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大同市(浑源县、左云县、广灵县、云冈区、云州区、天镇县、灵丘县、平城区、阳高县、新荣区)

新疆维吾尔自治区

阜阳市(颍东区、颍州区、界首市、颍泉区、阜南县、太和县、临泉县、颍上县)  运城市(临猗县、垣曲县、永济市、夏县、河津市、芮城县、闻喜县、平陆县、绛县、稷山县、万荣县、盐湖区、新绛县)

益阳市(资阳区、南县、桃江县、赫山区、安化县、沅江市)

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上饶市(余干县、玉山县、德兴市、信州区、广丰区、横峰县、婺源县、万年县、铅山县、广信区、鄱阳县、弋阳县)舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

平凉市(崆峒区、庄浪县、静宁县、华亭市、泾川县、崇信县、灵台县)  滨州市(阳信县、邹平市、滨城区、无棣县、惠民县、沾化区、博兴县)

中山市

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郑州市(巩义市、登封市、荥阳市、新密市、中原区、中牟县、金水区、新郑市、上街区、二七区、惠济区、管城回族区)

定西市(通渭县、渭源县、临洮县、陇西县、岷县、安定区、漳县)

梅州市(梅江区、蕉岭县、梅县区、丰顺县、大埔县、兴宁市、平远县、五华县)

韶关市(翁源县、曲江区、武江区、仁化县、南雄市、乳源瑶族自治县、始兴县、乐昌市、新丰县、浈江区)

广州市(天河区、增城区、越秀区、花都区、番禺区、从化区、黄埔区、南沙区、白云区、海珠区、荔湾区)

滁州市(凤阳县、来安县、琅琊区、天长市、全椒县、定远县、南谯区、明光市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、吉首市、永顺县、龙山县、保靖县、古丈县、花垣县、泸溪县)

镇江市(扬中市、丹阳市、丹徒区、句容市、京口区、润州区)

常州市(武进区、金坛区、新北区、钟楼区、溧阳市、天宁区)

雅安市(荥经县、芦山县、雨城区、名山区、石棉县、天全县、宝兴县、汉源县)

唐山市(迁西县、迁安市、滦州市、丰南区、古冶区、路北区、曹妃甸区、路南区、丰润区、滦南县、乐亭县、玉田县、遵化市、开平区)

达州市(通川区、渠县、开江县、宣汉县、大竹县、万源市、达川区)

吕梁市(交城县、岚县、交口县、方山县、柳林县、孝义市、文水县、石楼县、离石区、兴县、汾阳市、中阳县、临县)

那曲市(申扎县、班戈县、索县、双湖县、巴青县、安多县、聂荣县、比如县、色尼区、嘉黎县、尼玛县)

茂名市(茂南区、电白区、信宜市、化州市、高州市)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、安龙县、普安县、望谟县、兴仁市、册亨县、晴隆县、兴义市)

天水市(秦安县、麦积区、甘谷县、秦州区、清水县、武山县、张家川回族自治县)

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拉萨市(尼木县、曲水县、堆龙德庆区、林周县、城关区、墨竹工卡县、达孜区、当雄县)

周口市(鹿邑县、郸城县、项城市、商水县、川汇区、淮阳区、太康县、沈丘县、西华县、扶沟县)

安阳市(殷都区、内黄县、林州市、文峰区、汤阴县、滑县、龙安区、北关区、安阳县)

丽水市(莲都区、云和县、遂昌县、景宁畲族自治县、青田县、缙云县、龙泉市、松阳县、庆元县)  银川市(兴庆区、贺兰县、永宁县、灵武市、金凤区、西夏区)

忻州市(河曲县、五寨县、忻府区、岢岚县、保德县、原平市、代县、定襄县、神池县、繁峙县、五台县、偏关县、静乐县、宁武县)

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许昌市(魏都区、襄城县、禹州市、建安区、长葛市、鄢陵县)哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

自贡市(富顺县、大安区、荣县、沿滩区、贡井区、自流井区)  珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

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喀什地区(喀什市、巴楚县、疏勒县、疏附县、岳普湖县、泽普县、麦盖提县、伽师县、英吉沙县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县)

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黔东南苗族侗族自治州(剑河县、锦屏县、丹寨县、麻江县、从江县、凯里市、雷山县、榕江县、台江县、黄平县、施秉县、天柱县、三穗县、镇远县、岑巩县、黎平县)

海东市(乐都区、互助土族自治县、化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

郴州市(桂阳县、宜章县、安仁县、资兴市、临武县、北湖区、嘉禾县、永兴县、汝城县、桂东县、苏仙区)

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　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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