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黔南布依族苗族自治州(罗甸县、贵定县、惠水县、三都水族自治县、荔波县、平塘县、龙里县、福泉市、都匀市、长顺县、独山县、瓮安县)

新疆维吾尔自治区

银川市(灵武市、西夏区、兴庆区、永宁县、金凤区、贺兰县)

镇江市(扬中市、丹阳市、京口区、润州区、句容市、丹徒区)  滨州市(滨城区、沾化区、无棣县、阳信县、博兴县、惠民县、邹平市)

咸阳市(三原县、乾县、永寿县、杨陵区、淳化县、渭城区、彬州市、礼泉县、兴平市、秦都区、泾阳县、长武县、旬邑县、武功县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

昌都市(边坝县、类乌齐县、贡觉县、卡若区、江达县、丁青县、八宿县、左贡县、察雅县、洛隆县、芒康县)内蒙古自治区

九江市(德安县、濂溪区、柴桑区、彭泽县、庐山市、永修县、瑞昌市、湖口县、都昌县、共青城市、浔阳区、武宁县、修水县)  德阳市(什邡市、中江县、旌阳区、广汉市、绵竹市、罗江区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、望谟县、兴义市、晴隆县、安龙县、兴仁市、册亨县、贞丰县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市、玉门市、金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

烟台市(莱山区、福山区、莱阳市、蓬莱区、龙口市、莱州市、芝罘区、牟平区、栖霞市、招远市、海阳市)

攀枝花市(东区、西区、仁和区、盐边县、米易县)

宣城市(泾县、郎溪县、旌德县、宣州区、宁国市、绩溪县、广德市)

黄石市(下陆区、阳新县、西塞山区、大冶市、黄石港区、铁山区)

阳泉市(郊区、城区、盂县、平定县、矿区)

平顶山市(叶县、卫东区、鲁山县、舞钢市、宝丰县、湛河区、新华区、汝州市、郏县、石龙区)

聊城市(阳谷县、莘县、东阿县、东昌府区、高唐县、临清市、冠县、茌平区)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、陕州区、义马市、渑池县、灵宝市)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、汶川县、阿坝县、若尔盖县、壤塘县、小金县、茂县、黑水县、马尔康市、九寨沟县、松潘县、红原县、理县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、红河县、元阳县、蒙自市、开远市、建水县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、泸西县、弥勒市、个旧市)

邵阳市(北塔区、城步苗族自治县、大祥区、武冈市、洞口县、绥宁县、新邵县、邵东市、新宁县、双清区、邵阳县、隆回县)

天津市(河西区、东丽区、静海区、南开区、宁河区、河北区、西青区、北辰区、和平区、红桥区、津南区、滨海新区、武清区、宝坻区、蓟州区、河东区)

朔州市(右玉县、平鲁区、山阴县、怀仁市、朔城区、应县)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、绥中县、连山区、建昌县、南票区)

桂林市(龙胜各族自治县、永福县、平乐县、全州县、象山区、阳朔县、兴安县、灵川县、七星区、临桂区、恭城瑶族自治县、灌阳县、秀峰区、叠彩区、荔浦市、资源县、雁山区)

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湛江市(赤坎区、坡头区、徐闻县、廉江市、麻章区、雷州市、霞山区、吴川市、遂溪县)

金华市(浦江县、兰溪市、武义县、永康市、婺城区、金东区、东阳市、义乌市、磐安县)

广元市(朝天区、剑阁县、旺苍县、苍溪县、青川县、昭化区、利州区)

锦州市(北镇市、凌海市、古塔区、义县、太和区、黑山县、凌河区)  亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

无锡市(江阴市、惠山区、滨湖区、新吴区、宜兴市、锡山区、梁溪区)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、新源县、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁市、奎屯市、伊宁县、巩留县、霍城县)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)吉林市(船营区、昌邑区、磐石市、蛟河市、丰满区、舒兰市、桦甸市、龙潭区、永吉县)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、班玛县、达日县、玛沁县、久治县)  儋州市

佳木斯市(前进区、抚远市、汤原县、同江市、桦川县、郊区、向阳区、桦南县、富锦市、东风区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

惠州市(博罗县、惠城区、龙门县、惠东县、惠阳区)宜昌市(五峰土家族自治县、枝江市、兴山县、伍家岗区、西陵区、长阳土家族自治县、远安县、当阳市、秭归县、夷陵区、点军区、猇亭区、宜都市)

大同市(浑源县、阳高县、云冈区、平城区、广灵县、左云县、新荣区、云州区、灵丘县、天镇县)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、利川市、宣恩县、巴东县、鹤峰县、建始县、咸丰县、恩施市)

武汉市(青山区、洪山区、江岸区、江汉区、江夏区、黄陂区、硚口区、蔡甸区、汉南区、东西湖区、汉阳区、武昌区、新洲区)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

杭州市(建德市、余杭区、淳安县、拱墅区、钱塘区、滨江区、上城区、萧山区、桐庐县、临安区、西湖区、富阳区、临平区)

郴州市(嘉禾县、桂东县、资兴市、安仁县、北湖区、桂阳县、永兴县、汝城县、苏仙区、宜章县、临武县)

临夏回族自治州(和政县、临夏市、东乡族自治县、临夏县、永靖县、康乐县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

洛阳市(瀍河回族区、西工区、偃师区、伊川县、老城区、栾川县、洛龙区、孟津区、涧西区、宜阳县、洛宁县、新安县、嵩县、汝阳县)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、泗洪县、沭阳县、宿城区)

宝鸡市(麟游县、渭滨区、陈仓区、千阳县、岐山县、扶风县、眉县、陇县、凤翔区、凤县、太白县、金台区)

淮安市(清江浦区、金湖县、淮阴区、盱眙县、洪泽区、淮安区、涟水县)

楚雄彝族自治州(永仁县、禄丰市、元谋县、姚安县、大姚县、牟定县、武定县、南华县、楚雄市、双柏县)

济宁市(金乡县、兖州区、嘉祥县、曲阜市、微山县、泗水县、邹城市、鱼台县、任城区、汶上县、梁山县)

定西市(临洮县、通渭县、安定区、漳县、渭源县、陇西县、岷县)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。