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广州市(海珠区、天河区、花都区、黄埔区、增城区、荔湾区、白云区、越秀区、从化区、南沙区、番禺区)
三门峡市(灵宝市、义马市、渑池县、卢氏县、湖滨区、陕州区)
巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗、五原县、磴口县)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)
朝阳市(凌源市、双塔区、龙城区、朝阳县、北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)
鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、千山区、立山区、海城市、铁西区、台安县)
襄阳市(襄州区、枣阳市、樊城区、襄城区、南漳县、保康县、老河口市、谷城县、宜城市)
定西市(陇西县、漳县、临洮县、安定区、岷县、渭源县、通渭县)
海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)
阿里地区(改则县、措勤县、革吉县、日土县、噶尔县、札达县、普兰县)
丹东市(宽甸满族自治县、凤城市、东港市、振安区、元宝区、振兴区)
驻马店市(遂平县、确山县、新蔡县、汝南县、正阳县、平舆县、泌阳县、驿城区、上蔡县、西平县)
泰州市(泰兴市、靖江市、高港区、姜堰区、海陵区、兴化市)
自贡市(贡井区、富顺县、大安区、沿滩区、自流井区、荣县)
文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、广南县、马关县、富宁县、丘北县、西畴县、文山市、砚山县)
马鞍山市(含山县、和县、花山区、博望区、雨山区、当涂县)
塔城地区(裕民县、乌苏市、托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县)
东莞市
孝感市(孝南区、安陆市、孝昌县、应城市、大悟县、汉川市、云梦县)
石家庄市(辛集市、元氏县、长安区、晋州市、栾城区、行唐县、灵寿县、裕华区、深泽县、正定县、赞皇县、鹿泉区、高邑县、赵县、新华区、无极县、桥西区、井陉县、井陉矿区、平山县、藁城区、新乐市)
唐山市(玉田县、开平区、路南区、乐亭县、遵化市、滦州市、丰润区、曹妃甸区、路北区、滦南县、迁安市、古冶区、迁西县、丰南区)
泰安市(岱岳区、新泰市、泰山区、东平县、肥城市、宁阳县)
青岛市(即墨区、黄岛区、李沧区、莱西市、平度市、市北区、胶州市、城阳区、市南区、崂山区)
黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、剑河县、麻江县、黎平县、榕江县、施秉县、岑巩县、黄平县、镇远县、三穗县、从江县、凯里市、台江县、雷山县、天柱县、锦屏县)
云浮市(郁南县、云安区、新兴县、云城区、罗定市)
铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)
五指山市(白沙黎族自治县、澄迈县、屯昌县、陵水黎族自治县、临高县、东方市、琼海市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、万宁市、文昌市、保亭黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、定安县)
鄂尔多斯市(鄂托克旗、东胜区、乌审旗、鄂托克前旗、杭锦旗、康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗、达拉特旗)
周口市(太康县、川汇区、郸城县、鹿邑县、商水县、淮阳区、西华县、沈丘县、扶沟县、项城市)
黑河市(逊克县、五大连池市、嫩江市、爱辉区、孙吴县、北安市)
吉安市(万安县、安福县、吉州区、峡江县、井冈山市、新干县、遂川县、吉水县、青原区、永新县、泰和县、吉安县、永丰县)
黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)
深圳市(福田区、龙岗区、宝安区、罗湖区、光明区、南山区、龙华区、盐田区、坪山区)
河源市(和平县、源城区、龙川县、东源县、紫金县、连平县)
遂宁市(射洪市、大英县、船山区、蓬溪县、安居区)
漯河市(舞阳县、源汇区、临颍县、郾城区、召陵区)
益阳市(安化县、赫山区、沅江市、资阳区、南县、桃江县)
铜仁市(印江土家族苗族自治县、石阡县、碧江区、思南县、江口县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、德江县、沿河土家族自治县)
无锡市(梁溪区、宜兴市、新吴区、滨湖区、江阴市、惠山区、锡山区)
常州市(天宁区、新北区、溧阳市、钟楼区、武进区、金坛区)
河池市(天峨县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、南丹县、金城江区)
南宁市(马山县、武鸣区、良庆区、隆安县、横州市、邕宁区、江南区、青秀区、兴宁区、宾阳县、上林县、西乡塘区)
邯郸市(邯山区、成安县、魏县、武安市、临漳县、邱县、丛台区、广平县、复兴区、鸡泽县、永年区、馆陶县、峰峰矿区、磁县、曲周县、涉县、大名县、肥乡区)
崇左市(江州区、宁明县、大新县、天等县、凭祥市、扶绥县、龙州县)
邵阳市(隆回县、新邵县、新宁县、洞口县、邵阳县、北塔区、绥宁县、城步苗族自治县、邵东市、双清区、武冈市、大祥区)
新疆维吾尔自治区
南京市(玄武区、六合区、栖霞区、秦淮区、建邺区、江宁区、溧水区、鼓楼区、雨花台区、浦口区、高淳区)
果洛藏族自治州(达日县、班玛县、玛沁县、玛多县、甘德县、久治县)
梧州市(苍梧县、龙圩区、藤县、蒙山县、万秀区、岑溪市、长洲区)
十堰市(竹山县、丹江口市、茅箭区、张湾区、郧西县、竹溪县、房县、郧阳区)
焦作市(马村区、沁阳市、温县、中站区、修武县、孟州市、解放区、武陟县、山阳区、博爱县)
安阳市(安阳县、龙安区、文峰区、内黄县、殷都区、北关区、滑县、汤阴县、林州市)
舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)
百色市(平果市、凌云县、靖西市、西林县、田林县、田东县、乐业县、那坡县、田阳区、德保县、右江区、隆林各族自治县)
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忻州市(忻府区、神池县、五台县、原平市、保德县、静乐县、代县、河曲县、宁武县、五寨县、岢岚县、偏关县、繁峙县、定襄县)
吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)
宜春市(万载县、丰城市、袁州区、靖安县、上高县、宜丰县、铜鼓县、奉新县、樟树市、高安市)
重庆市(彭水苗族土家族自治县、巴南区、九龙坡区、万州区、江北区、云阳县、石柱土家族自治县、丰都县、巫山县、荣昌区、南岸区、大渡口区、北碚区、潼南区、长寿区、沙坪坝区、南川区、酉阳土家族苗族自治县、垫江县、江津区、黔江区、铜梁区、渝北区、璧山区、永川区、大足区、秀山土家族苗族自治县、忠县、合川区、开州区、城口县、梁平区、渝中区、涪陵区、巫溪县、奉节县、武隆区、綦江区)
枣庄市(峄城区、山亭区、滕州市、市中区、台儿庄区、薛城区)
淄博市(沂源县、张店区、博山区、临淄区、周村区、高青县、桓台县、淄川区)
佛山市(禅城区、三水区、高明区、南海区、顺德区)
惠州市(博罗县、惠阳区、龙门县、惠城区、惠东县)
柳州市(融水苗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、融安县、三江侗族自治县、柳江区、柳北区、柳城县、城中区、柳南区)
沈阳市(新民市、于洪区、辽中区、铁西区、大东区、沈北新区、浑南区、苏家屯区、康平县、和平区、沈河区、法库县、皇姑区)
海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)
济源市
北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)
宝鸡市(凤县、眉县、陇县、太白县、麟游县、金台区、渭滨区、扶风县、千阳县、岐山县、陈仓区、凤翔区)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、称多县、杂多县、玉树市、治多县)
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海南藏族自治州(共和县、贵南县、贵德县、兴海县、同德县)
临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、和政县、临夏市、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县)
西安市(雁塔区、高陵区、鄠邑区、未央区、灞桥区、临潼区、莲湖区、蓝田县、阎良区、周至县、碑林区、长安区、新城区)
酒泉市(肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县、玉门市)
专题：经济学家激辩“10万亿大刺激”
民生证券认为，接下来的稳经济很可能遵循一个“两步走”的思路：第一步是拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合，在关税豁免/暂缓窗口期内，非美贸易市场有望缓解出口压力，适时迎来政府债发行“高峰期”和货币政策降准降息；第二步是增量政策的再加码，可能包括追加超长期特别国债、育儿补贴、推进货币化安置等。
一季度的“开门红”虽然已经翻篇，但在关税冲突升级的逆风局下，为中美两国的博弈提供了相对有利的两大立足点。一是中国经济结构的转型降低了内在脆弱性，前期的金融风险及房地产风险基本出清。截至2024年末，房地产投资占比由2020年高点的19.5%降至11.8%，制造业占比则由2020年的29.5%升至36.2%（其中高技术产业占全部制造业比重已升至27.7%）；金融部门杠杆率（资产方）也由2016年末高点的76.4%降至51.2%。
二是市场预期的演绎表明本轮中美摩擦升级以来，我国基本面更具韧性。根据开年以来中美经济意外指数的走势来看，中国处于正区间的上行通道中，反观美国却处于负区间的下行通道中，这一局面远远好于2018年。
基于上述两大有利的立足点，稳市场无疑是阻力最小的方向，我们预计接下来的稳经济很可能遵循一个“两步走”的思路：
第一步，拓外贸、财政发债前置以及货币协同配合。拓外贸上，从近期国家领导人出访越南、马来西亚、柬埔寨等足迹可见，“稳外贸”的战略方向在于非美贸易的拓展。在美国最新的关税豁免、暂缓90天关税的窗口期内，非美贸易市场存在较大迂回空间，这对于缓解出口压力有非常直接的作用。
财政发债前置上，今年一季度经济的“开门红”，实则离不开去年下半年财政加力带来的滞后效应，政策的“接续”重要性凸显。回顾2018年，7月中美贸易摩擦升级，8月财政部便要求专项债在10月之前基本发行完毕，因此今年二季度可能会迎来政府债发行的“高峰期”。同时这也需要货币政策适时降准降息的协同配合，预计这些都将构成4月政治局会议的主线。
第二步，增量政策的再加码。顺着总理所提出的“加快释放服务消费潜力”这一政策逻辑，我们认为年中择机加码的增量政策可能包括：着力应对外部冲击下的就业风险，年中追加超长期特别国债以进一步支持“两新”，已在部分地方陆续落地的育儿补贴，加力实施城中村改造、推进货币化安置等。7月政治局会议将成为年中增量政策出台的重要窗口。
工业：“含科量”不浅。3月工业增加值同比增速为7.7%，相较于1-2月的5.9%进一步提升，说明今年开年工业生产进度偏快。其中，3月高技术产业工增同比的持续上行说明工业生产整体的加快更多是源于高科技产业拉动。
不过，工业端“供大于需”的结构性矛盾还在继续。2025年一季度工业产能利用率从前值76.2%下降至74.1%，降幅略超季节性。分不同行业来看，产能利用率有所上升的主要是小部分上游行业（如黑色冶炼、化纤、石油开采），而中下游的电气机械、电子设备、汽车制造等行业产能利用率跌势明显。
制造业：“开门红”的重要支柱。3月制造业投资同比增速录得9.2%（1-2月为9.0%），继续高位上行，成为一季度经济数据中的“亮眼项”。相较于1-2月，对制造业投资增速拉动最大的行业为电子设备、电气机械、金属制品；相较于去年3月，对制造业投资增速拉动最大的行业为汽车制造、交通设备、纺织业。
基建：拐点的明确显现仍待时机。3月广义与狭义基建同比增速双双回升，前者同比增速为12.6%（1-2月为10.0%），后者为5.9%（1-2月为5.6%）。广义基建投资同比增幅依旧大于狭义基建，虽然广义基建三大板块增速均在上升，但公用事业领域的支撑还是“更胜一筹”。
往后看，基建运行还是存在一些压力。从融资端来看，虽然剔除化债部分的新增专项债发行进度偏快，但是财政支出对基建的支持出现弱化。从项目招标来看，大型建筑企业的新签合同额、以及建筑业PMI的新订单指数都显示当前建筑业招标项目工程量并未出现明显改善。从项目开工来看，沥青开工率这一高频指标仍在历史同期低位徘徊。
消费：社零超预期是对政策成效和预期改善的“正反馈”。3月社零同比增长5.9%、大幅高于市场预期的4.4%。一方面，“以旧换新”加力扩围对家电、通讯器材、家具等消费的带动作用集中体现。另一方面，“稳市场”尤其是股市回暖带动预期改善，以餐饮收入为代表的服务消费同比增长6.8%、较上月大幅抬升3.6个百分点，这都反映了政策的积极成效。
地产：“小阳春”和节后复工带动下，地产实物工作量加快。伴随“春节错位”效应消退，地产成交的“小阳春”在3月数据中得以充分体现，当月新房销售同比降幅显著收窄至-1.9%；此外，3月一线城市二手房价环比再度转正。相应地，房地产新开工、竣工面积等“实物工作量”指标呈现边际改善。
本文作者：民生证券陶川团队，来源：川阅全球宏观，原文标题：《5.4%后如何破逆风局？（民生宏观陶川团队）》，华尔街见闻有所删减
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