女生只穿一根线还小的三个点：揭示那些不为人知的创作故事！

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阿里地区(日土县、札达县、革吉县、改则县、噶尔县、普兰县、措勤县)

济南市(莱芜区、长清区、商河县、天桥区、济阳区、章丘区、槐荫区、钢城区、市中区、历城区、历下区、平阴县)

茂名市(信宜市、茂南区、电白区、高州市、化州市)

日喀则市(萨嘎县、定结县、桑珠孜区、谢通门县、岗巴县、康马县、亚东县、聂拉木县、萨迦县、仁布县、南木林县、昂仁县、白朗县、江孜县、拉孜县、吉隆县、定日县、仲巴县)  鹤岗市(萝北县、绥滨县、东山区、南山区、向阳区、兴山区、工农区、兴安区)

铜仁市(万山区、玉屏侗族自治县、德江县、思南县、碧江区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、江口县、沿河土家族自治县)

黄山市(黄山区、徽州区、祁门县、黟县、休宁县、屯溪区、歙县)

朔州市(怀仁市、朔城区、右玉县、平鲁区、山阴县、应县)马鞍山市(和县、含山县、博望区、花山区、雨山区、当涂县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、奎屯市、尼勒克县、伊宁县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、特克斯县、霍尔果斯市、伊宁市、新源县)  永州市(冷水滩区、零陵区、祁阳市、东安县、蓝山县、道县、双牌县、江华瑶族自治县、新田县、江永县、宁远县)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵南县、兴海县、贵德县)

南京市(建邺区、江宁区、秦淮区、鼓楼区、六合区、高淳区、溧水区、雨花台区、玄武区、栖霞区、浦口区)

天水市(麦积区、秦安县、清水县、秦州区、武山县、张家川回族自治县、甘谷县)

德阳市(绵竹市、旌阳区、罗江区、什邡市、广汉市、中江县)

福州市(闽清县、马尾区、罗源县、永泰县、平潭县、连江县、台江区、仓山区、晋安区、长乐区、闽侯县、鼓楼区、福清市)

濮阳市(华龙区、南乐县、濮阳县、台前县、清丰县、范县)

双鸭山市(宝山区、尖山区、宝清县、友谊县、饶河县、集贤县、四方台区、岭东区)

娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、双峰县、娄星区)

开封市(顺河回族区、杞县、尉氏县、禹王台区、龙亭区、鼓楼区、通许县、祥符区、兰考县)

咸阳市(永寿县、彬州市、泾阳县、兴平市、长武县、三原县、乾县、杨陵区、礼泉县、旬邑县、渭城区、武功县、淳化县、秦都区)

深圳市(光明区、盐田区、宝安区、罗湖区、龙岗区、南山区、坪山区、龙华区、福田区)

邢台市(临西县、任泽区、柏乡县、沙河市、内丘县、巨鹿县、信都区、南和区、南宫市、襄都区、隆尧县、新河县、广宗县、威县、平乡县、宁晋县、清河县、临城县)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、锦屏县、雷山县、凯里市、麻江县、黎平县、剑河县、岑巩县、丹寨县、天柱县、施秉县、黄平县、镇远县、榕江县、从江县、台江县)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、海城市、铁西区、铁东区、台安县、立山区)

达州市(渠县、大竹县、万源市、达川区、通川区、宣汉县、开江县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区)

曲靖市(师宗县、富源县、会泽县、麒麟区、马龙区、沾益区、宣威市、陆良县、罗平县)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)

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南充市(南部县、阆中市、蓬安县、顺庆区、嘉陵区、营山县、西充县、高坪区、仪陇县)

固原市(原州区、隆德县、泾源县、彭阳县、西吉县)

太原市(小店区、迎泽区、杏花岭区、清徐县、尖草坪区、万柏林区、娄烦县、阳曲县、古交市、晋源区)

喀什地区(巴楚县、疏附县、莎车县、伽师县、岳普湖县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、泽普县、疏勒县、麦盖提县、英吉沙县)  延安市(黄龙县、富县、黄陵县、洛川县、延长县、安塞区、宝塔区、延川县、吴起县、志丹县、子长市、宜川县、甘泉县)

安庆市(望江县、潜山市、大观区、太湖县、宿松县、怀宁县、迎江区、宜秀区、桐城市、岳西县)

汕头市(龙湖区、潮阳区、濠江区、金平区、澄海区、潮南区、南澳县)

鄂尔多斯市(东胜区、达拉特旗、伊金霍洛旗、乌审旗、鄂托克前旗、杭锦旗、准格尔旗、康巴什区、鄂托克旗)黔西南布依族苗族自治州(安龙县、贞丰县、兴仁市、册亨县、望谟县、晴隆县、兴义市、普安县)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)  咸宁市(通山县、咸安区、赤壁市、崇阳县、嘉鱼县、通城县)

阳泉市(郊区、城区、盂县、矿区、平定县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、利川市、宣恩县、来凤县、鹤峰县、咸丰县、恩施市)

阿坝藏族羌族自治州(理县、九寨沟县、黑水县、若尔盖县、茂县、汶川县、阿坝县、松潘县、金川县、小金县、红原县、壤塘县、马尔康市)自贡市(富顺县、自流井区、沿滩区、大安区、荣县、贡井区)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

青岛市(即墨区、李沧区、莱西市、胶州市、黄岛区、城阳区、平度市、崂山区、市北区、市南区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县、盈江县)

牡丹江市(爱民区、宁安市、林口县、海林市、西安区、东安区、绥芬河市、阳明区、穆棱市、东宁市)

淮安市(金湖县、涟水县、洪泽区、淮安区、盱眙县、清江浦区、淮阴区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

阿克苏地区(柯坪县、拜城县、新和县、乌什县、沙雅县、库车市、温宿县、阿瓦提县、阿克苏市)

安康市(岚皋县、旬阳市、汉阴县、镇坪县、宁陕县、石泉县、平利县、汉滨区、白河县、紫阳县)

沈阳市(铁西区、苏家屯区、法库县、浑南区、大东区、沈河区、沈北新区、于洪区、皇姑区、辽中区、新民市、和平区、康平县)

抚顺市(新抚区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、顺城区、望花区、抚顺县)

齐齐哈尔市(龙沙区、泰来县、克东县、龙江县、建华区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、依安县、讷河市、铁锋区、昂昂溪区、富拉尔基区、拜泉县、富裕县、甘南县、克山县)

泸州市(古蔺县、泸县、合江县、叙永县、江阳区、龙马潭区、纳溪区)

梧州市(长洲区、龙圩区、蒙山县、藤县、万秀区、苍梧县、岑溪市)

吉安市(安福县、井冈山市、遂川县、吉安县、永丰县、新干县、永新县、万安县、吉州区、泰和县、吉水县、峡江县、青原区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：