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南宁市(隆安县、良庆区、兴宁区、宾阳县、横州市、青秀区、上林县、邕宁区、江南区、武鸣区、马山县、西乡塘区)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、麻栗坡县、西畴县、丘北县、广南县、马关县、文山市、富宁县)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)  果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、达日县、班玛县、久治县、玛沁县)

辽阳市(灯塔市、太子河区、文圣区、辽阳县、宏伟区、弓长岭区、白塔区)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、富裕县、依安县、泰来县、讷河市、拜泉县、克山县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、克东县、龙江县、碾子山区、建华区、甘南县、富拉尔基区)

上海市(虹口区、奉贤区、青浦区、金山区、普陀区、徐汇区、黄浦区、崇明区、杨浦区、松江区、闵行区、嘉定区、长宁区、浦东新区、宝山区、静安区)

广元市(旺苍县、利州区、昭化区、朝天区、苍溪县、青川县、剑阁县)  镇江市(京口区、润州区、丹徒区、句容市、丹阳市、扬中市)

长沙市(望城区、芙蓉区、宁乡市、开福区、岳麓区、雨花区、长沙县、天心区、浏阳市)

苏州市(张家港市、相城区、太仓市、吴江区、昆山市、常熟市、吴中区、姑苏区、虎丘区)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、海拉尔区、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、根河市、牙克石市)

阜阳市(临泉县、太和县、阜南县、颍州区、颍泉区、颍东区、颍上县、界首市)

铜仁市(思南县、石阡县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、江口县、碧江区、万山区)

长春市(德惠市、二道区、宽城区、榆树市、双阳区、朝阳区、南关区、公主岭市、九台区、农安县、绿园区)

抚顺市(新抚区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、顺城区、望花区、抚顺县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

许昌市(襄城县、鄢陵县、魏都区、长葛市、禹州市、建安区)

贵港市(平南县、桂平市、港北区、港南区、覃塘区)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、南芬区、溪湖区、明山区)

中山市

锡林郭勒盟(二连浩特市、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、多伦县、锡林浩特市、正镶白旗)

成都市(龙泉驿区、青白江区、青羊区、温江区、简阳市、大邑县、金牛区、新津区、邛崃市、蒲江县、双流区、金堂县、成华区、武侯区、郫都区、都江堰市、彭州市、崇州市、锦江区、新都区)

楚雄彝族自治州(永仁县、牟定县、楚雄市、禄丰市、南华县、武定县、姚安县、双柏县、元谋县、大姚县)

西藏自治区

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克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)

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朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、朝阳县、双塔区、建平县、北票市)

南充市(西充县、嘉陵区、仪陇县、南部县、营山县、顺庆区、蓬安县、阆中市、高坪区)

甘孜藏族自治州(新龙县、道孚县、稻城县、甘孜县、白玉县、泸定县、石渠县、雅江县、康定市、理塘县、九龙县、乡城县、德格县、得荣县、巴塘县、炉霍县、色达县、丹巴县)

贺州市(八步区、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县)  临汾市(侯马市、隰县、霍州市、乡宁县、汾西县、翼城县、古县、浮山县、曲沃县、吉县、尧都区、洪洞县、大宁县、襄汾县、蒲县、永和县、安泽县)

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揭阳市(普宁市、揭西县、榕城区、惠来县、揭东区)惠州市(龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区、博罗县)

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石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)黄石市(西塞山区、铁山区、下陆区、阳新县、黄石港区、大冶市)

信阳市(光山县、平桥区、罗山县、新县、商城县、浉河区、固始县、潢川县、淮滨县、息县)

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通化市(集安市、梅河口市、辉南县、通化县、东昌区、二道江区、柳河县)

大同市(平城区、云冈区、广灵县、阳高县、新荣区、云州区、浑源县、灵丘县、左云县、天镇县)

渭南市(白水县、临渭区、蒲城县、富平县、澄城县、华阴市、合阳县、华州区、大荔县、韩城市、潼关县)

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台州市(椒江区、仙居县、黄岩区、温岭市、天台县、临海市、三门县、玉环市、路桥区)

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松原市(乾安县、扶余市、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

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黄山市(徽州区、休宁县、黄山区、歙县、黟县、屯溪区、祁门县)

柳州市(柳南区、柳城县、鱼峰区、鹿寨县、融安县、柳江区、三江侗族自治县、柳北区、城中区、融水苗族自治县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、安图县、延吉市、汪清县、和龙市、龙井市、图们市、珲春市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。