(澄海区、南澳县、龙湖区、濠江区、潮阳区、潮南区、金平区)上海市(宝山区、虹口区、松江区、普陀区、杨浦区、徐汇区、浦东新区、嘉定区、青浦区、静安区、黄浦区、崇明区、长宁区、闵行区、奉贤区、金山区)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)  株洲市(荷塘区、芦淞区、天元区、炎陵县、醴陵市、攸县、石峰区、茶陵县、渌口区)

河源市(源城区、紫金县、东源县、龙川县、连平县、和平县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、雷山县、施秉县、岑巩县、黄平县、天柱县、凯里市、台江县、黎平县、从江县、锦屏县、榕江县、丹寨县、三穗县、麻江县、剑河县)

大同市(广灵县、灵丘县、天镇县、浑源县、左云县、云冈区、云州区、平城区、阳高县、新荣区)朝阳市(朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县、双塔区、北票市)

南阳市(卧龙区、唐河县、社旗县、邓州市、西峡县、方城县、淅川县、镇平县、宛城区、桐柏县、内乡县、南召县、新野县)

梧州市(长洲区、万秀区、岑溪市、蒙山县、龙圩区、藤县、苍梧县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、陇川县、盈江县、芒市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

郑州市(中原区、新郑市、巩义市、中牟县、惠济区、登封市、上街区、金水区、二七区、荥阳市、管城回族区、新密市)

宿州市(埇桥区、泗县、灵璧县、砀山县、萧县)

广安市(前锋区、华蓥市、广安区、岳池县、邻水县、武胜县)

沈阳市(和平区、辽中区、康平县、沈河区、皇姑区、大东区、苏家屯区、浑南区、法库县、新民市、铁西区、沈北新区、于洪区)

扬州市(邗江区、江都区、高邮市、宝应县、广陵区、仪征市)

宝鸡市(凤翔区、扶风县、千阳县、渭滨区、陈仓区、麟游县、眉县、金台区、凤县、太白县、岐山县、陇县)

四平市(双辽市、铁东区、梨树县、伊通满族自治县、铁西区)

漯河市(舞阳县、郾城区、召陵区、源汇区、临颍县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗)

阳泉市(盂县、平定县、城区、郊区、矿区)

伊春市(友好区、汤旺县、南岔县、嘉荫县、乌翠区、丰林县、铁力市、伊美区、金林区、大箐山县)

巴中市(南江县、恩阳区、通江县、平昌县、巴州区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。