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延边朝鲜族自治州(延吉市、安图县、珲春市、汪清县、敦化市、龙井市、图们市、和龙市)

济宁市(嘉祥县、鱼台县、金乡县、汶上县、兖州区、梁山县、任城区、曲阜市、微山县、泗水县、邹城市)

阿里地区(日土县、噶尔县、改则县、札达县、措勤县、革吉县、普兰县)

嘉兴市(桐乡市、秀洲区、南湖区、海宁市、平湖市、嘉善县、海盐县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

镇江市(扬中市、丹徒区、京口区、润州区、丹阳市、句容市)

酒泉市(金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县)

连云港市(东海县、灌云县、连云区、灌南县、赣榆区、海州区)

秦皇岛市(卢龙县、青龙满族自治县、山海关区、北戴河区、昌黎县、海港区、抚宁区)  兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

内江市(市中区、东兴区、威远县、隆昌市、资中县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、咸丰县、宣恩县、利川市、巴东县、恩施市、来凤县、鹤峰县)

白银市(靖远县、景泰县、平川区、白银区、会宁县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、锦屏县、剑河县、施秉县、榕江县、台江县、凯里市、麻江县、天柱县、从江县、丹寨县、镇远县、岑巩县、三穗县、黎平县、黄平县)

汉中市(南郑区、留坝县、佛坪县、西乡县、略阳县、宁强县、汉台区、镇巴县、城固县、洋县、勉县)

烟台市(海阳市、莱州市、蓬莱区、招远市、莱阳市、福山区、芝罘区、龙口市、栖霞市、牟平区、莱山区)

宜昌市(西陵区、点军区、秭归县、兴山县、伍家岗区、猇亭区、当阳市、枝江市、宜都市、长阳土家族自治县、远安县、夷陵区、五峰土家族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、壤塘县、松潘县、金川县、汶川县、理县、马尔康市、小金县、阿坝县、若尔盖县、茂县、九寨沟县、红原县)

河池市(大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、东兰县、金城江区、南丹县、天峨县、巴马瑶族自治县、宜州区)

攀枝花市(东区、仁和区、米易县、盐边县、西区)

洛阳市(汝阳县、嵩县、老城区、伊川县、孟津区、西工区、栾川县、偃师区、瀍河回族区、新安县、涧西区、洛宁县、宜阳县、洛龙区)

邢台市(宁晋县、南宫市、任泽区、南和区、沙河市、巨鹿县、清河县、新河县、内丘县、信都区、威县、襄都区、广宗县、临西县、平乡县、隆尧县、临城县、柏乡县)

百色市(田阳区、隆林各族自治县、那坡县、靖西市、西林县、德保县、田东县、凌云县、右江区、平果市、乐业县、田林县)

郴州市(临武县、资兴市、永兴县、桂东县、嘉禾县、安仁县、桂阳县、北湖区、宜章县、汝城县、苏仙区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、茫崖市、德令哈市、天峻县、格尔木市)

南平市(建瓯市、邵武市、浦城县、武夷山市、光泽县、延平区、松溪县、顺昌县、建阳区、政和县)

吕梁市(柳林县、孝义市、交城县、石楼县、离石区、中阳县、交口县、岚县、方山县、文水县、兴县、汾阳市、临县)

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哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

郑州市(金水区、中原区、新郑市、惠济区、二七区、登封市、管城回族区、中牟县、荥阳市、上街区、巩义市、新密市)

太原市(尖草坪区、杏花岭区、小店区、娄烦县、阳曲县、清徐县、迎泽区、古交市、万柏林区、晋源区)

六安市(霍山县、舒城县、裕安区、霍邱县、金安区、叶集区、金寨县)  大连市(长海县、普兰店区、庄河市、甘井子区、金州区、瓦房店市、旅顺口区、沙河口区、中山区、西岗区)

自贡市(荣县、大安区、沿滩区、贡井区、自流井区、富顺县)

贵港市(覃塘区、港南区、平南县、港北区、桂平市)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、昌吉市、奇台县、阜康市、呼图壁县、玛纳斯县)运城市(河津市、新绛县、万荣县、平陆县、绛县、夏县、盐湖区、临猗县、永济市、垣曲县、稷山县、闻喜县、芮城县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、岳塘区、湘乡市、韶山市)  吉安市(吉水县、峡江县、吉州区、泰和县、新干县、遂川县、永新县、万安县、永丰县、吉安县、青原区、井冈山市、安福县)

阜阳市(颍上县、颍泉区、阜南县、颍州区、太和县、颍东区、临泉县、界首市)

梧州市(龙圩区、蒙山县、藤县、岑溪市、长洲区、苍梧县、万秀区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、龙山县、保靖县、永顺县、吉首市、古丈县、花垣县、泸溪县)伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁市、新源县、伊宁县、昭苏县、尼勒克县、特克斯县、巩留县、霍尔果斯市、奎屯市、霍城县)

南宁市(江南区、宾阳县、兴宁区、隆安县、马山县、西乡塘区、邕宁区、横州市、上林县、良庆区、青秀区、武鸣区)

张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、临泽县、高台县)

开封市(杞县、禹王台区、鼓楼区、祥符区、尉氏县、龙亭区、兰考县、顺河回族区、通许县)

淮安市(涟水县、淮阴区、金湖县、盱眙县、洪泽区、清江浦区、淮安区)

鸡西市(密山市、麻山区、城子河区、梨树区、恒山区、滴道区、虎林市、鸡冠区、鸡东县)

济南市(天桥区、槐荫区、长清区、济阳区、平阴县、历城区、钢城区、市中区、商河县、莱芜区、章丘区、历下区)

白山市(抚松县、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县)

铁岭市(银州区、清河区、调兵山市、铁岭县、昌图县、开原市、西丰县)

固原市(隆德县、原州区、彭阳县、西吉县、泾源县)

巴中市(南江县、巴州区、恩阳区、通江县、平昌县)

朝阳市(双塔区、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县、北票市)

柳州市(柳北区、融安县、三江侗族自治县、柳南区、融水苗族自治县、鹿寨县、柳江区、柳城县、鱼峰区、城中区)

邵阳市(新宁县、新邵县、双清区、洞口县、武冈市、北塔区、绥宁县、邵阳县、城步苗族自治县、邵东市、大祥区、隆回县)

南充市(顺庆区、仪陇县、西充县、南部县、高坪区、营山县、嘉陵区、蓬安县、阆中市)

银川市(永宁县、兴庆区、灵武市、贺兰县、西夏区、金凤区)

濮阳市(南乐县、台前县、清丰县、范县、濮阳县、华龙区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。