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常德市(澧县、汉寿县、临澧县、武陵区、桃源县、津市市、鼎城区、石门县、安乡县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

泰安市(岱岳区、新泰市、肥城市、东平县、宁阳县、泰山区)

内江市(隆昌市、市中区、威远县、东兴区、资中县)  北京市(西城区、海淀区、大兴区、顺义区、密云区、昌平区、怀柔区、通州区、东城区、延庆区、房山区、朝阳区、石景山区、丰台区、门头沟区、平谷区)

丽水市(莲都区、云和县、庆元县、遂昌县、龙泉市、景宁畲族自治县、松阳县、缙云县、青田县)

焦作市(解放区、温县、武陟县、中站区、马村区、修武县、孟州市、沁阳市、山阳区、博爱县)

宁德市(古田县、蕉城区、屏南县、福鼎市、寿宁县、周宁县、柘荣县、福安市、霞浦县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)  吉安市(峡江县、青原区、井冈山市、吉安县、遂川县、永丰县、新干县、永新县、吉水县、安福县、万安县、吉州区、泰和县)

临汾市(隰县、吉县、浮山县、侯马市、乡宁县、永和县、古县、安泽县、蒲县、曲沃县、翼城县、尧都区、大宁县、襄汾县、洪洞县、汾西县、霍州市)

昭通市(威信县、彝良县、镇雄县、水富市、昭阳区、盐津县、永善县、绥江县、鲁甸县、巧家县、大关县)

上海市(黄浦区、徐汇区、普陀区、闵行区、静安区、虹口区、青浦区、嘉定区、浦东新区、奉贤区、杨浦区、宝山区、金山区、松江区、长宁区、崇明区)

双鸭山市(尖山区、四方台区、饶河县、岭东区、宝山区、集贤县、宝清县、友谊县)

喀什地区(喀什市、巴楚县、疏附县、疏勒县、英吉沙县、叶城县、伽师县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、泽普县、麦盖提县)

淮南市(田家庵区、凤台县、谢家集区、寿县、八公山区、大通区、潘集区)

宁波市(慈溪市、奉化区、海曙区、鄞州区、镇海区、江北区、余姚市、象山县、北仑区、宁海县)

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

苏州市(相城区、虎丘区、吴中区、常熟市、昆山市、吴江区、张家港市、姑苏区、太仓市)

鸡西市(城子河区、滴道区、梨树区、密山市、恒山区、鸡东县、麻山区、鸡冠区、虎林市)

六安市(叶集区、霍邱县、金寨县、金安区、裕安区、霍山县、舒城县)

通化市(东昌区、二道江区、辉南县、通化县、梅河口市、集安市、柳河县)

阳泉市(盂县、城区、郊区、矿区、平定县)

昆明市(盘龙区、呈贡区、晋宁区、五华区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、富民县、石林彝族自治县、官渡区、东川区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、西山区、安宁市)

广州市(荔湾区、从化区、南沙区、增城区、白云区、天河区、花都区、海珠区、黄埔区、番禺区、越秀区)

汉中市(洋县、宁强县、西乡县、南郑区、汉台区、镇巴县、佛坪县、城固县、略阳县、留坝县、勉县)

梅州市(五华县、梅江区、梅县区、丰顺县、大埔县、平远县、蕉岭县、兴宁市)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市)

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阿克苏地区(阿瓦提县、阿克苏市、柯坪县、库车市、温宿县、新和县、沙雅县、拜城县、乌什县)

南充市(高坪区、蓬安县、南部县、顺庆区、嘉陵区、仪陇县、阆中市、西充县、营山县)

葫芦岛市(龙港区、建昌县、南票区、连山区、绥中县、兴城市)

东莞市  百色市(田东县、西林县、靖西市、乐业县、右江区、那坡县、隆林各族自治县、德保县、凌云县、平果市、田阳区、田林县)

鹤岗市(兴山区、南山区、兴安区、绥滨县、向阳区、东山区、工农区、萝北县)

忻州市(宁武县、代县、原平市、忻府区、岢岚县、静乐县、五台县、偏关县、繁峙县、神池县、五寨县、保德县、河曲县、定襄县)

九江市(都昌县、浔阳区、柴桑区、修水县、永修县、共青城市、德安县、濂溪区、瑞昌市、武宁县、湖口县、彭泽县、庐山市)甘南藏族自治州(合作市、迭部县、碌曲县、临潭县、舟曲县、玛曲县、夏河县、卓尼县)

唐山市(曹妃甸区、迁西县、古冶区、路南区、开平区、丰南区、滦州市、迁安市、丰润区、路北区、乐亭县、滦南县、遵化市、玉田县)  济宁市(嘉祥县、汶上县、梁山县、任城区、兖州区、泗水县、金乡县、曲阜市、邹城市、微山县、鱼台县)

孝感市(孝昌县、汉川市、安陆市、大悟县、应城市、云梦县、孝南区)

丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振安区、振兴区、凤城市)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)江门市(江海区、恩平市、鹤山市、新会区、蓬江区、开平市、台山市)

南平市(延平区、建阳区、建瓯市、武夷山市、松溪县、浦城县、政和县、光泽县、邵武市、顺昌县)

邢台市(南和区、隆尧县、临城县、威县、巨鹿县、任泽区、信都区、襄都区、沙河市、南宫市、宁晋县、临西县、清河县、柏乡县、平乡县、新河县、内丘县、广宗县)

凉山彝族自治州(甘洛县、昭觉县、盐源县、布拖县、会东县、金阳县、越西县、冕宁县、喜德县、会理市、宁南县、木里藏族自治县、美姑县、普格县、西昌市、德昌县、雷波县)

荆门市(东宝区、掇刀区、沙洋县、京山市、钟祥市)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

黄石市(下陆区、阳新县、黄石港区、铁山区、大冶市、西塞山区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、若羌县、且末县、和硕县、轮台县、尉犁县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和静县)

亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

宜昌市(伍家岗区、秭归县、当阳市、西陵区、五峰土家族自治县、猇亭区、点军区、长阳土家族自治县、宜都市、兴山县、枝江市、远安县、夷陵区)

盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)

张家口市(崇礼区、怀安县、康保县、桥东区、蔚县、阳原县、沽源县、宣化区、桥西区、张北县、尚义县、赤城县、万全区、怀来县、下花园区、涿鹿县)

深圳市(盐田区、福田区、宝安区、坪山区、龙华区、光明区、龙岗区、南山区、罗湖区)

商丘市(宁陵县、柘城县、虞城县、梁园区、民权县、夏邑县、永城市、睢县、睢阳区)

赣州市(兴国县、全南县、瑞金市、会昌县、崇义县、寻乌县、南康区、章贡区、石城县、安远县、上犹县、赣县区、宁都县、龙南市、信丰县、于都县、大余县、定南县)

朝阳市(凌源市、双塔区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、龙城区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。