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金华市(东阳市、义乌市、兰溪市、金东区、婺城区、永康市、磐安县、浦江县、武义县)

绍兴市(嵊州市、越城区、诸暨市、新昌县、上虞区、柯桥区)

肇庆市(四会市、广宁县、高要区、德庆县、封开县、怀集县、端州区、鼎湖区)

香港特别行政区  阜新市(阜新蒙古族自治县、细河区、太平区、海州区、清河门区、新邱区、彰武县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

苏州市(常熟市、昆山市、太仓市、吴江区、虎丘区、张家港市、姑苏区、吴中区、相城区)

大连市(中山区、沙河口区、旅顺口区、金州区、长海县、瓦房店市、普兰店区、庄河市、西岗区、甘井子区)

常德市(桃源县、津市市、武陵区、澧县、安乡县、石门县、汉寿县、鼎城区、临澧县)  安庆市(怀宁县、迎江区、宜秀区、宿松县、大观区、桐城市、望江县、岳西县、太湖县、潜山市)

萍乡市(湘东区、安源区、芦溪县、莲花县、上栗县)

南通市(海门区、启东市、通州区、海安市、如皋市、崇川区、如东县)

毕节市(大方县、七星关区、织金县、金沙县、黔西市、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)

塔城地区(塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、裕民县、额敏县)

承德市(丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、隆化县、宽城满族自治县、双滦区、兴隆县、鹰手营子矿区、承德县、平泉市、双桥区)

南充市(蓬安县、西充县、南部县、嘉陵区、仪陇县、高坪区、阆中市、营山县、顺庆区)

山南市(桑日县、隆子县、浪卡子县、措美县、乃东区、扎囊县、贡嘎县、洛扎县、错那市、加查县、琼结县、曲松县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、盈江县、芒市、瑞丽市)

郑州市(中原区、新密市、金水区、管城回族区、荥阳市、上街区、中牟县、登封市、二七区、巩义市、惠济区、新郑市)

聊城市(临清市、高唐县、东昌府区、莘县、冠县、阳谷县、东阿县、茌平区)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)

柳州市(鱼峰区、融安县、柳江区、鹿寨县、三江侗族自治县、柳南区、融水苗族自治县、柳城县、柳北区、城中区)

济南市(历城区、章丘区、长清区、莱芜区、济阳区、商河县、平阴县、历下区、钢城区、天桥区、市中区、槐荫区)

烟台市(龙口市、蓬莱区、福山区、栖霞市、牟平区、招远市、芝罘区、海阳市、莱州市、莱阳市、莱山区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、双柏县、南华县、禄丰市、姚安县、武定县、牟定县、大姚县、永仁县、元谋县)

阿勒泰地区(青河县、富蕴县、布尔津县、哈巴河县、福海县、吉木乃县、阿勒泰市)

陇南市(康县、两当县、西和县、徽县、礼县、武都区、宕昌县、成县、文县)

保定市(博野县、容城县、唐县、安国市、涿州市、易县、定兴县、莲池区、徐水区、涞水县、高阳县、蠡县、定州市、阜平县、高碑店市、雄县、望都县、满城区、涞源县、清苑区、顺平县、安新县、曲阳县、竞秀区)

重庆市(南川区、潼南区、奉节县、彭水苗族土家族自治县、江津区、南岸区、巫山县、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、万州区、沙坪坝区、城口县、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、合川区、巫溪县、武隆区、綦江区、荣昌区、丰都县、开州区、梁平区、涪陵区、江北区、云阳县、大渡口区、黔江区、铜梁区、大足区、永川区、渝中区、垫江县、九龙坡区、渝北区、璧山区、长寿区、忠县、北碚区)

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宿州市(萧县、埇桥区、砀山县、灵璧县、泗县)

平凉市(泾川县、崇信县、崆峒区、庄浪县、静宁县、华亭市、灵台县)

北京市(海淀区、大兴区、平谷区、东城区、丰台区、延庆区、怀柔区、昌平区、通州区、门头沟区、房山区、石景山区、朝阳区、密云区、西城区、顺义区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)  新余市(分宜县、渝水区)

淮安市(盱眙县、清江浦区、淮安区、淮阴区、涟水县、洪泽区、金湖县)

滁州市(来安县、凤阳县、定远县、琅琊区、南谯区、明光市、天长市、全椒县)

许昌市(鄢陵县、建安区、魏都区、禹州市、襄城县、长葛市)普洱市(景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

上海市(黄浦区、金山区、杨浦区、闵行区、宝山区、徐汇区、普陀区、青浦区、虹口区、松江区、奉贤区、崇明区、嘉定区、浦东新区、长宁区、静安区)  邢台市(柏乡县、南和区、内丘县、隆尧县、平乡县、清河县、临城县、任泽区、广宗县、宁晋县、威县、南宫市、沙河市、新河县、临西县、襄都区、巨鹿县、信都区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、宣恩县、来凤县、巴东县、建始县、恩施市、咸丰县、鹤峰县)

嘉峪关市

深圳市(南山区、龙岗区、福田区、光明区、罗湖区、宝安区、龙华区、坪山区、盐田区)雅安市(天全县、芦山县、石棉县、名山区、荥经县、汉源县、宝兴县、雨城区)

阿克苏地区(新和县、沙雅县、温宿县、拜城县、乌什县、柯坪县、阿瓦提县、库车市、阿克苏市)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

天津市(北辰区、河西区、津南区、宝坻区、武清区、东丽区、河东区、西青区、南开区、蓟州区、红桥区、宁河区、滨海新区、静海区、河北区、和平区)

梅州市(梅县区、平远县、五华县、梅江区、大埔县、丰顺县、兴宁市、蕉岭县)

绵阳市(游仙区、盐亭县、平武县、梓潼县、三台县、江油市、北川羌族自治县、安州区、涪城区)

江门市(新会区、蓬江区、台山市、鹤山市、恩平市、开平市、江海区)

郴州市(桂东县、永兴县、北湖区、嘉禾县、资兴市、苏仙区、临武县、安仁县、桂阳县、宜章县、汝城县)

阳泉市(郊区、矿区、平定县、城区、盂县)

石河子市(铁门关市、白杨市、图木舒克市、昆玉市、新星市、可克达拉市、五家渠市、北屯市、胡杨河市、双河市、阿拉尔市)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

泰州市(靖江市、姜堰区、兴化市、泰兴市、海陵区、高港区)

福州市(晋安区、仓山区、马尾区、闽侯县、闽清县、连江县、罗源县、平潭县、鼓楼区、台江区、长乐区、永泰县、福清市)

株洲市(石峰区、天元区、茶陵县、攸县、渌口区、炎陵县、荷塘区、醴陵市、芦淞区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。