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南平市(延平区、建阳区、建瓯市、邵武市、光泽县、松溪县、武夷山市、顺昌县、浦城县、政和县)
宁夏回族自治区
连云港市(灌云县、东海县、灌南县、赣榆区、连云区、海州区)
邯郸市(魏县、武安市、广平县、成安县、鸡泽县、大名县、临漳县、磁县、邯山区、肥乡区、峰峰矿区、曲周县、馆陶县、邱县、丛台区、涉县、复兴区、永年区)
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巴中市(平昌县、通江县、恩阳区、巴州区、南江县)
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亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)
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荆州市(松滋市、荆州区、监利市、石首市、沙市区、洪湖市、公安县、江陵县)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)
长治市(长子县、武乡县、屯留区、平顺县、沁县、壶关县、潞州区、襄垣县、沁源县、潞城区、黎城县、上党区)
伊春市(汤旺县、南岔县、铁力市、伊美区、丰林县、金林区、乌翠区、嘉荫县、友好区、大箐山县)
合肥市(庐江县、蜀山区、巢湖市、瑶海区、包河区、肥东县、肥西县、庐阳区、长丰县)
无锡市(锡山区、滨湖区、宜兴市、惠山区、新吴区、梁溪区、江阴市)
攀枝花市(西区、仁和区、米易县、盐边县、东区)
阿里地区(措勤县、日土县、革吉县、噶尔县、札达县、改则县、普兰县)
怀化市(沅陵县、中方县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、会同县、溆浦县、辰溪县)
昆明市(五华区、西山区、东川区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、晋宁区、官渡区、嵩明县、盘龙区、富民县、呈贡区)
滨州市(阳信县、沾化区、无棣县、滨城区、惠民县、博兴县、邹平市)
常德市(石门县、津市市、临澧县、鼎城区、澧县、汉寿县、武陵区、桃源县、安乡县)
大庆市(萨尔图区、肇源县、红岗区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇州县、林甸县、大同区)
曲靖市(麒麟区、沾益区、马龙区、富源县、宣威市、罗平县、师宗县、陆良县、会泽县)
九江市(湖口县、永修县、浔阳区、彭泽县、庐山市、武宁县、共青城市、都昌县、瑞昌市、柴桑区、修水县、德安县、濂溪区)
赣州市(会昌县、寻乌县、于都县、龙南市、赣县区、安远县、宁都县、上犹县、信丰县、大余县、章贡区、石城县、全南县、崇义县、南康区、兴国县、瑞金市、定南县)
湘西土家族苗族自治州(花垣县、永顺县、保靖县、凤凰县、泸溪县、吉首市、古丈县、龙山县)
张掖市(山丹县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县)
香港特别行政区
宿州市(埇桥区、灵璧县、泗县、砀山县、萧县)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
吉安市(新干县、遂川县、吉州区、永新县、万安县、青原区、井冈山市、峡江县、泰和县、安福县、永丰县、吉安县、吉水县)
铜仁市(玉屏侗族自治县、江口县、万山区、德江县、思南县、碧江区、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、松桃苗族自治县)
丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县)
保定市(易县、雄县、安新县、安国市、蠡县、顺平县、定州市、涿州市、定兴县、徐水区、清苑区、高碑店市、涞源县、竞秀区、高阳县、阜平县、容城县、曲阳县、博野县、莲池区、唐县、涞水县、满城区、望都县)
三明市(三元区、建宁县、宁化县、沙县区、尤溪县、将乐县、泰宁县、明溪县、清流县、大田县、永安市)
辽阳市(太子河区、文圣区、弓长岭区、宏伟区、辽阳县、灯塔市、白塔区)
池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)
六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)
抚州市(宜黄县、资溪县、黎川县、崇仁县、乐安县、临川区、金溪县、南丰县、南城县、东乡区、广昌县)
乌鲁木齐市(新市区、米东区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、水磨沟区、达坂城区、头屯河区、天山区)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)
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宜春市(万载县、铜鼓县、奉新县、宜丰县、高安市、靖安县、樟树市、袁州区、丰城市、上高县)
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厦门市(湖里区、翔安区、同安区、海沧区、思明区、集美区)
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金华市(兰溪市、浦江县、永康市、婺城区、磐安县、义乌市、金东区、武义县、东阳市)
南昌市(青云谱区、东湖区、进贤县、西湖区、南昌县、青山湖区、新建区、安义县、红谷滩区)
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常州市(溧阳市、天宁区、武进区、金坛区、新北区、钟楼区)
黔东南苗族侗族自治州(镇远县、黄平县、黎平县、岑巩县、雷山县、丹寨县、从江县、施秉县、麻江县、剑河县、天柱县、三穗县、台江县、锦屏县、凯里市、榕江县)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
新闻结尾
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