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全国服务区域：
长春市(榆树市、农安县、九台区、朝阳区、南关区、绿园区、二道区、德惠市、双阳区、公主岭市、宽城区)
张家口市(崇礼区、赤城县、涿鹿县、康保县、沽源县、张北县、怀安县、下花园区、尚义县、桥西区、桥东区、怀来县、蔚县、万全区、阳原县、宣化区)
镇江市(丹阳市、润州区、扬中市、句容市、京口区、丹徒区)
九江市(都昌县、共青城市、柴桑区、永修县、庐山市、濂溪区、武宁县、湖口县、彭泽县、德安县、瑞昌市、修水县、浔阳区)
兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)
吉林市(昌邑区、蛟河市、船营区、舒兰市、磐石市、桦甸市、龙潭区、永吉县、丰满区)
曲靖市(马龙区、陆良县、富源县、麒麟区、沾益区、会泽县、师宗县、罗平县、宣威市)
黑河市(孙吴县、嫩江市、爱辉区、逊克县、五大连池市、北安市)
衡阳市(衡山县、雁峰区、衡阳县、珠晖区、常宁市、衡南县、石鼓区、南岳区、祁东县、耒阳市、蒸湘区、衡东县)
泉州市(德化县、惠安县、安溪县、石狮市、丰泽区、鲤城区、泉港区、洛江区、金门县、晋江市、南安市、永春县)
和田地区(和田市、洛浦县、策勒县、和田县、墨玉县、民丰县、于田县、皮山县)
抚顺市(顺城区、东洲区、抚顺县、新抚区、清原满族自治县、新宾满族自治县、望花区)
永州市(江永县、新田县、双牌县、道县、东安县、蓝山县、零陵区、祁阳市、宁远县、江华瑶族自治县、冷水滩区)
邵阳市(城步苗族自治县、新宁县、北塔区、邵东市、武冈市、大祥区、洞口县、隆回县、邵阳县、新邵县、双清区、绥宁县)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
西宁市(湟中区、城北区、城中区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、城西区)
北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)
合肥市(长丰县、肥东县、肥西县、蜀山区、包河区、巢湖市、瑶海区、庐阳区、庐江县)
益阳市(安化县、资阳区、沅江市、桃江县、南县、赫山区)
雅安市(芦山县、雨城区、汉源县、石棉县、宝兴县、名山区、天全县、荥经县)
黔南布依族苗族自治州(独山县、平塘县、贵定县、罗甸县、惠水县、龙里县、瓮安县、长顺县、荔波县、福泉市、都匀市、三都水族自治县)
嘉兴市(南湖区、海宁市、平湖市、秀洲区、嘉善县、海盐县、桐乡市)
六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)
四平市(双辽市、铁东区、铁西区、伊通满族自治县、梨树县)
茂名市(信宜市、茂南区、电白区、高州市、化州市)
宜宾市(筠连县、叙州区、江安县、长宁县、高县、珙县、南溪区、翠屏区、屏山县、兴文县)
本溪市(溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、明山区)
海南藏族自治州(贵德县、共和县、贵南县、同德县、兴海县)
牡丹江市(海林市、东宁市、绥芬河市、东安区、阳明区、林口县、西安区、爱民区、宁安市、穆棱市)
汕头市(南澳县、龙湖区、澄海区、潮阳区、潮南区、濠江区、金平区)
贵阳市(乌当区、修文县、花溪区、开阳县、清镇市、云岩区、观山湖区、白云区、息烽县、南明区)
宣城市(宣州区、宁国市、泾县、绩溪县、旌德县、广德市、郎溪县)
吉安市(遂川县、安福县、新干县、吉州区、井冈山市、青原区、泰和县、吉水县、永丰县、峡江县、永新县、吉安县、万安县)
黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、剑河县、三穗县、黎平县、麻江县、台江县、天柱县、凯里市、施秉县、锦屏县、榕江县、从江县、雷山县、黄平县、镇远县、岑巩县)
宜春市(铜鼓县、樟树市、上高县、宜丰县、靖安县、丰城市、万载县、奉新县、袁州区、高安市)
乐山市(金口河区、夹江县、犍为县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、沙湾区、市中区、五通桥区、井研县、沐川县、峨眉山市)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、都兰县、乌兰县、茫崖市、格尔木市)
泰州市(姜堰区、兴化市、高港区、泰兴市、靖江市、海陵区)
池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)
绍兴市(柯桥区、上虞区、诸暨市、越城区、新昌县、嵊州市)
汉中市(西乡县、宁强县、城固县、汉台区、洋县、南郑区、略阳县、佛坪县、镇巴县、勉县、留坝县)
连云港市(灌南县、灌云县、赣榆区、东海县、连云区、海州区)
娄底市(涟源市、冷水江市、娄星区、新化县、双峰县)
铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)
景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)
济南市(章丘区、历城区、济阳区、商河县、莱芜区、槐荫区、平阴县、钢城区、市中区、历下区、天桥区、长清区)
淮南市(寿县、凤台县、大通区、八公山区、田家庵区、谢家集区、潘集区)
济宁市(兖州区、金乡县、微山县、嘉祥县、汶上县、任城区、梁山县、邹城市、泗水县、曲阜市、鱼台县)
洛阳市(瀍河回族区、老城区、宜阳县、西工区、洛宁县、栾川县、洛龙区、新安县、偃师区、汝阳县、涧西区、嵩县、伊川县、孟津区)
太原市(小店区、娄烦县、杏花岭区、清徐县、晋源区、万柏林区、尖草坪区、迎泽区、阳曲县、古交市)
遂宁市(射洪市、大英县、船山区、蓬溪县、安居区)
湘潭市(岳塘区、湘乡市、雨湖区、湘潭县、韶山市)
儋州市
河源市(连平县、源城区、紫金县、龙川县、东源县、和平县)
中山市
普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)
达州市(渠县、大竹县、通川区、宣汉县、开江县、达川区、万源市)
吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)
武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)
葫芦岛市(兴城市、南票区、绥中县、龙港区、连山区、建昌县)
株洲市(渌口区、醴陵市、荷塘区、天元区、石峰区、炎陵县、攸县、芦淞区、茶陵县)
克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)
吴忠市(红寺堡区、盐池县、青铜峡市、同心县、利通区)
陇南市(宕昌县、两当县、文县、礼县、徽县、康县、成县、西和县、武都区)
石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)
揭阳市(普宁市、惠来县、榕城区、揭东区、揭西县)
忻州市(忻府区、代县、河曲县、原平市、保德县、五台县、五寨县、岢岚县、定襄县、宁武县、神池县、繁峙县、静乐县、偏关县)
秦皇岛市(卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区、昌黎县、山海关区、海港区)
汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)
昆明市(呈贡区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、富民县、官渡区、西山区、五华区、石林彝族自治县、盘龙区、安宁市、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、东川区)
保定市(蠡县、阜平县、莲池区、竞秀区、徐水区、望都县、安新县、高阳县、清苑区、雄县、高碑店市、顺平县、曲阳县、易县、涞水县、博野县、定兴县、定州市、容城县、安国市、满城区、唐县、涞源县、涿州市)
六安市(叶集区、金安区、金寨县、霍山县、裕安区、舒城县、霍邱县)
阿坝藏族羌族自治州(黑水县、九寨沟县、茂县、金川县、汶川县、壤塘县、若尔盖县、马尔康市、理县、阿坝县、小金县、松潘县、红原县)
内江市(市中区、隆昌市、威远县、资中县、东兴区)
聊城市(东阿县、莘县、东昌府区、阳谷县、临清市、茌平区、冠县、高唐县)
白城市(通榆县、洮南市、大安市、镇赉县、洮北区)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
襄阳市(襄州区、枣阳市、樊城区、南漳县、襄城区、保康县、宜城市、谷城县、老河口市)
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肇庆市(德庆县、鼎湖区、广宁县、端州区、怀集县、高要区、四会市、封开县)
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果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、达日县、玛多县、甘德县、久治县)
澳门特别行政区
淮安市(清江浦区、淮阴区、淮安区、盱眙县、涟水县、金湖县、洪泽区)
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三沙市(西沙区、南沙区)
柳州市(鹿寨县、融水苗族自治县、柳城县、融安县、柳南区、柳北区、城中区、三江侗族自治县、鱼峰区、柳江区)
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鸡西市(恒山区、麻山区、梨树区、鸡东县、城子河区、滴道区、密山市、鸡冠区、虎林市)
广安市(广安区、前锋区、岳池县、武胜县、邻水县、华蓥市)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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