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辽阳市(文圣区、宏伟区、太子河区、灯塔市、白塔区、辽阳县、弓长岭区)

那曲市(双湖县、比如县、嘉黎县、申扎县、色尼区、索县、尼玛县、安多县、班戈县、聂荣县、巴青县)

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、玛多县、班玛县、达日县、玛沁县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)  深圳市(福田区、盐田区、坪山区、龙华区、光明区、宝安区、南山区、龙岗区、罗湖区)

德州市(庆云县、平原县、齐河县、临邑县、乐陵市、宁津县、武城县、夏津县、德城区、陵城区、禹城市)

沧州市(运河区、青县、肃宁县、献县、盐山县、泊头市、海兴县、南皮县、东光县、黄骅市、沧县、吴桥县、新华区、河间市、孟村回族自治县、任丘市)

滁州市(琅琊区、凤阳县、定远县、来安县、明光市、全椒县、南谯区、天长市)

内江市(威远县、隆昌市、资中县、市中区、东兴区)  七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

南平市(政和县、建瓯市、光泽县、延平区、浦城县、建阳区、武夷山市、邵武市、顺昌县、松溪县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

淮安市(涟水县、淮阴区、清江浦区、金湖县、淮安区、洪泽区、盱眙县)

晋中市(介休市、和顺县、昔阳县、灵石县、榆次区、寿阳县、太谷区、左权县、平遥县、祁县、榆社县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、伊宁市、伊宁县、昭苏县、特克斯县、巩留县、霍城县、新源县)

晋城市(城区、陵川县、阳城县、沁水县、泽州县、高平市)

忻州市(忻府区、神池县、定襄县、静乐县、保德县、原平市、五台县、代县、宁武县、偏关县、河曲县、岢岚县、繁峙县、五寨县)

贵阳市(观山湖区、开阳县、花溪区、乌当区、清镇市、息烽县、白云区、南明区、云岩区、修文县)

合肥市(蜀山区、庐江县、肥东县、长丰县、肥西县、包河区、瑶海区、巢湖市、庐阳区)

遵义市(桐梓县、播州区、仁怀市、凤冈县、习水县、红花岗区、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、余庆县、正安县、赤水市)

楚雄彝族自治州(武定县、大姚县、元谋县、南华县、姚安县、双柏县、永仁县、牟定县、楚雄市、禄丰市)

眉山市(青神县、仁寿县、洪雅县、东坡区、彭山区、丹棱县)

贺州市(八步区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

镇江市(丹阳市、润州区、扬中市、丹徒区、京口区、句容市)

永州市(江华瑶族自治县、道县、东安县、蓝山县、祁阳市、宁远县、江永县、双牌县、零陵区、新田县、冷水滩区)

河源市(连平县、源城区、东源县、龙川县、和平县、紫金县)

双鸭山市(尖山区、岭东区、集贤县、四方台区、宝清县、宝山区、友谊县、饶河县)

兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

济南市(历城区、槐荫区、章丘区、历下区、钢城区、济阳区、长清区、平阴县、莱芜区、天桥区、商河县、市中区)

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德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、盈江县、芒市、瑞丽市)

山南市(曲松县、错那市、措美县、浪卡子县、扎囊县、隆子县、洛扎县、琼结县、乃东区、加查县、桑日县、贡嘎县)

鸡西市(滴道区、梨树区、鸡东县、鸡冠区、虎林市、城子河区、恒山区、密山市、麻山区)

延安市(宜川县、安塞区、洛川县、宝塔区、富县、志丹县、延长县、甘泉县、延川县、黄龙县、黄陵县、子长市、吴起县)  丽水市(莲都区、遂昌县、青田县、龙泉市、云和县、庆元县、缙云县、松阳县、景宁畲族自治县)

吉林市(磐石市、昌邑区、永吉县、丰满区、舒兰市、桦甸市、船营区、龙潭区、蛟河市)

宜宾市(珙县、筠连县、叙州区、南溪区、江安县、翠屏区、高县、长宁县、兴文县、屏山县)

惠州市(龙门县、惠城区、博罗县、惠阳区、惠东县)昌都市(边坝县、卡若区、芒康县、丁青县、察雅县、左贡县、类乌齐县、洛隆县、八宿县、贡觉县、江达县)

大连市(瓦房店市、甘井子区、中山区、金州区、西岗区、旅顺口区、沙河口区、长海县、普兰店区、庄河市)  潍坊市(奎文区、潍城区、昌乐县、安丘市、诸城市、青州市、寒亭区、寿光市、临朐县、坊子区、高密市、昌邑市)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、达坂城区、水磨沟区、沙依巴克区、天山区、新市区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)梧州市(蒙山县、长洲区、岑溪市、万秀区、龙圩区、苍梧县、藤县)

新疆维吾尔自治区

芜湖市(鸠江区、繁昌区、弋江区、镜湖区、无为市、南陵县、湾沚区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、尉犁县、焉耆回族自治县、库尔勒市、博湖县、和静县、和硕县、轮台县、若羌县)

崇左市(凭祥市、江州区、大新县、扶绥县、宁明县、龙州县、天等县)

太原市(迎泽区、娄烦县、古交市、小店区、晋源区、万柏林区、清徐县、尖草坪区、阳曲县、杏花岭区)

鹤岗市(工农区、绥滨县、萝北县、兴安区、东山区、兴山区、南山区、向阳区)

广州市(越秀区、从化区、增城区、南沙区、花都区、荔湾区、天河区、白云区、黄埔区、番禺区、海珠区)

廊坊市(大城县、霸州市、大厂回族自治县、香河县、安次区、固安县、文安县、三河市、广阳区、永清县)

东营市(垦利区、河口区、利津县、东营区、广饶县)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿豫区、宿城区、泗阳县)

陇南市(徽县、成县、康县、两当县、武都区、文县、西和县、宕昌县、礼县)

巴中市(巴州区、平昌县、恩阳区、通江县、南江县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、多伦县、锡林浩特市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市、东宝区)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、雷山县、台江县、榕江县、麻江县、凯里市、从江县、黄平县、岑巩县、三穗县、天柱县、剑河县、镇远县、施秉县、黎平县、丹寨县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。