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辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

楚雄彝族自治州(南华县、牟定县、大姚县、禄丰市、武定县、姚安县、元谋县、永仁县、双柏县、楚雄市)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)  丹东市(东港市、凤城市、振安区、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区)

咸阳市(三原县、秦都区、兴平市、礼泉县、旬邑县、永寿县、长武县、武功县、渭城区、乾县、泾阳县、杨陵区、彬州市、淳化县)

昌都市(芒康县、八宿县、左贡县、卡若区、洛隆县、类乌齐县、贡觉县、丁青县、察雅县、边坝县、江达县)

大庆市(肇源县、肇州县、红岗区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、林甸县、萨尔图区、大同区)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)  秦皇岛市(北戴河区、抚宁区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、海港区、昌黎县)

宿州市(灵璧县、萧县、埇桥区、泗县、砀山县)

永州市(江华瑶族自治县、蓝山县、冷水滩区、东安县、祁阳市、宁远县、新田县、零陵区、江永县、双牌县、道县)

烟台市(牟平区、栖霞市、蓬莱区、龙口市、福山区、莱阳市、招远市、芝罘区、莱州市、莱山区、海阳市)

武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)

佛山市(禅城区、三水区、南海区、高明区、顺德区)

黄冈市(红安县、黄梅县、黄州区、罗田县、蕲春县、团风县、武穴市、浠水县、麻城市、英山县)

徐州市(泉山区、新沂市、鼓楼区、铜山区、丰县、睢宁县、贾汪区、邳州市、云龙区、沛县)

淮南市(八公山区、谢家集区、凤台县、田家庵区、大通区、寿县、潘集区)

广州市(荔湾区、增城区、天河区、花都区、白云区、从化区、海珠区、南沙区、越秀区、黄埔区、番禺区)

衢州市(常山县、衢江区、龙游县、江山市、开化县、柯城区)

济源市

乌兰察布市(卓资县、商都县、化德县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、集宁区、凉城县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市)

台州市(临海市、三门县、玉环市、温岭市、黄岩区、仙居县、天台县、路桥区、椒江区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、尉犁县、轮台县、和静县、焉耆回族自治县、博湖县、若羌县、和硕县、库尔勒市)

凉山彝族自治州(盐源县、德昌县、会东县、会理市、美姑县、布拖县、木里藏族自治县、冕宁县、喜德县、越西县、雷波县、西昌市、宁南县、普格县、金阳县、昭觉县、甘洛县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

怀化市(辰溪县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、洪江市、麻阳苗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、中方县、鹤城区)

通辽市(库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、奈曼旗、霍林郭勒市)

广西壮族自治区

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陇南市(成县、宕昌县、西和县、徽县、礼县、两当县、武都区、文县、康县)

湛江市(雷州市、霞山区、徐闻县、麻章区、坡头区、赤坎区、遂溪县、吴川市、廉江市)

大理白族自治州(云龙县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、弥渡县、洱源县、宾川县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、剑川县、大理市、永平县、祥云县)

兰州市(七里河区、红古区、城关区、永登县、皋兰县、西固区、安宁区、榆中县)  长春市(南关区、榆树市、公主岭市、朝阳区、德惠市、二道区、绿园区、九台区、农安县、双阳区、宽城区)

常州市(新北区、武进区、天宁区、金坛区、溧阳市、钟楼区)

宣城市(旌德县、郎溪县、绩溪县、泾县、广德市、宣州区、宁国市)

崇左市(江州区、龙州县、大新县、凭祥市、扶绥县、天等县、宁明县)宁波市(镇海区、宁海县、江北区、鄞州区、奉化区、北仑区、象山县、慈溪市、海曙区、余姚市)

广元市(旺苍县、青川县、朝天区、剑阁县、利州区、昭化区、苍溪县)  成都市(龙泉驿区、青白江区、蒲江县、大邑县、青羊区、都江堰市、郫都区、新都区、邛崃市、新津区、武侯区、成华区、温江区、锦江区、崇州市、双流区、金堂县、金牛区、彭州市、简阳市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

南平市(建阳区、政和县、光泽县、武夷山市、浦城县、邵武市、延平区、松溪县、建瓯市、顺昌县)

鹤岗市(向阳区、萝北县、工农区、南山区、兴安区、兴山区、绥滨县、东山区)肇庆市(高要区、封开县、鼎湖区、怀集县、四会市、广宁县、德庆县、端州区)

双鸭山市(友谊县、饶河县、四方台区、尖山区、集贤县、岭东区、宝山区、宝清县)

甘孜藏族自治州(新龙县、稻城县、得荣县、道孚县、色达县、白玉县、德格县、康定市、巴塘县、丹巴县、泸定县、乡城县、炉霍县、石渠县、雅江县、九龙县、甘孜县、理塘县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、乌兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市)

云浮市(罗定市、云安区、新兴县、云城区、郁南县)

防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)

七台河市(勃利县、桃山区、新兴区、茄子河区)

海东市(乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县)

阿克苏地区(阿克苏市、新和县、温宿县、沙雅县、拜城县、乌什县、阿瓦提县、柯坪县、库车市)

长治市(武乡县、上党区、平顺县、屯留区、襄垣县、壶关县、沁源县、沁县、潞州区、黎城县、潞城区、长子县)

杭州市(钱塘区、余杭区、上城区、临平区、桐庐县、拱墅区、西湖区、滨江区、临安区、建德市、淳安县、富阳区、萧山区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

郑州市(中牟县、新密市、登封市、荥阳市、巩义市、上街区、中原区、二七区、惠济区、管城回族区、金水区、新郑市)

南京市(玄武区、栖霞区、浦口区、雨花台区、江宁区、鼓楼区、建邺区、高淳区、秦淮区、六合区、溧水区)

朔州市(平鲁区、朔城区、山阴县、右玉县、应县、怀仁市)

毕节市(金沙县、赫章县、织金县、黔西市、七星关区、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县)

商洛市(洛南县、镇安县、丹凤县、商州区、柞水县、山阳县、商南县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。