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成都市(武侯区、都江堰市、大邑县、龙泉驿区、双流区、青羊区、新津区、金牛区、青白江区、新都区、温江区、彭州市、锦江区、金堂县、郫都区、成华区、崇州市、蒲江县、简阳市、邛崃市)

佛山市(顺德区、禅城区、南海区、高明区、三水区)

延安市(志丹县、延长县、延川县、洛川县、安塞区、宝塔区、黄陵县、甘泉县、子长市、宜川县、富县、吴起县、黄龙县)

衡水市(景县、冀州区、安平县、枣强县、饶阳县、武邑县、故城县、阜城县、武强县、桃城区、深州市)  乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区)

白银市(景泰县、靖远县、平川区、会宁县、白银区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、库尔勒市、若羌县、轮台县、和硕县、且末县、和静县、焉耆回族自治县、博湖县)湛江市(赤坎区、徐闻县、遂溪县、霞山区、坡头区、麻章区、雷州市、廉江市、吴川市)

石家庄市(井陉矿区、深泽县、鹿泉区、正定县、赞皇县、平山县、裕华区、无极县、井陉县、新华区、元氏县、高邑县、藁城区、桥西区、新乐市、灵寿县、栾城区、赵县、行唐县、长安区、晋州市、辛集市)  昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县)

阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、福海县、青河县、富蕴县)

玉林市(北流市、兴业县、容县、陆川县、玉州区、福绵区、博白县)

沈阳市(于洪区、苏家屯区、沈北新区、浑南区、法库县、辽中区、康平县、和平区、大东区、沈河区、皇姑区、新民市、铁西区)

咸宁市(赤壁市、崇阳县、通山县、通城县、嘉鱼县、咸安区)

深圳市(宝安区、龙华区、福田区、盐田区、龙岗区、坪山区、罗湖区、南山区、光明区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

日喀则市(桑珠孜区、亚东县、谢通门县、萨迦县、定日县、昂仁县、仲巴县、康马县、萨嘎县、白朗县、仁布县、聂拉木县、定结县、吉隆县、南木林县、江孜县、拉孜县、岗巴县)

松原市(宁江区、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

晋中市(昔阳县、左权县、和顺县、榆社县、平遥县、介休市、太谷区、寿阳县、榆次区、祁县、灵石县)

曲靖市(陆良县、麒麟区、马龙区、富源县、师宗县、宣威市、沾益区、会泽县、罗平县)

陇南市(文县、宕昌县、礼县、康县、西和县、成县、两当县、徽县、武都区)

河池市(都安瑶族自治县、金城江区、宜州区、凤山县、大化瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、天峨县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、普安县、晴隆县、安龙县、兴仁市、册亨县、贞丰县、望谟县)

益阳市(资阳区、安化县、沅江市、桃江县、赫山区、南县)

阜阳市(太和县、界首市、颍州区、阜南县、颍上县、颍东区、临泉县、颍泉区)

来宾市(武宣县、象州县、兴宾区、忻城县、合山市、金秀瑶族自治县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

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巴中市(通江县、平昌县、巴州区、恩阳区、南江县)

大同市(灵丘县、云州区、新荣区、广灵县、云冈区、平城区、阳高县、天镇县、左云县、浑源县)

攀枝花市(仁和区、盐边县、米易县、东区、西区)

毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、金沙县、纳雍县、黔西市、七星关区、赫章县)  内江市(市中区、东兴区、隆昌市、威远县、资中县)

吴忠市(红寺堡区、同心县、利通区、青铜峡市、盐池县)

贵港市(平南县、桂平市、港北区、港南区、覃塘区)

许昌市(鄢陵县、魏都区、建安区、长葛市、禹州市、襄城县)甘孜藏族自治州(得荣县、丹巴县、德格县、雅江县、白玉县、道孚县、新龙县、康定市、理塘县、炉霍县、甘孜县、九龙县、稻城县、巴塘县、乡城县、石渠县、色达县、泸定县)

抚顺市(望花区、抚顺县、新抚区、顺城区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县)  西藏自治区

绥化市(肇东市、海伦市、兰西县、绥棱县、望奎县、庆安县、青冈县、安达市、北林区、明水县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

阿里地区(噶尔县、革吉县、措勤县、日土县、札达县、改则县、普兰县)辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

保定市(易县、定州市、容城县、蠡县、徐水区、顺平县、曲阳县、清苑区、涞水县、望都县、雄县、涞源县、高阳县、安国市、高碑店市、博野县、莲池区、安新县、涿州市、竞秀区、满城区、定兴县、唐县、阜平县)

马鞍山市(和县、花山区、含山县、博望区、当涂县、雨山区)

白城市(镇赉县、大安市、洮北区、通榆县、洮南市)

太原市(清徐县、小店区、尖草坪区、阳曲县、迎泽区、万柏林区、晋源区、古交市、杏花岭区、娄烦县)

呼和浩特市(玉泉区、托克托县、回民区、和林格尔县、新城区、武川县、土默特左旗、赛罕区、清水河县)

齐齐哈尔市(龙江县、建华区、克山县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、克东县、依安县、富拉尔基区、讷河市、拜泉县、铁锋区、昂昂溪区、龙沙区、富裕县、甘南县、碾子山区)

商洛市(丹凤县、洛南县、山阳县、商南县、柞水县、商州区、镇安县)

临沂市(郯城县、沂水县、兰山区、沂南县、河东区、临沭县、罗庄区、蒙阴县、兰陵县、平邑县、莒南县、费县)

乐山市(犍为县、夹江县、金口河区、五通桥区、沐川县、峨边彝族自治县、市中区、马边彝族自治县、沙湾区、井研县、峨眉山市)

遂宁市(大英县、射洪市、船山区、安居区、蓬溪县)

杭州市(建德市、上城区、拱墅区、滨江区、临安区、钱塘区、余杭区、西湖区、淳安县、萧山区、桐庐县、临平区、富阳区)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、根河市、鄂伦春自治旗、阿荣旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

泸州市(泸县、龙马潭区、合江县、古蔺县、叙永县、纳溪区、江阳区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

山南市(琼结县、桑日县、扎囊县、贡嘎县、加查县、隆子县、浪卡子县、措美县、洛扎县、曲松县、乃东区、错那市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。