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德阳市(绵竹市、中江县、罗江区、什邡市、广汉市、旌阳区)

朝阳市(朝阳县、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、北票市、建平县)

六安市(霍邱县、金安区、裕安区、金寨县、叶集区、舒城县、霍山县)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)  五指山市(琼海市、陵水黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县、东方市、屯昌县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、万宁市、定安县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县)

辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

孝感市(安陆市、汉川市、云梦县、孝南区、大悟县、孝昌县、应城市)葫芦岛市(南票区、连山区、建昌县、绥中县、兴城市、龙港区)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)  赤峰市(翁牛特旗、巴林右旗、元宝山区、敖汉旗、克什克腾旗、红山区、宁城县、喀喇沁旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、松山区)

武汉市(汉阳区、江汉区、硚口区、洪山区、江夏区、青山区、武昌区、蔡甸区、汉南区、江岸区、东西湖区、新洲区、黄陂区)

阜新市(彰武县、清河门区、细河区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、新邱区)

呼和浩特市(清水河县、回民区、新城区、托克托县、武川县、赛罕区、土默特左旗、和林格尔县、玉泉区)

十堰市(郧西县、竹山县、张湾区、房县、竹溪县、茅箭区、郧阳区、丹江口市)

北京市(大兴区、顺义区、东城区、密云区、通州区、石景山区、海淀区、延庆区、丰台区、西城区、怀柔区、昌平区、房山区、朝阳区、平谷区、门头沟区)

茂名市(信宜市、化州市、茂南区、高州市、电白区)

保定市(竞秀区、定州市、高碑店市、安国市、唐县、博野县、顺平县、容城县、满城区、涞源县、易县、安新县、涿州市、定兴县、望都县、徐水区、高阳县、曲阳县、莲池区、蠡县、阜平县、涞水县、雄县、清苑区)

西安市(周至县、阎良区、高陵区、雁塔区、灞桥区、新城区、临潼区、鄠邑区、莲湖区、未央区、碑林区、长安区、蓝田县)

和田地区(墨玉县、策勒县、和田市、皮山县、和田县、洛浦县、于田县、民丰县)

梧州市(万秀区、长洲区、龙圩区、岑溪市、蒙山县、藤县、苍梧县)

宁波市(慈溪市、鄞州区、宁海县、江北区、奉化区、北仑区、象山县、海曙区、镇海区、余姚市)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、晴隆县、贞丰县、普安县、望谟县、兴仁市、安龙县、兴义市)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

雅安市(石棉县、汉源县、名山区、芦山县、雨城区、天全县、宝兴县、荥经县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、凤凰县、龙山县、花垣县、保靖县、永顺县、古丈县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、九原区、青山区、昆都仑区、固阳县、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗、东河区)

天水市(张家川回族自治县、清水县、秦州区、麦积区、甘谷县、秦安县、武山县)

黑河市(爱辉区、逊克县、五大连池市、孙吴县、嫩江市、北安市)

汉中市(镇巴县、佛坪县、城固县、南郑区、宁强县、略阳县、汉台区、勉县、洋县、留坝县、西乡县)

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张家口市(赤城县、沽源县、宣化区、万全区、阳原县、尚义县、涿鹿县、下花园区、张北县、康保县、桥西区、怀安县、崇礼区、蔚县、怀来县、桥东区)

广西壮族自治区

芜湖市(鸠江区、镜湖区、湾沚区、南陵县、弋江区、无为市、繁昌区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)  兰州市(七里河区、安宁区、榆中县、永登县、皋兰县、西固区、城关区、红古区)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、雷山县、丹寨县、岑巩县、剑河县、三穗县、凯里市、施秉县、锦屏县、黄平县、黎平县、榕江县、台江县、镇远县、麻江县、天柱县)

平凉市(华亭市、崆峒区、静宁县、崇信县、泾川县、庄浪县、灵台县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县、盐池县)阜阳市(太和县、颍上县、临泉县、阜南县、颍泉区、界首市、颍州区、颍东区)

咸阳市(泾阳县、武功县、旬邑县、长武县、乾县、秦都区、三原县、彬州市、淳化县、礼泉县、杨陵区、渭城区、永寿县、兴平市)  厦门市(同安区、海沧区、思明区、集美区、湖里区、翔安区)

阿克苏地区(库车市、新和县、柯坪县、拜城县、温宿县、阿瓦提县、阿克苏市、乌什县、沙雅县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

铁岭市(昌图县、清河区、银州区、调兵山市、开原市、铁岭县、西丰县)金华市(武义县、金东区、浦江县、永康市、兰溪市、婺城区、东阳市、磐安县、义乌市)

绍兴市(新昌县、越城区、诸暨市、上虞区、柯桥区、嵊州市)

自贡市(富顺县、贡井区、自流井区、大安区、沿滩区、荣县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、龙里县、罗甸县、瓮安县、都匀市、长顺县、独山县、三都水族自治县、贵定县、惠水县、荔波县、福泉市)

怀化市(洪江市、中方县、会同县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、辰溪县)

澳门特别行政区

濮阳市(范县、濮阳县、华龙区、清丰县、南乐县、台前县)

吉林市(丰满区、船营区、桦甸市、永吉县、蛟河市、龙潭区、磐石市、舒兰市、昌邑区)

广安市(广安区、前锋区、武胜县、邻水县、华蓥市、岳池县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、康乐县、永靖县、和政县)

临沂市(沂水县、郯城县、沂南县、罗庄区、兰山区、莒南县、平邑县、费县、临沭县、兰陵县、河东区、蒙阴县)

泰安市(新泰市、肥城市、泰山区、东平县、岱岳区、宁阳县)

东莞市

沧州市(新华区、东光县、泊头市、献县、南皮县、孟村回族自治县、吴桥县、沧县、海兴县、盐山县、任丘市、运河区、青县、黄骅市、河间市、肃宁县)

铜仁市(万山区、石阡县、思南县、江口县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、碧江区)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

香港特别行政区

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。