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全国服务区域：
松原市(长岭县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)
无锡市(滨湖区、锡山区、梁溪区、惠山区、江阴市、新吴区、宜兴市)
徐州市(鼓楼区、睢宁县、云龙区、贾汪区、泉山区、沛县、邳州市、新沂市、铜山区、丰县)
晋中市(和顺县、左权县、灵石县、昔阳县、太谷区、平遥县、介休市、榆社县、祁县、榆次区、寿阳县)
宜昌市(伍家岗区、长阳土家族自治县、宜都市、秭归县、当阳市、点军区、猇亭区、兴山县、夷陵区、枝江市、远安县、西陵区、五峰土家族自治县)
许昌市(长葛市、禹州市、鄢陵县、建安区、魏都区、襄城县)
眉山市(彭山区、东坡区、丹棱县、青神县、仁寿县、洪雅县)
攀枝花市(东区、仁和区、西区、米易县、盐边县)
长春市(双阳区、南关区、榆树市、朝阳区、宽城区、绿园区、二道区、公主岭市、德惠市、农安县、九台区)
南京市(秦淮区、浦口区、雨花台区、六合区、玄武区、鼓楼区、建邺区、江宁区、溧水区、高淳区、栖霞区)
锡林郭勒盟(太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、镶黄旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、正蓝旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、多伦县)
金昌市(永昌县、金川区)
忻州市(保德县、静乐县、宁武县、岢岚县、偏关县、五寨县、定襄县、忻府区、五台县、河曲县、神池县、繁峙县、代县、原平市)
云浮市(罗定市、新兴县、云安区、郁南县、云城区)
梧州市(岑溪市、长洲区、万秀区、蒙山县、苍梧县、龙圩区、藤县)
临夏回族自治州(康乐县、永靖县、东乡族自治县、临夏市、广河县、临夏县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
青岛市(市北区、市南区、胶州市、城阳区、即墨区、崂山区、黄岛区、李沧区、平度市、莱西市)
湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、吉首市、永顺县、古丈县、凤凰县、花垣县、保靖县)
咸宁市(咸安区、嘉鱼县、赤壁市、通城县、通山县、崇阳县)
巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、焉耆回族自治县、且末县、和硕县、尉犁县、库尔勒市、若羌县、轮台县、和静县)
三沙市(南沙区、西沙区)
金华市(兰溪市、义乌市、浦江县、金东区、永康市、武义县、婺城区、东阳市、磐安县)
佛山市(南海区、顺德区、高明区、禅城区、三水区)
绍兴市(越城区、柯桥区、嵊州市、上虞区、诸暨市、新昌县)
榆林市(榆阳区、米脂县、靖边县、吴堡县、绥德县、清涧县、佳县、神木市、定边县、府谷县、子洲县、横山区)
廊坊市(永清县、安次区、固安县、霸州市、大厂回族自治县、广阳区、大城县、三河市、香河县、文安县)
滁州市(凤阳县、定远县、全椒县、天长市、明光市、来安县、南谯区、琅琊区)
鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、铁东区、千山区、海城市、台安县、立山区)
阿坝藏族羌族自治州(松潘县、小金县、马尔康市、茂县、红原县、若尔盖县、理县、黑水县、壤塘县、阿坝县、金川县、九寨沟县、汶川县)
漳州市(东山县、平和县、南靖县、芗城区、云霄县、龙海区、龙文区、诏安县、长泰区、华安县、漳浦县)
六安市(叶集区、金寨县、霍山县、金安区、舒城县、裕安区、霍邱县)
三明市(清流县、建宁县、沙县区、明溪县、将乐县、大田县、永安市、尤溪县、泰宁县、宁化县、三元区)
乌兰察布市(集宁区、化德县、察哈尔右翼前旗、凉城县、丰镇市、商都县、卓资县、兴和县、察哈尔右翼后旗、四子王旗、察哈尔右翼中旗)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
柳州市(柳北区、融水苗族自治县、鹿寨县、柳江区、柳城县、三江侗族自治县、鱼峰区、融安县、柳南区、城中区)
渭南市(韩城市、澄城县、合阳县、华州区、潼关县、白水县、临渭区、富平县、大荔县、蒲城县、华阴市)
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厦门市(海沧区、湖里区、翔安区、同安区、思明区、集美区)
黔东南苗族侗族自治州(从江县、锦屏县、三穗县、岑巩县、麻江县、凯里市、黄平县、雷山县、施秉县、丹寨县、剑河县、榕江县、黎平县、台江县、镇远县、天柱县)
临沂市(郯城县、河东区、莒南县、罗庄区、临沭县、沂南县、兰陵县、平邑县、兰山区、蒙阴县、沂水县、费县)
佳木斯市(桦南县、抚远市、前进区、汤原县、东风区、桦川县、富锦市、向阳区、同江市、郊区)
唐山市(开平区、曹妃甸区、乐亭县、滦南县、丰南区、迁西县、古冶区、丰润区、迁安市、遵化市、路北区、路南区、滦州市、玉田县)
吉林市(永吉县、桦甸市、丰满区、龙潭区、船营区、舒兰市、蛟河市、昌邑区、磐石市)
济源市
呼和浩特市(武川县、清水河县、土默特左旗、和林格尔县、新城区、回民区、托克托县、赛罕区、玉泉区)
荆门市(钟祥市、京山市、掇刀区、东宝区、沙洋县)
苏州市(吴中区、相城区、姑苏区、昆山市、吴江区、太仓市、张家港市、常熟市、虎丘区)
曲靖市(宣威市、陆良县、麒麟区、罗平县、师宗县、会泽县、富源县、沾益区、马龙区)
衡阳市(耒阳市、衡山县、衡南县、蒸湘区、衡阳县、石鼓区、衡东县、常宁市、雁峰区、南岳区、珠晖区、祁东县)
北京市(海淀区、顺义区、平谷区、门头沟区、丰台区、通州区、房山区、怀柔区、西城区、朝阳区、昌平区、大兴区、东城区、石景山区、密云区、延庆区)
安康市(石泉县、旬阳市、平利县、汉阴县、岚皋县、汉滨区、白河县、镇坪县、宁陕县、紫阳县)
大庆市(大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、龙凤区、萨尔图区、红岗区、肇源县、让胡路区、林甸县)
达州市(渠县、开江县、通川区、万源市、宣汉县、达川区、大竹县)
楚雄彝族自治州(永仁县、元谋县、楚雄市、姚安县、大姚县、牟定县、禄丰市、武定县、双柏县、南华县)
七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)
辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)
襄阳市(南漳县、保康县、樊城区、老河口市、襄州区、枣阳市、谷城县、襄城区、宜城市)
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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