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西藏自治区

乌鲁木齐市(达坂城区、天山区、米东区、水磨沟区、新市区、沙依巴克区、头屯河区、乌鲁木齐县)

绵阳市(涪城区、江油市、三台县、北川羌族自治县、安州区、盐亭县、梓潼县、游仙区、平武县)

东莞市  泸州市(龙马潭区、古蔺县、泸县、纳溪区、江阳区、叙永县、合江县)

六安市(裕安区、金寨县、叶集区、金安区、霍邱县、霍山县、舒城县)

赤峰市(林西县、巴林右旗、松山区、宁城县、敖汉旗、元宝山区、克什克腾旗、巴林左旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、红山区、阿鲁科尔沁旗)

汉中市(佛坪县、城固县、西乡县、勉县、洋县、汉台区、略阳县、留坝县、宁强县、南郑区、镇巴县)

柳州市(城中区、柳南区、柳城县、鱼峰区、融安县、鹿寨县、三江侗族自治县、柳北区、柳江区、融水苗族自治县)  滁州市(天长市、琅琊区、南谯区、来安县、凤阳县、定远县、明光市、全椒县)

开封市(鼓楼区、祥符区、禹王台区、杞县、尉氏县、兰考县、通许县、顺河回族区、龙亭区)

平顶山市(叶县、卫东区、汝州市、湛河区、舞钢市、郏县、石龙区、鲁山县、宝丰县、新华区)

湖州市(长兴县、安吉县、吴兴区、德清县、南浔区)

芜湖市(弋江区、南陵县、镜湖区、鸠江区、繁昌区、无为市、湾沚区)

晋城市(陵川县、城区、泽州县、高平市、阳城县、沁水县)

宿州市(砀山县、泗县、埇桥区、萧县、灵璧县)

黄冈市(麻城市、黄州区、英山县、武穴市、蕲春县、罗田县、黄梅县、红安县、团风县、浠水县)

呼伦贝尔市(阿荣旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、扎赉诺尔区、海拉尔区、满洲里市、牙克石市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、巴东县、建始县、咸丰县、宣恩县、来凤县、鹤峰县)

孝感市(大悟县、孝昌县、孝南区、应城市、安陆市、云梦县、汉川市)

娄底市(娄星区、新化县、涟源市、冷水江市、双峰县)

邵阳市(城步苗族自治县、洞口县、大祥区、邵阳县、隆回县、邵东市、绥宁县、武冈市、北塔区、新邵县、新宁县、双清区)

赣州市(于都县、会昌县、崇义县、寻乌县、兴国县、石城县、上犹县、南康区、龙南市、赣县区、信丰县、瑞金市、安远县、定南县、大余县、宁都县、章贡区、全南县)

昌都市(边坝县、八宿县、左贡县、类乌齐县、贡觉县、丁青县、洛隆县、芒康县、卡若区、察雅县、江达县)

张家口市(张北县、桥东区、万全区、桥西区、宣化区、怀安县、怀来县、崇礼区、下花园区、阳原县、涿鹿县、尚义县、赤城县、蔚县、沽源县、康保县)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

大连市(沙河口区、中山区、长海县、庄河市、金州区、瓦房店市、旅顺口区、普兰店区、甘井子区、西岗区)

常州市(天宁区、溧阳市、武进区、金坛区、钟楼区、新北区)

江门市(新会区、鹤山市、恩平市、台山市、开平市、江海区、蓬江区)

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保山市(昌宁县、施甸县、隆阳区、龙陵县、腾冲市)

普洱市(景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

吉安市(峡江县、井冈山市、永丰县、吉水县、新干县、青原区、泰和县、吉州区、永新县、遂川县、安福县、吉安县、万安县)

随州市(广水市、随县、曾都区)  甘南藏族自治州(玛曲县、卓尼县、碌曲县、临潭县、夏河县、迭部县、舟曲县、合作市)

沧州市(东光县、海兴县、献县、泊头市、黄骅市、青县、南皮县、沧县、河间市、吴桥县、运河区、任丘市、盐山县、肃宁县、孟村回族自治县、新华区)

深圳市(宝安区、罗湖区、坪山区、龙岗区、光明区、福田区、龙华区、南山区、盐田区)

漳州市(云霄县、漳浦县、芗城区、南靖县、诏安县、龙文区、华安县、东山县、平和县、长泰区、龙海区)牡丹江市(绥芬河市、东宁市、西安区、穆棱市、爱民区、东安区、海林市、阳明区、林口县、宁安市)

厦门市(思明区、湖里区、集美区、同安区、翔安区、海沧区)  庆阳市(镇原县、环县、合水县、庆城县、宁县、华池县、正宁县、西峰区)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、伽师县、巴楚县、麦盖提县、英吉沙县、泽普县、疏勒县、莎车县、喀什市、岳普湖县、叶城县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、和硕县、若羌县、且末县、尉犁县、库尔勒市、轮台县、焉耆回族自治县、博湖县)惠州市(龙门县、惠阳区、惠城区、惠东县、博罗县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、宾川县、云龙县、弥渡县、永平县、剑川县、大理市、鹤庆县、南涧彝族自治县、洱源县、漾濞彝族自治县、祥云县)

宣城市(广德市、宣州区、郎溪县、泾县、绩溪县、旌德县、宁国市)

肇庆市(四会市、封开县、高要区、广宁县、鼎湖区、端州区、怀集县、德庆县)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区)

白银市(景泰县、平川区、靖远县、会宁县、白银区)

安康市(岚皋县、平利县、石泉县、紫阳县、镇坪县、旬阳市、汉滨区、汉阴县、宁陕县、白河县)

淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)

吕梁市(汾阳市、文水县、交城县、中阳县、岚县、方山县、柳林县、临县、交口县、石楼县、兴县、离石区、孝义市)

林芝市(察隅县、工布江达县、米林市、朗县、巴宜区、墨脱县、波密县)

荆州市(公安县、松滋市、江陵县、石首市、监利市、洪湖市、荆州区、沙市区)

日喀则市(定结县、萨迦县、昂仁县、岗巴县、定日县、康马县、拉孜县、桑珠孜区、聂拉木县、吉隆县、白朗县、仲巴县、萨嘎县、谢通门县、江孜县、南木林县、仁布县、亚东县)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

宝鸡市(金台区、凤县、渭滨区、麟游县、陇县、眉县、扶风县、岐山县、太白县、千阳县、陈仓区、凤翔区)

雅安市(宝兴县、芦山县、名山区、荥经县、天全县、雨城区、石棉县、汉源县)

新余市(渝水区、分宜县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018