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呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、根河市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、牙克石市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、阿荣旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区)

广安市(广安区、武胜县、岳池县、邻水县、前锋区、华蓥市)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)

桂林市(灵川县、平乐县、全州县、资源县、兴安县、七星区、秀峰区、荔浦市、叠彩区、恭城瑶族自治县、永福县、灌阳县、阳朔县、雁山区、临桂区、龙胜各族自治县、象山区)  张掖市(甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、民乐县)

昭通市(威信县、巧家县、绥江县、盐津县、永善县、鲁甸县、昭阳区、镇雄县、大关县、水富市、彝良县)

日喀则市(萨迦县、昂仁县、吉隆县、江孜县、亚东县、萨嘎县、拉孜县、康马县、仁布县、聂拉木县、仲巴县、定日县、南木林县、定结县、谢通门县、桑珠孜区、岗巴县、白朗县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、天山区、乌鲁木齐县、头屯河区、新市区、达坂城区、沙依巴克区)

淮南市(寿县、凤台县、谢家集区、田家庵区、八公山区、大通区、潘集区)  东莞市

白银市(靖远县、白银区、会宁县、平川区、景泰县)

永州市(冷水滩区、宁远县、蓝山县、道县、东安县、零陵区、新田县、江华瑶族自治县、祁阳市、江永县、双牌县)

保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县、施甸县)

烟台市(牟平区、福山区、龙口市、莱阳市、莱州市、海阳市、莱山区、蓬莱区、栖霞市、招远市、芝罘区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、恩施市、巴东县、来凤县、建始县、宣恩县、利川市、鹤峰县)

绵阳市(三台县、安州区、涪城区、梓潼县、游仙区、盐亭县、江油市、北川羌族自治县、平武县)

吉林市(舒兰市、龙潭区、丰满区、船营区、磐石市、永吉县、桦甸市、昌邑区、蛟河市)

毕节市(纳雍县、赫章县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、七星关区、金沙县、织金县)

南昌市(进贤县、东湖区、红谷滩区、南昌县、青山湖区、安义县、西湖区、新建区、青云谱区)

金昌市(金川区、永昌县)

漳州市(云霄县、华安县、东山县、长泰区、漳浦县、龙文区、平和县、龙海区、南靖县、诏安县、芗城区)

中山市

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县)

荆州市(石首市、江陵县、荆州区、洪湖市、松滋市、沙市区、监利市、公安县)

内江市(威远县、东兴区、资中县、市中区、隆昌市)

天津市(河西区、东丽区、河北区、津南区、宁河区、南开区、宝坻区、红桥区、北辰区、静海区、滨海新区、和平区、武清区、西青区、河东区、蓟州区)

阿里地区(普兰县、札达县、措勤县、噶尔县、革吉县、日土县、改则县)

佳木斯市(东风区、郊区、向阳区、桦南县、桦川县、汤原县、前进区、抚远市、富锦市、同江市)

扬州市(广陵区、江都区、宝应县、邗江区、仪征市、高邮市)

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塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、额敏县、沙湾市、塔城市)

肇庆市(封开县、高要区、广宁县、鼎湖区、四会市、端州区、怀集县、德庆县)

双鸭山市(尖山区、宝山区、岭东区、宝清县、饶河县、友谊县、集贤县、四方台区)

梅州市(梅县区、五华县、蕉岭县、梅江区、兴宁市、丰顺县、平远县、大埔县)  黑河市(孙吴县、五大连池市、爱辉区、北安市、逊克县、嫩江市)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

喀什地区(岳普湖县、疏附县、英吉沙县、喀什市、莎车县、伽师县、巴楚县、疏勒县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、泽普县)

伊春市(汤旺县、嘉荫县、友好区、大箐山县、丰林县、南岔县、金林区、铁力市、伊美区、乌翠区)绍兴市(越城区、上虞区、柯桥区、诸暨市、嵊州市、新昌县)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、湄潭县、播州区、绥阳县、汇川区、正安县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、习水县、余庆县、赤水市、仁怀市、桐梓县)  伊犁哈萨克自治州(霍城县、特克斯县、霍尔果斯市、巩留县、伊宁县、尼勒克县、新源县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、奎屯市)

淄博市(高青县、沂源县、淄川区、临淄区、博山区、桓台县、周村区、张店区)

阜阳市(界首市、颍上县、阜南县、太和县、颍泉区、颍东区、临泉县、颍州区)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市)三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

汉中市(留坝县、宁强县、勉县、佛坪县、城固县、西乡县、镇巴县、南郑区、略阳县、汉台区、洋县)

嘉兴市(南湖区、海盐县、秀洲区、平湖市、桐乡市、嘉善县、海宁市)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、澄迈县、屯昌县、临高县、乐东黎族自治县、东方市、琼海市)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、瑞丽市、芒市、盈江县)

济宁市(鱼台县、金乡县、嘉祥县、曲阜市、梁山县、任城区、微山县、泗水县、汶上县、邹城市、兖州区)

常州市(新北区、金坛区、天宁区、武进区、溧阳市、钟楼区)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、南芬区、溪湖区、桓仁满族自治县、明山区)

淮安市(洪泽区、金湖县、涟水县、清江浦区、淮安区、淮阴区、盱眙县)

营口市(站前区、大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、西市区)

宜春市(高安市、宜丰县、万载县、靖安县、丰城市、铜鼓县、上高县、樟树市、袁州区、奉新县)

铁岭市(清河区、调兵山市、银州区、铁岭县、西丰县、开原市、昌图县)

长沙市(芙蓉区、长沙县、天心区、望城区、浏阳市、宁乡市、岳麓区、雨花区、开福区)

长治市(长子县、武乡县、沁县、襄垣县、上党区、平顺县、潞州区、潞城区、屯留区、沁源县、壶关县、黎城县)

衡阳市(蒸湘区、衡南县、衡东县、南岳区、衡山县、珠晖区、耒阳市、衡阳县、雁峰区、常宁市、石鼓区、祁东县)

自贡市(荣县、沿滩区、贡井区、富顺县、大安区、自流井区)

许昌市(襄城县、魏都区、建安区、禹州市、鄢陵县、长葛市)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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