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益阳市(沅江市、资阳区、赫山区、南县、安化县、桃江县)

河池市(巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、东兰县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、凤山县、金城江区、天峨县)

德州市(乐陵市、齐河县、陵城区、禹城市、临邑县、夏津县、平原县、宁津县、德城区、庆云县、武城县)

开封市(祥符区、通许县、鼓楼区、杞县、龙亭区、尉氏县、禹王台区、顺河回族区、兰考县)

遂宁市(蓬溪县、安居区、船山区、大英县、射洪市)

无锡市(滨湖区、江阴市、梁溪区、新吴区、宜兴市、惠山区、锡山区)

澳门特别行政区

宁德市(霞浦县、柘荣县、福鼎市、福安市、蕉城区、屏南县、周宁县、寿宁县、古田县)

林芝市(工布江达县、察隅县、朗县、波密县、墨脱县、米林市、巴宜区)

百色市(平果市、西林县、那坡县、田阳区、田林县、隆林各族自治县、田东县、德保县、靖西市、右江区、凌云县、乐业县)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

崇左市(龙州县、大新县、江州区、凭祥市、天等县、扶绥县、宁明县)

长治市(上党区、沁源县、襄垣县、沁县、屯留区、潞州区、黎城县、壶关县、武乡县、平顺县、潞城区、长子县)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

佛山市(高明区、顺德区、南海区、禅城区、三水区)

荆州市(松滋市、沙市区、监利市、公安县、荆州区、江陵县、洪湖市、石首市)

滁州市(琅琊区、定远县、明光市、全椒县、凤阳县、天长市、南谯区、来安县)

固原市(原州区、泾源县、隆德县、西吉县、彭阳县)

深圳市(宝安区、福田区、光明区、龙岗区、盐田区、坪山区、南山区、罗湖区、龙华区)

荆门市(掇刀区、钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区)

达州市(达川区、通川区、宣汉县、开江县、万源市、渠县、大竹县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

桂林市(永福县、平乐县、恭城瑶族自治县、荔浦市、秀峰区、阳朔县、象山区、雁山区、灵川县、临桂区、全州县、兴安县、七星区、叠彩区、龙胜各族自治县、资源县、灌阳县)

自贡市(大安区、富顺县、荣县、自流井区、贡井区、沿滩区)

宜春市(靖安县、奉新县、丰城市、袁州区、高安市、上高县、樟树市、宜丰县、万载县、铜鼓县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、芒市、盈江县、梁河县)

南平市(顺昌县、邵武市、浦城县、光泽县、延平区、松溪县、政和县、武夷山市、建瓯市、建阳区)

阿克苏地区(柯坪县、温宿县、沙雅县、阿克苏市、乌什县、新和县、阿瓦提县、库车市、拜城县)

怀化市(辰溪县、会同县、鹤城区、洪江市、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县、沅陵县)

梧州市(蒙山县、岑溪市、龙圩区、苍梧县、万秀区、藤县、长洲区)

聊城市(东昌府区、阳谷县、高唐县、莘县、临清市、茌平区、东阿县、冠县)

湛江市(遂溪县、坡头区、雷州市、徐闻县、廉江市、赤坎区、吴川市、麻章区、霞山区)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、同德县、贵南县、贵德县)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、德令哈市、茫崖市、乌兰县、天峻县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市、突泉县)

雅安市(名山区、宝兴县、天全县、汉源县、石棉县、芦山县、荥经县、雨城区)

葫芦岛市(南票区、连山区、建昌县、绥中县、兴城市、龙港区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、奇台县)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

呼和浩特市(土默特左旗、回民区、清水河县、和林格尔县、托克托县、玉泉区、赛罕区、新城区、武川县)

金华市(兰溪市、金东区、东阳市、浦江县、永康市、武义县、婺城区、磐安县、义乌市)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、临河区、磴口县)

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衡水市(景县、安平县、桃城区、冀州区、武强县、阜城县、枣强县、武邑县、饶阳县、深州市、故城县)

昭通市(大关县、鲁甸县、巧家县、盐津县、威信县、彝良县、绥江县、水富市、永善县、镇雄县、昭阳区)

贺州市(昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区)

白银市(白银区、景泰县、会宁县、平川区、靖远县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

山南市(错那市、浪卡子县、加查县、琼结县、曲松县、贡嘎县、措美县、隆子县、扎囊县、乃东区、洛扎县、桑日县)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

平顶山市(鲁山县、湛河区、宝丰县、石龙区、叶县、舞钢市、郏县、汝州市、卫东区、新华区)

嘉兴市(桐乡市、南湖区、嘉善县、海盐县、平湖市、海宁市、秀洲区)

廊坊市(香河县、安次区、广阳区、大厂回族自治县、三河市、固安县、大城县、文安县、霸州市、永清县)

和田地区(和田市、洛浦县、民丰县、于田县、和田县、策勒县、墨玉县、皮山县)

驻马店市(上蔡县、新蔡县、泌阳县、遂平县、确山县、驿城区、汝南县、西平县、正阳县、平舆县)

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张掖市(民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县、甘州区)

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化