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自贡市(贡井区、沿滩区、自流井区、荣县、大安区、富顺县)

济宁市(嘉祥县、梁山县、邹城市、兖州区、金乡县、曲阜市、鱼台县、泗水县、任城区、汶上县、微山县)

百色市(那坡县、凌云县、右江区、田阳区、西林县、田林县、田东县、平果市、德保县、隆林各族自治县、乐业县、靖西市)

江门市(恩平市、开平市、蓬江区、江海区、鹤山市、新会区、台山市)  攀枝花市(盐边县、仁和区、米易县、西区、东区)

镇江市(丹徒区、京口区、句容市、丹阳市、扬中市、润州区)

龙岩市(连城县、漳平市、永定区、武平县、长汀县、新罗区、上杭县)

铜陵市(铜官区、义安区、郊区、枞阳县)

杭州市(桐庐县、萧山区、钱塘区、淳安县、西湖区、上城区、临安区、余杭区、建德市、富阳区、滨江区、临平区、拱墅区)  金华市(磐安县、浦江县、婺城区、东阳市、永康市、兰溪市、金东区、武义县、义乌市)

吕梁市(岚县、离石区、柳林县、交口县、石楼县、方山县、汾阳市、临县、交城县、中阳县、兴县、孝义市、文水县)

徐州市(鼓楼区、邳州市、新沂市、云龙区、丰县、铜山区、贾汪区、睢宁县、沛县、泉山区)

三沙市(南沙区、西沙区)

山南市(琼结县、桑日县、隆子县、扎囊县、曲松县、洛扎县、加查县、浪卡子县、错那市、措美县、乃东区、贡嘎县)

太原市(迎泽区、小店区、清徐县、娄烦县、尖草坪区、晋源区、古交市、杏花岭区、阳曲县、万柏林区)

郑州市(二七区、金水区、荥阳市、管城回族区、巩义市、新郑市、上街区、登封市、中牟县、惠济区、中原区、新密市)

晋城市(阳城县、沁水县、泽州县、高平市、陵川县、城区)

鹤壁市(鹤山区、淇县、浚县、淇滨区、山城区)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

阳泉市(盂县、郊区、城区、平定县、矿区)

盐城市(东台市、大丰区、阜宁县、盐都区、响水县、建湖县、亭湖区、滨海县、射阳县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、商都县、凉城县、卓资县、丰镇市、集宁区)

德阳市(中江县、旌阳区、什邡市、广汉市、绵竹市、罗江区)

包头市(九原区、石拐区、白云鄂博矿区、固阳县、昆都仑区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、土默特右旗)

宿迁市(宿城区、泗阳县、宿豫区、沭阳县、泗洪县)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

马鞍山市(花山区、雨山区、当涂县、含山县、博望区、和县)

眉山市(仁寿县、丹棱县、青神县、洪雅县、彭山区、东坡区)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

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汉中市(佛坪县、西乡县、略阳县、城固县、洋县、南郑区、宁强县、镇巴县、勉县、留坝县、汉台区)

通化市(辉南县、二道江区、集安市、梅河口市、东昌区、柳河县、通化县)

银川市(兴庆区、灵武市、金凤区、贺兰县、西夏区、永宁县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、施秉县、岑巩县、雷山县、凯里市、台江县、镇远县、从江县、黄平县、榕江县、丹寨县、三穗县、麻江县、天柱县、锦屏县、剑河县)  巴中市(恩阳区、巴州区、通江县、平昌县、南江县)

泰安市(泰山区、岱岳区、东平县、肥城市、新泰市、宁阳县)

宁德市(寿宁县、柘荣县、福鼎市、古田县、周宁县、屏南县、蕉城区、霞浦县、福安市)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、满洲里市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、根河市、阿荣旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)黑河市(嫩江市、逊克县、五大连池市、爱辉区、孙吴县、北安市)

河池市(巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、凤山县、大化瑶族自治县、南丹县、东兰县、天峨县、宜州区、环江毛南族自治县)  庆阳市(环县、合水县、正宁县、镇原县、西峰区、宁县、华池县、庆城县)

梅州市(梅江区、大埔县、兴宁市、梅县区、平远县、丰顺县、蕉岭县、五华县)

淮南市(田家庵区、大通区、八公山区、寿县、凤台县、谢家集区、潘集区)

延安市(吴起县、宜川县、黄龙县、志丹县、延川县、洛川县、富县、甘泉县、子长市、安塞区、黄陵县、宝塔区、延长县)吉安市(永新县、吉水县、吉安县、万安县、遂川县、井冈山市、安福县、峡江县、吉州区、永丰县、新干县、泰和县、青原区)

株洲市(茶陵县、天元区、石峰区、炎陵县、攸县、醴陵市、渌口区、芦淞区、荷塘区)

贵港市(平南县、桂平市、覃塘区、港北区、港南区)

萍乡市(上栗县、安源区、莲花县、湘东区、芦溪县)

莆田市(荔城区、仙游县、涵江区、城厢区、秀屿区)

恩施土家族苗族自治州(建始县、利川市、恩施市、来凤县、巴东县、咸丰县、宣恩县、鹤峰县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、元阳县、弥勒市、绿春县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、泸西县、河口瑶族自治县、红河县、屏边苗族自治县、石屏县、开远市)

九江市(彭泽县、柴桑区、瑞昌市、濂溪区、浔阳区、都昌县、德安县、武宁县、共青城市、庐山市、湖口县、修水县、永修县)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、曲麻莱县、玉树市、治多县、杂多县)

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、玛沁县、班玛县、甘德县、久治县)

黄山市(徽州区、黟县、祁门县、屯溪区、黄山区、歙县、休宁县)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、明山区)

佳木斯市(向阳区、同江市、汤原县、东风区、抚远市、桦川县、桦南县、郊区、富锦市、前进区)

石家庄市(鹿泉区、桥西区、行唐县、无极县、井陉县、正定县、辛集市、赞皇县、裕华区、新乐市、平山县、长安区、栾城区、灵寿县、藁城区、新华区、元氏县、深泽县、高邑县、井陉矿区、晋州市、赵县)

怀化市(溆浦县、沅陵县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、会同县、辰溪县、中方县、新晃侗族自治县、洪江市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：