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漳州市(东山县、芗城区、漳浦县、南靖县、诏安县、平和县、华安县、龙海区、长泰区、龙文区、云霄县)

唐山市(滦南县、丰南区、迁安市、路南区、遵化市、玉田县、开平区、曹妃甸区、滦州市、路北区、古冶区、乐亭县、丰润区、迁西县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

清远市(连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、阳山县、佛冈县、清新区、清城区、英德市)  金昌市(金川区、永昌县)

徐州市(沛县、泉山区、邳州市、睢宁县、铜山区、贾汪区、鼓楼区、新沂市、丰县、云龙区)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、同德县、贵南县、共和县)

蚌埠市(蚌山区、五河县、怀远县、淮上区、禹会区、固镇县、龙子湖区)丽水市(云和县、遂昌县、青田县、松阳县、庆元县、龙泉市、莲都区、景宁畲族自治县、缙云县)

延边朝鲜族自治州(安图县、汪清县、珲春市、敦化市、和龙市、延吉市、图们市、龙井市)  黔南布依族苗族自治州(贵定县、龙里县、长顺县、三都水族自治县、福泉市、罗甸县、荔波县、独山县、平塘县、惠水县、都匀市、瓮安县)

湖州市(德清县、南浔区、长兴县、吴兴区、安吉县)

白城市(镇赉县、洮北区、洮南市、大安市、通榆县)

镇江市(京口区、扬中市、丹阳市、句容市、润州区、丹徒区)

无锡市(惠山区、梁溪区、江阴市、宜兴市、滨湖区、新吴区、锡山区)

安庆市(望江县、岳西县、迎江区、怀宁县、太湖县、宜秀区、大观区、桐城市、潜山市、宿松县)

揭阳市(惠来县、榕城区、普宁市、揭西县、揭东区)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

德阳市(绵竹市、罗江区、旌阳区、什邡市、广汉市、中江县)

乌兰察布市(凉城县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、化德县、卓资县、集宁区、商都县)

上饶市(万年县、信州区、鄱阳县、德兴市、玉山县、余干县、铅山县、横峰县、广信区、婺源县、广丰区、弋阳县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

五指山市(定安县、陵水黎族自治县、澄迈县、文昌市、万宁市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、东方市、临高县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县)

潍坊市(诸城市、寿光市、安丘市、坊子区、昌乐县、潍城区、昌邑市、奎文区、高密市、青州市、寒亭区、临朐县)

马鞍山市(和县、花山区、博望区、雨山区、当涂县、含山县)

塔城地区(额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市、沙湾市、托里县、裕民县)

济源市

台州市(三门县、临海市、温岭市、玉环市、路桥区、黄岩区、仙居县、天台县、椒江区)

甘南藏族自治州(碌曲县、卓尼县、玛曲县、舟曲县、迭部县、合作市、临潭县、夏河县)

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郑州市(惠济区、荥阳市、巩义市、中原区、金水区、二七区、中牟县、管城回族区、新密市、上街区、新郑市、登封市)

滁州市(琅琊区、南谯区、明光市、定远县、全椒县、来安县、凤阳县、天长市)

廊坊市(安次区、香河县、广阳区、固安县、大厂回族自治县、永清县、文安县、三河市、大城县、霸州市)

云浮市(罗定市、郁南县、云安区、新兴县、云城区)  克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区)

贵阳市(息烽县、观山湖区、花溪区、乌当区、南明区、云岩区、开阳县、白云区、修文县、清镇市)

焦作市(沁阳市、山阳区、中站区、马村区、博爱县、温县、武陟县、解放区、孟州市、修武县)

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)广州市(荔湾区、从化区、南沙区、黄埔区、海珠区、花都区、增城区、番禺区、越秀区、白云区、天河区)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、元阳县、河口瑶族自治县、红河县、建水县、个旧市、泸西县、弥勒市、开远市、石屏县、蒙自市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县)  西藏自治区

通辽市(科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁区)

宁德市(福鼎市、屏南县、古田县、霞浦县、周宁县、蕉城区、福安市、寿宁县、柘荣县)

盐城市(大丰区、亭湖区、射阳县、滨海县、东台市、阜宁县、响水县、盐都区、建湖县)晋城市(陵川县、阳城县、城区、沁水县、泽州县、高平市)

临沧市(沧源佤族自治县、云县、凤庆县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

南昌市(东湖区、安义县、新建区、南昌县、进贤县、青山湖区、青云谱区、西湖区、红谷滩区)

许昌市(鄢陵县、禹州市、长葛市、魏都区、襄城县、建安区)

银川市(西夏区、永宁县、灵武市、金凤区、贺兰县、兴庆区)

东莞市

平凉市(灵台县、华亭市、泾川县、崆峒区、崇信县、静宁县、庄浪县)

咸宁市(通山县、赤壁市、通城县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县)

张掖市(民乐县、临泽县、高台县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县)

宜春市(丰城市、铜鼓县、靖安县、万载县、袁州区、樟树市、上高县、高安市、宜丰县、奉新县)

内蒙古自治区

金华市(义乌市、武义县、兰溪市、永康市、浦江县、婺城区、东阳市、磐安县、金东区)

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和田地区(皮山县、民丰县、策勒县、洛浦县、和田县、于田县、和田市、墨玉县)

怀化市(辰溪县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、中方县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、会同县、鹤城区、通道侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。