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保山市(隆阳区、施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市)

安庆市(宜秀区、大观区、太湖县、望江县、怀宁县、宿松县、潜山市、岳西县、桐城市、迎江区)

西藏自治区

大理白族自治州(永平县、剑川县、云龙县、南涧彝族自治县、祥云县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、大理市、宾川县、洱源县、弥渡县、巍山彝族回族自治县)  阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

百色市(右江区、西林县、平果市、凌云县、乐业县、那坡县、田东县、田阳区、田林县、靖西市、隆林各族自治县、德保县)

楚雄彝族自治州(永仁县、姚安县、大姚县、禄丰市、武定县、牟定县、南华县、元谋县、楚雄市、双柏县)

萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县、安源区)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)  朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、建平县、朝阳县、龙城区、北票市)

随州市(曾都区、广水市、随县)

抚州市(南城县、宜黄县、广昌县、南丰县、崇仁县、黎川县、乐安县、临川区、金溪县、资溪县、东乡区)

吴忠市(利通区、红寺堡区、同心县、盐池县、青铜峡市)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、同德县、贵南县、贵德县)

兰州市(红古区、皋兰县、永登县、七里河区、榆中县、安宁区、城关区、西固区)

芜湖市(弋江区、镜湖区、鸠江区、无为市、繁昌区、湾沚区、南陵县)

福州市(罗源县、永泰县、台江区、平潭县、马尾区、闽清县、连江县、晋安区、仓山区、长乐区、闽侯县、鼓楼区、福清市)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

咸宁市(咸安区、崇阳县、嘉鱼县、通山县、通城县、赤壁市)

邯郸市(鸡泽县、复兴区、广平县、成安县、魏县、肥乡区、涉县、丛台区、曲周县、武安市、邯山区、临漳县、大名县、磁县、邱县、峰峰矿区、馆陶县、永年区)

阿里地区(日土县、措勤县、革吉县、札达县、普兰县、改则县、噶尔县)

伊春市(南岔县、丰林县、铁力市、金林区、乌翠区、嘉荫县、友好区、大箐山县、汤旺县、伊美区)

嘉峪关市

凉山彝族自治州(德昌县、会东县、冕宁县、越西县、普格县、木里藏族自治县、甘洛县、美姑县、会理市、布拖县、盐源县、宁南县、雷波县、昭觉县、喜德县、金阳县、西昌市)

龙岩市(连城县、武平县、永定区、新罗区、长汀县、上杭县、漳平市)

鹤岗市(萝北县、南山区、兴安区、向阳区、绥滨县、工农区、东山区、兴山区)

沧州市(南皮县、泊头市、吴桥县、运河区、任丘市、河间市、黄骅市、孟村回族自治县、东光县、新华区、肃宁县、盐山县、海兴县、沧县、青县、献县)

株洲市(芦淞区、茶陵县、天元区、炎陵县、渌口区、醴陵市、攸县、石峰区、荷塘区)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

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玉溪市(通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、江川区、峨山彝族自治县、红塔区)

连云港市(灌南县、灌云县、连云区、东海县、海州区、赣榆区)

阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县、清河门区、太平区、新邱区、海州区)

宝鸡市(岐山县、渭滨区、太白县、扶风县、眉县、凤县、麟游县、金台区、陇县、陈仓区、凤翔区、千阳县)  石家庄市(平山县、新华区、藁城区、井陉县、行唐县、长安区、新乐市、赵县、井陉矿区、桥西区、裕华区、高邑县、鹿泉区、无极县、正定县、元氏县、晋州市、深泽县、赞皇县、栾城区、辛集市、灵寿县)

秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、青龙满族自治县、北戴河区、海港区、昌黎县、山海关区)

五指山市(陵水黎族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、琼海市、定安县、昌江黎族自治县、屯昌县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、临高县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、东方市)

汕尾市(海丰县、城区、陆丰市、陆河县)通化市(通化县、柳河县、辉南县、梅河口市、集安市、二道江区、东昌区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)  鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

固原市(原州区、西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县)

庆阳市(华池县、宁县、环县、镇原县、庆城县、西峰区、合水县、正宁县)

辽阳市(太子河区、弓长岭区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、文圣区、白塔区)宁德市(福鼎市、屏南县、霞浦县、蕉城区、古田县、寿宁县、周宁县、福安市、柘荣县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

漯河市(源汇区、召陵区、舞阳县、临颍县、郾城区)

晋城市(城区、陵川县、泽州县、高平市、沁水县、阳城县)

德阳市(广汉市、中江县、罗江区、什邡市、旌阳区、绵竹市)

新余市(渝水区、分宜县)

乐山市(沐川县、沙湾区、夹江县、犍为县、峨边彝族自治县、市中区、金口河区、马边彝族自治县、五通桥区、井研县、峨眉山市)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、岑巩县、麻江县、剑河县、从江县、黎平县、三穗县、镇远县、丹寨县、雷山县、天柱县、黄平县、榕江县、凯里市、台江县、施秉县)

长春市(公主岭市、朝阳区、绿园区、九台区、德惠市、双阳区、南关区、二道区、农安县、榆树市、宽城区)

滁州市(南谯区、凤阳县、定远县、全椒县、明光市、来安县、琅琊区、天长市)

郑州市(惠济区、新密市、新郑市、管城回族区、荥阳市、巩义市、金水区、中原区、上街区、登封市、中牟县、二七区)

吉林市(蛟河市、昌邑区、桦甸市、永吉县、龙潭区、磐石市、船营区、丰满区、舒兰市)

三沙市(西沙区、南沙区)

营口市(西市区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市、站前区)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛多县、达日县、玛沁县、久治县)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、磴口县)

桂林市(恭城瑶族自治县、荔浦市、阳朔县、灌阳县、象山区、灵川县、平乐县、临桂区、七星区、兴安县、雁山区、永福县、全州县、秀峰区、龙胜各族自治县、叠彩区、资源县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。