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扬州市(宝应县、邗江区、广陵区、高邮市、江都区、仪征市)

晋城市(高平市、陵川县、阳城县、城区、沁水县、泽州县)

新乡市(辉县市、获嘉县、卫滨区、卫辉市、牧野区、封丘县、延津县、新乡县、红旗区、长垣市、凤泉区、原阳县)  杭州市(富阳区、西湖区、临平区、钱塘区、拱墅区、上城区、建德市、萧山区、余杭区、淳安县、临安区、滨江区、桐庐县)

庆阳市(镇原县、庆城县、正宁县、西峰区、华池县、环县、宁县、合水县)

郴州市(桂东县、北湖区、嘉禾县、永兴县、宜章县、资兴市、桂阳县、苏仙区、临武县、汝城县、安仁县)

商洛市(商南县、丹凤县、商州区、山阳县、洛南县、柞水县、镇安县)黄山市(徽州区、歙县、休宁县、祁门县、黄山区、屯溪区、黟县)

邯郸市(成安县、馆陶县、丛台区、鸡泽县、大名县、曲周县、复兴区、磁县、邯山区、峰峰矿区、肥乡区、涉县、武安市、永年区、魏县、临漳县、邱县、广平县)  盐城市(大丰区、响水县、阜宁县、滨海县、建湖县、亭湖区、东台市、盐都区、射阳县)

宁夏回族自治区

驻马店市(泌阳县、上蔡县、西平县、确山县、驿城区、新蔡县、遂平县、正阳县、平舆县、汝南县)

云浮市(云城区、云安区、郁南县、新兴县、罗定市)

澳门特别行政区

沈阳市(沈河区、浑南区、康平县、法库县、新民市、辽中区、于洪区、大东区、沈北新区、和平区、皇姑区、苏家屯区、铁西区)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

白银市(白银区、会宁县、景泰县、靖远县、平川区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

乌鲁木齐市(水磨沟区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区、米东区、天山区、头屯河区、达坂城区)

安庆市(宿松县、大观区、太湖县、桐城市、岳西县、宜秀区、潜山市、望江县、怀宁县、迎江区)

唐山市(滦南县、丰南区、古冶区、遵化市、曹妃甸区、路北区、丰润区、乐亭县、滦州市、迁西县、开平区、玉田县、迁安市、路南区)

金昌市(永昌县、金川区)

陇南市(宕昌县、两当县、礼县、成县、西和县、文县、徽县、武都区、康县)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、牟定县、元谋县、永仁县、双柏县、武定县、禄丰市、姚安县、南华县、大姚县)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘潭县、湘乡市、韶山市)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、太仆寺旗、镶黄旗、苏尼特左旗、正蓝旗、二连浩特市、多伦县、锡林浩特市、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗)

湖州市(南浔区、安吉县、德清县、长兴县、吴兴区)

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洛阳市(宜阳县、偃师区、瀍河回族区、汝阳县、洛龙区、孟津区、涧西区、西工区、老城区、栾川县、伊川县、嵩县、新安县、洛宁县)

佳木斯市(向阳区、桦南县、同江市、汤原县、郊区、抚远市、富锦市、桦川县、前进区、东风区)

临汾市(洪洞县、曲沃县、安泽县、汾西县、蒲县、大宁县、隰县、吉县、侯马市、霍州市、乡宁县、古县、襄汾县、永和县、浮山县、尧都区、翼城县)

温州市(平阳县、乐清市、永嘉县、瓯海区、鹿城区、龙港市、苍南县、泰顺县、文成县、瑞安市、洞头区、龙湾区)  和田地区(皮山县、洛浦县、于田县、和田市、墨玉县、策勒县、民丰县、和田县)

营口市(西市区、大石桥市、老边区、站前区、鲅鱼圈区、盖州市)

海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)伊犁哈萨克自治州(昭苏县、特克斯县、巩留县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、奎屯市、伊宁市、新源县、伊宁县、霍尔果斯市)

南平市(政和县、松溪县、建阳区、建瓯市、顺昌县、浦城县、光泽县、延平区、邵武市、武夷山市)  眉山市(洪雅县、东坡区、彭山区、青神县、丹棱县、仁寿县)

辽阳市(白塔区、辽阳县、弓长岭区、文圣区、宏伟区、太子河区、灯塔市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

上海市(浦东新区、宝山区、嘉定区、虹口区、徐汇区、杨浦区、松江区、普陀区、奉贤区、青浦区、闵行区、黄浦区、崇明区、长宁区、金山区、静安区)拉萨市(林周县、曲水县、当雄县、城关区、堆龙德庆区、尼木县、墨竹工卡县、达孜区)

葫芦岛市(兴城市、建昌县、连山区、龙港区、南票区、绥中县)

德阳市(旌阳区、罗江区、绵竹市、中江县、广汉市、什邡市)

邢台市(南和区、巨鹿县、平乡县、临西县、沙河市、清河县、襄都区、信都区、广宗县、宁晋县、威县、隆尧县、临城县、南宫市、任泽区、新河县、柏乡县、内丘县)

包头市(青山区、东河区、固阳县、白云鄂博矿区、土默特右旗、九原区、石拐区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗)

延边朝鲜族自治州(图们市、敦化市、和龙市、珲春市、延吉市、汪清县、安图县、龙井市)

双鸭山市(岭东区、宝山区、四方台区、宝清县、饶河县、友谊县、尖山区、集贤县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、从江县、黎平县、麻江县、凯里市、施秉县、雷山县、台江县、岑巩县、剑河县、丹寨县、榕江县、黄平县、天柱县、三穗县、锦屏县)

枣庄市(薛城区、滕州市、市中区、台儿庄区、峄城区、山亭区)

鹤壁市(山城区、淇滨区、浚县、鹤山区、淇县)

六安市(霍邱县、金寨县、霍山县、舒城县、裕安区、金安区、叶集区)

青岛市(即墨区、莱西市、城阳区、崂山区、平度市、黄岛区、市南区、胶州市、市北区、李沧区)

铁岭市(铁岭县、调兵山市、昌图县、开原市、银州区、西丰县、清河区)

韶关市(新丰县、乐昌市、仁化县、始兴县、南雄市、曲江区、武江区、浈江区、翁源县、乳源瑶族自治县)

商丘市(夏邑县、梁园区、永城市、虞城县、柘城县、睢县、宁陵县、睢阳区、民权县)

保定市(容城县、望都县、涞水县、阜平县、涿州市、安新县、高碑店市、徐水区、易县、博野县、唐县、莲池区、定兴县、清苑区、涞源县、竞秀区、满城区、高阳县、曲阳县、定州市、顺平县、安国市、蠡县、雄县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。