穿越玩遍火凤凰-开启全新视界的旅程

更新时间：2025-04-24 01:26:15　浏览次数： 597

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咸宁市(通城县、嘉鱼县、通山县、咸安区、赤壁市、崇阳县)

和田地区(皮山县、于田县、洛浦县、和田县、民丰县、和田市、墨玉县、策勒县)

东营市(利津县、东营区、河口区、垦利区、广饶县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、满洲里市、阿荣旗、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、牙克石市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、根河市) 鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

阜新市(太平区、彰武县、细河区、新邱区、海州区、清河门区、阜新蒙古族自治县)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

锦州市(古塔区、凌河区、义县、太和区、凌海市、北镇市、黑山县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗) 黔南布依族苗族自治州(独山县、都匀市、荔波县、贵定县、惠水县、长顺县、罗甸县、瓮安县、龙里县、福泉市、平塘县、三都水族自治县)

大连市(金州区、甘井子区、长海县、西岗区、旅顺口区、瓦房店市、中山区、庄河市、普兰店区、沙河口区)

苏州市(相城区、吴中区、常熟市、张家港市、姑苏区、昆山市、太仓市、虎丘区、吴江区)

鄂尔多斯市(杭锦旗、达拉特旗、乌审旗、鄂托克旗、鄂托克前旗、东胜区、准格尔旗、康巴什区、伊金霍洛旗)

毕节市(黔西市、金沙县、七星关区、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、大方县)

铁岭市(开原市、银州区、昌图县、西丰县、调兵山市、清河区、铁岭县)

东莞市

伊春市(友好区、铁力市、金林区、伊美区、丰林县、汤旺县、乌翠区、南岔县、嘉荫县、大箐山县)

白银市(会宁县、景泰县、白银区、平川区、靖远县)

攀枝花市(西区、盐边县、米易县、东区、仁和区)

金昌市(金川区、永昌县)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

广安市(华蓥市、广安区、武胜县、邻水县、前锋区、岳池县)

达州市(万源市、大竹县、开江县、通川区、渠县、达川区、宣汉县)

沧州市(黄骅市、泊头市、肃宁县、盐山县、沧县、孟村回族自治县、吴桥县、河间市、南皮县、任丘市、青县、新华区、献县、海兴县、东光县、运河区)

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合肥市(瑶海区、包河区、巢湖市、庐阳区、肥西县、长丰县、蜀山区、肥东县、庐江县)

驻马店市(驿城区、泌阳县、汝南县、西平县、新蔡县、确山县、正阳县、遂平县、上蔡县、平舆县)

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汉中市(镇巴县、南郑区、宁强县、留坝县、汉台区、勉县、城固县、略阳县、西乡县、洋县、佛坪县)

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金华市(永康市、兰溪市、浦江县、东阳市、婺城区、武义县、金东区、义乌市、磐安县)

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辽阳市(弓长岭区、宏伟区、灯塔市、太子河区、辽阳县、白塔区、文圣区)

菏泽市(郓城县、单县、定陶区、东明县、成武县、牡丹区、巨野县、鄄城县、曹县)

邵阳市(新宁县、绥宁县、隆回县、北塔区、洞口县、新邵县、大祥区、邵阳县、双清区、武冈市、邵东市、城步苗族自治县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、华坪县)

三沙市(南沙区、西沙区)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县)

吉安市(永丰县、吉水县、井冈山市、泰和县、吉安县、万安县、安福县、吉州区、新干县、青原区、峡江县、永新县、遂川县)

襄阳市(襄州区、老河口市、谷城县、宜城市、樊城区、襄城区、南漳县、保康县、枣阳市)

遵义市(湄潭县、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、正安县、仁怀市、习水县、赤水市、绥阳县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、凤冈县、播州区、余庆县)

赣州市(石城县、南康区、瑞金市、兴国县、上犹县、信丰县、龙南市、崇义县、于都县、宁都县、章贡区、定南县、会昌县、赣县区、大余县、安远县、寻乌县、全南县)

宿州市(萧县、砀山县、埇桥区、泗县、灵璧县)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化

数据来源：紫金天风期货风云

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