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许昌市(襄城县、禹州市、建安区、魏都区、长葛市、鄢陵县)

承德市(平泉市、滦平县、双滦区、宽城满族自治县、隆化县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、承德县、双桥区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

张家口市(下花园区、蔚县、万全区、怀安县、尚义县、康保县、阳原县、桥西区、宣化区、赤城县、张北县、怀来县、崇礼区、沽源县、桥东区、涿鹿县)  吉安市(遂川县、吉安县、万安县、泰和县、吉州区、青原区、永丰县、峡江县、井冈山市、永新县、新干县、安福县、吉水县)

林芝市(波密县、米林市、巴宜区、察隅县、朗县、墨脱县、工布江达县)

朝阳市(建平县、双塔区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、朝阳县)

宿迁市(宿城区、沭阳县、泗阳县、宿豫区、泗洪县)

芜湖市(弋江区、湾沚区、镜湖区、无为市、南陵县、繁昌区、鸠江区)  南平市(浦城县、邵武市、武夷山市、建瓯市、建阳区、光泽县、政和县、顺昌县、延平区、松溪县)

莆田市(荔城区、涵江区、秀屿区、城厢区、仙游县)

梧州市(蒙山县、岑溪市、藤县、万秀区、苍梧县、长洲区、龙圩区)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

固原市(泾源县、西吉县、原州区、隆德县、彭阳县)

株洲市(天元区、渌口区、茶陵县、荷塘区、炎陵县、醴陵市、芦淞区、石峰区、攸县)

益阳市(资阳区、安化县、沅江市、桃江县、南县、赫山区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

松原市(长岭县、乾安县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

汕头市(濠江区、南澳县、澄海区、潮阳区、潮南区、龙湖区、金平区)

肇庆市(四会市、鼎湖区、端州区、高要区、怀集县、德庆县、广宁县、封开县)

福州市(仓山区、平潭县、鼓楼区、罗源县、长乐区、连江县、晋安区、台江区、闽侯县、福清市、马尾区、永泰县、闽清县)

鸡西市(城子河区、滴道区、密山市、恒山区、梨树区、虎林市、麻山区、鸡东县、鸡冠区)

南通市(海安市、崇川区、海门区、如东县、如皋市、通州区、启东市)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、上虞区、柯桥区、新昌县、越城区)

昆明市(石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、五华区、晋宁区、富民县、西山区、嵩明县、呈贡区、宜良县、官渡区、安宁市、东川区、盘龙区)

九江市(修水县、德安县、瑞昌市、永修县、庐山市、彭泽县、浔阳区、濂溪区、湖口县、柴桑区、共青城市、武宁县、都昌县)

十堰市(竹山县、郧西县、房县、张湾区、丹江口市、茅箭区、郧阳区、竹溪县)

贵港市(港北区、港南区、桂平市、覃塘区、平南县)

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克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、海州区、细河区、新邱区、彰武县)

盐城市(盐都区、滨海县、东台市、射阳县、亭湖区、阜宁县、响水县、建湖县、大丰区)

白城市(镇赉县、洮南市、大安市、通榆县、洮北区)  天津市(滨海新区、宁河区、河东区、东丽区、红桥区、宝坻区、和平区、静海区、南开区、蓟州区、津南区、西青区、河西区、河北区、北辰区、武清区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、赤壁市、咸安区、通山县、崇阳县)

安康市(石泉县、旬阳市、紫阳县、白河县、平利县、宁陕县、汉滨区、镇坪县、岚皋县、汉阴县)泉州市(石狮市、泉港区、惠安县、丰泽区、安溪县、永春县、鲤城区、洛江区、晋江市、德化县、金门县、南安市)

东莞市  沧州市(孟村回族自治县、东光县、沧县、献县、运河区、盐山县、吴桥县、海兴县、新华区、泊头市、黄骅市、肃宁县、青县、南皮县、任丘市、河间市)

安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

郑州市(中原区、中牟县、登封市、二七区、荥阳市、金水区、新郑市、巩义市、惠济区、新密市、管城回族区、上街区)

蚌埠市(禹会区、蚌山区、固镇县、五河县、怀远县、淮上区、龙子湖区)喀什地区(伽师县、岳普湖县、巴楚县、泽普县、麦盖提县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、英吉沙县、莎车县、疏附县、叶城县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市、托里县、裕民县、沙湾市、额敏县)

宿州市(泗县、埇桥区、灵璧县、砀山县、萧县)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

定西市(渭源县、临洮县、漳县、安定区、陇西县、通渭县、岷县)

上饶市(玉山县、余干县、广信区、信州区、广丰区、德兴市、万年县、横峰县、婺源县、鄱阳县、弋阳县、铅山县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

鹤壁市(浚县、淇滨区、山城区、淇县、鹤山区)

孝感市(孝昌县、大悟县、云梦县、汉川市、安陆市、应城市、孝南区)

淮南市(谢家集区、潘集区、大通区、寿县、八公山区、田家庵区、凤台县)

揭阳市(揭西县、揭东区、普宁市、惠来县、榕城区)

宜宾市(筠连县、珙县、兴文县、高县、南溪区、屏山县、江安县、翠屏区、长宁县、叙州区)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、开鲁县、奈曼旗、科尔沁区、库伦旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗)

昭通市(永善县、鲁甸县、盐津县、绥江县、昭阳区、彝良县、水富市、巧家县、镇雄县、大关县、威信县)

商洛市(洛南县、商州区、镇安县、丹凤县、商南县、山阳县、柞水县)

抚州市(南城县、宜黄县、金溪县、黎川县、崇仁县、资溪县、乐安县、南丰县、东乡区、临川区、广昌县)

烟台市(牟平区、招远市、龙口市、莱州市、海阳市、福山区、栖霞市、莱阳市、芝罘区、蓬莱区、莱山区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：