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开封市(尉氏县、兰考县、龙亭区、顺河回族区、祥符区、通许县、鼓楼区、禹王台区、杞县)

安庆市(宿松县、太湖县、宜秀区、岳西县、潜山市、迎江区、望江县、桐城市、怀宁县、大观区)

大理白族自治州(祥云县、巍山彝族回族自治县、剑川县、宾川县、永平县、洱源县、南涧彝族自治县、大理市、漾濞彝族自治县、云龙县、鹤庆县、弥渡县)

白银市(靖远县、白银区、会宁县、平川区、景泰县)  运城市(垣曲县、盐湖区、平陆县、永济市、新绛县、芮城县、绛县、稷山县、万荣县、临猗县、夏县、河津市、闻喜县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

宁德市(霞浦县、福鼎市、周宁县、蕉城区、柘荣县、古田县、屏南县、福安市、寿宁县)大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

泰州市(泰兴市、靖江市、高港区、海陵区、兴化市、姜堰区)  保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)

宜宾市(江安县、珙县、屏山县、高县、兴文县、翠屏区、长宁县、南溪区、叙州区、筠连县)

南宁市(上林县、兴宁区、青秀区、隆安县、武鸣区、邕宁区、马山县、宾阳县、江南区、横州市、良庆区、西乡塘区)

新余市(分宜县、渝水区)

淮南市(凤台县、寿县、大通区、谢家集区、潘集区、田家庵区、八公山区)

双鸭山市(饶河县、友谊县、尖山区、四方台区、宝清县、集贤县、宝山区、岭东区)

攀枝花市(米易县、盐边县、东区、仁和区、西区)

昭通市(绥江县、彝良县、盐津县、鲁甸县、永善县、巧家县、镇雄县、水富市、威信县、昭阳区、大关县)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

嘉峪关市

九江市(都昌县、共青城市、永修县、濂溪区、瑞昌市、彭泽县、修水县、德安县、湖口县、浔阳区、武宁县、柴桑区、庐山市)

扬州市(广陵区、江都区、高邮市、仪征市、宝应县、邗江区)

阿克苏地区(拜城县、乌什县、库车市、阿克苏市、沙雅县、阿瓦提县、新和县、温宿县、柯坪县)

怀化市(中方县、洪江市、会同县、新晃侗族自治县、鹤城区、沅陵县、芷江侗族自治县、溆浦县、辰溪县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

长春市(绿园区、九台区、双阳区、德惠市、朝阳区、南关区、宽城区、二道区、农安县、公主岭市、榆树市)

莆田市(秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县、涵江区)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

廊坊市(大城县、霸州市、固安县、香河县、文安县、大厂回族自治县、广阳区、永清县、安次区、三河市)

固原市(原州区、西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县)

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徐州市(新沂市、铜山区、睢宁县、贾汪区、丰县、泉山区、沛县、云龙区、邳州市、鼓楼区)

佳木斯市(东风区、前进区、桦南县、桦川县、富锦市、向阳区、抚远市、汤原县、同江市、郊区)

石河子市(白杨市、双河市、五家渠市、图木舒克市、可克达拉市、铁门关市、阿拉尔市、胡杨河市、新星市、北屯市、昆玉市)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、格尔木市、乌兰县、天峻县、都兰县)  兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗)

内江市(东兴区、隆昌市、市中区、资中县、威远县)

凉山彝族自治州(甘洛县、布拖县、会东县、雷波县、普格县、西昌市、越西县、金阳县、美姑县、宁南县、喜德县、冕宁县、德昌县、盐源县、木里藏族自治县、昭觉县、会理市)

萍乡市(莲花县、湘东区、安源区、上栗县、芦溪县)十堰市(竹山县、郧西县、丹江口市、郧阳区、房县、张湾区、竹溪县、茅箭区)

成都市(温江区、新都区、龙泉驿区、成华区、青白江区、邛崃市、简阳市、都江堰市、蒲江县、武侯区、郫都区、大邑县、金堂县、青羊区、金牛区、彭州市、崇州市、新津区、锦江区、双流区)  邯郸市(峰峰矿区、广平县、邯山区、复兴区、磁县、武安市、鸡泽县、临漳县、成安县、魏县、涉县、馆陶县、邱县、肥乡区、丛台区、永年区、曲周县、大名县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县)

遵义市(赤水市、凤冈县、湄潭县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、习水县、余庆县、汇川区、桐梓县、绥阳县、正安县、红花岗区)

内蒙古自治区张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、山丹县、临泽县、民乐县)

安阳市(文峰区、内黄县、北关区、滑县、龙安区、林州市、安阳县、殷都区、汤阴县)

杭州市(临平区、钱塘区、淳安县、桐庐县、建德市、上城区、富阳区、萧山区、西湖区、滨江区、拱墅区、临安区、余杭区)

吕梁市(交城县、方山县、交口县、临县、岚县、石楼县、文水县、汾阳市、中阳县、孝义市、兴县、柳林县、离石区)

西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城中区、湟中区、城东区、城北区、城西区)

肇庆市(封开县、广宁县、端州区、鼎湖区、德庆县、高要区、四会市、怀集县)

宝鸡市(岐山县、金台区、千阳县、渭滨区、陇县、麟游县、凤县、凤翔区、眉县、扶风县、太白县、陈仓区)

聊城市(阳谷县、冠县、临清市、莘县、东昌府区、茌平区、东阿县、高唐县)

宜春市(丰城市、樟树市、奉新县、万载县、宜丰县、袁州区、高安市、上高县、铜鼓县、靖安县)

苏州市(吴江区、太仓市、相城区、姑苏区、张家港市、虎丘区、吴中区、昆山市、常熟市)

商洛市(商州区、镇安县、洛南县、商南县、山阳县、丹凤县、柞水县)

东营市(垦利区、利津县、河口区、广饶县、东营区)

宣城市(宣州区、旌德县、宁国市、郎溪县、泾县、广德市、绩溪县)

黄山市(徽州区、屯溪区、歙县、休宁县、祁门县、黟县、黄山区)

湛江市(廉江市、徐闻县、赤坎区、霞山区、雷州市、麻章区、坡头区、吴川市、遂溪县)

赤峰市(红山区、巴林左旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、松山区、巴林右旗、敖汉旗、元宝山区、翁牛特旗、宁城县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特前旗、五原县、乌拉特后旗、临河区)

　　各位小伙伴大家好呀，我是投顾团队的晓月。

　　自美国时间4月2日特朗普正式宣布关税政策以来，中美双方开启了一系列你来我往的“出牌”行动，包括央妈、国家队、人民日报等各大官方机构也纷纷声援，积极应对。

　　4月11日，国务院关税税则委员会明确表示，鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　至此，可以说中美关税之间的博弈已经进入深水区了。

　　各大机构近一周对关税的应对措施

　　短期来看，目前A股市场主要指数基本企稳，投资者情绪得到一定释放、市场拥挤度缓释，再加上4月7日沪指大跌超7%，创业板指跌超12.5%，多种大类资产估值跌回了高赔率的区间，不少小伙伴都有些心动：“当前的核心资产，迎来布局窗口期了吗？”

　　因此，今天我们再来看看广发基金投顾团队对于大家关注度比较高的A股、A债、港股以及黄金资产的最新观点。

　　1． A股：看四个方向

　　从市场估值层面来看，大跌之下A股主要宽基指数估值回归合理区间。其中，恒生科技、恒生消费、创业板指的近10年市盈率分位数均低于30%。

　　而我们的投顾温度计，自今年2月市场反弹以来也是首次回到低估区，降温至29°；其中PE分位数为66%，PB分位数为22%，股债利差为1%。

　　总体来看，当前国内有多项政策储备来对冲关税的冲击，整体上稳市场的意愿和力度较强。基于关税冲击的缓和以及各类资产的位置，我们认为A股市场还是仍具备一定的吸引力的。

　　至于具体的板块，我们在之前的文章《关税的大浪下，我们挖掘出了被“错杀”的板块》也提到过，这四个方向建议大家近期关注：

　　l 对美出口敞口极小，基本不受关税直接影响，但有一定的顺周期性质的方向

　　例如非银金融、银行、房地产、煤炭、公用事业、食品饮料等。这些非出口型、偏顺周期的行业，被错杀后的估值反而变得更加有吸引力了。

　　l 虽然有一定的对美出口敞口，但本身具有海外产能布局的方向

　　以家电、轻工制造、纺织服装为代表。由于美国暂缓了近90个国家的对等关税，这对于那些有海外产能的公司而言形成明显利好。

　　例如，一些受益于东南亚转出口的轻工制造、纺织服装行业，以及部分海外产能较为完善的家电公司近期表现都不错。

　　l 存在对美敞口、海外产能一般，但具有国产替代主线的方向

　　以计算机和通信为主。在中美贸易摩擦的背景下，国产替代或成为长期发展的大趋势，计算机和通信行业作为技术密集型行业，或有一定机遇。

　　l 业务与海外和宏观经济都关系不大，纯粹被情绪错杀的方向

　　以成长型为主，本身在情绪冲击下的弹性就比较大，传媒、国防军工、创新药是比较典型板块。

　　因此，基于这样的团队研判，我们在组合管理上也做出了一些积极的应对，具体可以看组合持仓页面。

　　2． 国内债券：配置价值仍存  

　　4月初债市在经历快速上涨后回归震荡走势，债券收益率整体有所下行。

　　4月中，关税博弈发酵以及宽货币预期支撑债市暴涨，但随后债市迎来全面调整。4月中下旬，债市走势先扬后抑，从股债同涨逐渐转变为股强债弱的分化走势，市场情绪也随之反复。

　　整体来看，我们的观点仍维持不变：

　　短期上，经济或存在放缓的概率，各项正面驱动因素呈现减弱或者不确定的特征，这也凸显出债券资产的配置价值依然存在。

　　但长端利率债收益率近期已经发生了极大幅度的下行，一定程度上透支了一些降息降准的预期，如果后续没有持续性政策，可能还会出现回调风险。

　　因此，从组合管理角度看，我们未来将重点关注组合的短期回撤，加强对于组合结构的管理、对不同债基策略的比较，以求为大家提高持有体验。

　　3． 港股：中长期看好

　　前期涨幅较高的恒生科技指数，受到了很多投资者朋友的关注。

　　自关税公布以来，恒生科技指已经跌超7%，今年以来收益率从3月7日35%+的高点，回落到当前12.24%的位置。

　　不过，大家也不用太焦虑。展望未来，我们对港股整体是“较为看好”的态度，在特朗普高度不确定政策的扰动与孤立主义的倾向之下，过去两年的美国例外论在系统性退潮，未来或有部分资金在全球再平衡，从美国流向非美市场，特别是稳定性与扩张性更强的中国与欧洲。

　　因此，互联网龙头齐聚的恒生科技指数在中长期或仍具备配置价值。

　　4． 黄金：今天再创新高

　　今天的金价继续创新高，伦敦金现盘中最高点已冲击到3245.70美元/盎司了。

　　我们前期提到过，由于对等关税导致海外资产大跌带来的流动性挤兑，带动全球金价走出了一段的调整行情。

　　但当市场发现，其他资产的下跌并未极端化，且在对等关税暂缓后有所回升时，流动性挤兑的风险也就随之下降了。

　　与此同时，美国股、债、汇市场同时回落，显示出美元信用的崩塌短期内似乎有进一步显性化的迹象，全球资本需要寻找美元替代品，资金流入黄金等避险资产，进而推动了今天金价的快速反弹。

　　综上所述，从金价核心驱动力来看，避险需求、央行购金以及美联储降息周期一定程度上仍将利好黄金资产。

　　最后的最后，作为投顾团队，还是想再次和大家聊聊【多元资产配置】的话题。

　　我们近期在多篇文章中都有反复强调多元资产配置的重要性，尤其是在当前这样错综复杂的国际局势下，单一资产是很难一直保持亮眼表现的，并且在市场的快速轮动下，单一持仓也会让整个账户的回撤风险增加。

　　对于咱们普通投资者来讲，多元资产配置或许才是提高投资胜率、以不变应万变的“投资良方”。

　　如果你没有时间和精力关注市场，也可以考虑试一笔广发基金的投顾组合，我们的团队构建了宏观、基本面、估值、情绪和技术面的五维框架研判体系，致力于为你提供“从投到顾”的全方位服务，努力让大家拥有更轻松的投资体验。

　　（文章来源：广发基金投顾）

　　风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎

　　3月1日，百胜中国交出2024年成绩单的瞬间，资本市场仿佛被按下静音键——这份同时刷新营收纪录与同店跌幅的财报，将中国餐饮行业的复杂生态展现得淋漓尽致。从肯德基门店突破12000家的里程碑，到必胜客“WOW店”的逆势突围，从数字化订单占比突破90%的科技底色，到转基因油事件引发的信任危机，这份财报既折射出跨国巨头本土化运营的进化智慧，也暴露出存量竞争时代难以回避的结构性困局。

　　营收增长与利润结构：驱动因素与隐忧

　　2024年，百胜中国以113亿美元的总营收刷新历史纪录，同比增长3%，其中餐厅收入贡献了106.51亿美元，约占比94%，成为核心收入来源。旗舰品牌肯德基以85亿美元收入，为总营收贡献75%持续领跑，同比增长3%；必胜客则以22.6亿美元收入实现个位数增长，显示出品牌复苏迹象。然而，这一增长高度依赖门店扩张——全年净新增1751家门店，平均每天净新增近5家，总门店数达1.64万家，覆盖全国2200多个城镇。值得警惕的是，同店销售额全年下降3%，肯德基和必胜客客单价分别下滑4%、10%，反映出单店盈利能力承压。这种“以量补价”的增长模式，在消费疲软的市场环境下可持续性存疑。

　　尽管核心经营利润同比增长12%至11.9亿美元，但品牌间表现显著分化。肯德基经营利润率同比下降0.8个百分点至16.9%，主要受早餐、咖啡等高性价比产品占比提升及人力成本上涨拖累；必胜客则通过菜单结构调整和“WOW店”模式优化，利润率逆势提升0.2个百分点至12%。第四季度成本控制成效显现，食品成本占比下降0.5个百分点，薪资支出占比降低0.8个百分点，推动当季餐厅利润率同比提升1.6个百分点至12.3%。这种季度改善能否持续，仍需观察原材料价格波动与运营效率提升的平衡。

　　公司宣布15亿美元股东回馈计划，包括2.48亿美元股息和12.4亿美元股票回购，相当于流通股的8%。这一激进回馈背后是充裕的现金流支撑——全年经营现金流达14亿美元，但资本开支7-8亿美元的扩张计划与高额回购并行的财务策略，可能压缩未来创新投入空间。市场对此反应分歧，年报发布后股价剧烈波动，反映出投资者对“规模扩张”与“质量增长”的权衡疑虑。

　　战略转型与未来挑战：创新与合规的平衡术

　　百胜中国正加速向低线城市渗透，2024年加盟店占新增门店29%，计划未来肯德基/必胜客加盟比例提升至40-50%/20-30%。这种策略有效突破地理边界——目前800个城市尚未覆盖肯德基，1400个城市缺少必胜客。但快速扩张带来管理挑战：新店3个月内盈利比例虽达80%，但单店投资回报周期已从2年延长至2-3年，且食品安全事件暴露出品控风险。如何在规模与质量间取得平衡，成为管理层的核心课题。

　　品牌差异化战略成效显著：肯德基通过“肯悦咖啡”拓展饮品赛道，700家咖啡店贡献单位数销售增长，原味鸡汉堡等新品拉动年轻客群；必胜客借“WOW店”转型大众化，200家门店以低价策略吸引学生及家庭客群，使同店销售额降幅从Q3的-6%收窄至Q4的-2%。数字化建设同样亮眼：会员总数超6.7亿，数字订单占比90%，外卖收入占餐厅收入40%，构建起线上线下融合的消费生态。但创新成本不容忽视——咖啡业务面临豆价上涨压力，低价策略导致必胜客客单价同比下降10%，可能侵蚀长期品牌价值。

　　2024年天津肯德基转基因油事件暴露合规短板，虽然涉事金额不大，但舆情发酵导致品牌声誉受损。在餐饮行业监管趋严的背景下，食品安全合规成本可能上升。同时，本土品牌华莱士、塔斯汀等通过极致性价比抢占市场，2024年百胜中国在10-20元价格带的市占率下降2个百分点。外部经济不确定性加剧消费者价格敏感度，如何在高品质与可负担性间找到新平衡点，将决定其市场领导地位的稳固性。

　　百胜中国的2024年财报展现了一个传统巨头转型的典型样本：通过下沉市场扩张获取规模效应，借助产品创新重塑品牌形象，运用数字化提升运营效率。但隐忧同样明显——过度依赖门店扩张的营收增长、客单价下滑导致的利润承压、快速扩张中的管理风险。展望2025年，随着1600-1800家新店计划推进和30亿美元股东回馈承诺兑现，公司需要在规模狂奔中建立更精细化的运营体系，在创新试错中守住品质底线，方能在餐饮行业存量竞争中续写增长传奇。对于投资者而言，短期股价波动或许只是序曲，真正的考验在于这些战略布局能否在2026年2万家门店的目标达成时，转化为可持续的盈利能力。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。