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临夏回族自治州(临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、广河县、永靖县、和政县、康乐县、临夏市)

大同市(浑源县、阳高县、云州区、云冈区、天镇县、平城区、左云县、灵丘县、新荣区、广灵县)

枣庄市(市中区、滕州市、山亭区、峄城区、台儿庄区、薛城区)

赤峰市(敖汉旗、巴林右旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、克什克腾旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县、林西县、元宝山区、巴林左旗、松山区)  秦皇岛市(北戴河区、海港区、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县、山海关区)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、元阳县、个旧市、建水县、石屏县、红河县、开远市、蒙自市、绿春县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、古丈县、花垣县、永顺县、凤凰县、龙山县、吉首市、泸溪县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

长治市(潞州区、长子县、屯留区、沁县、沁源县、襄垣县、黎城县、武乡县、上党区、潞城区、平顺县、壶关县)  广元市(旺苍县、苍溪县、青川县、朝天区、昭化区、剑阁县、利州区)

乐山市(市中区、五通桥区、峨眉山市、夹江县、沙湾区、金口河区、峨边彝族自治县、沐川县、马边彝族自治县、犍为县、井研县)

阿勒泰地区(吉木乃县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、福海县、哈巴河县、布尔津县)

伊春市(嘉荫县、丰林县、汤旺县、友好区、伊美区、铁力市、乌翠区、金林区、大箐山县、南岔县)

内蒙古自治区

庆阳市(西峰区、正宁县、宁县、庆城县、华池县、合水县、环县、镇原县)

沈阳市(和平区、新民市、沈河区、康平县、浑南区、皇姑区、大东区、铁西区、辽中区、苏家屯区、法库县、沈北新区、于洪区)

赣州市(崇义县、于都县、宁都县、会昌县、信丰县、南康区、寻乌县、龙南市、章贡区、定南县、上犹县、瑞金市、大余县、石城县、安远县、全南县、兴国县、赣县区)

淮安市(淮安区、清江浦区、金湖县、洪泽区、涟水县、淮阴区、盱眙县)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、贵南县、同德县)

邢台市(隆尧县、临西县、平乡县、襄都区、南和区、柏乡县、广宗县、任泽区、信都区、临城县、清河县、新河县、威县、南宫市、沙河市、巨鹿县、宁晋县、内丘县)

咸宁市(咸安区、通山县、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县、通城县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

扬州市(江都区、广陵区、邗江区、仪征市、高邮市、宝应县)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

鹤岗市(兴山区、绥滨县、萝北县、东山区、南山区、工农区、向阳区、兴安区)

梧州市(万秀区、藤县、蒙山县、苍梧县、龙圩区、岑溪市、长洲区)

上海市(长宁区、青浦区、奉贤区、崇明区、宝山区、徐汇区、黄浦区、静安区、嘉定区、浦东新区、松江区、闵行区、金山区、普陀区、杨浦区、虹口区)

攀枝花市(东区、盐边县、仁和区、西区、米易县)

黄山市(歙县、黟县、黄山区、屯溪区、徽州区、祁门县、休宁县)

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蚌埠市(淮上区、禹会区、龙子湖区、怀远县、固镇县、蚌山区、五河县)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区、武宣县、象州县)

泰安市(新泰市、肥城市、宁阳县、岱岳区、泰山区、东平县)

西宁市(湟中区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、城中区、城北区、城西区)  双鸭山市(友谊县、饶河县、宝清县、宝山区、集贤县、岭东区、四方台区、尖山区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、祥云县、永平县、弥渡县、大理市、剑川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、宾川县、云龙县、洱源县)

南京市(秦淮区、雨花台区、建邺区、栖霞区、鼓楼区、六合区、溧水区、高淳区、江宁区、浦口区、玄武区)保山市(施甸县、龙陵县、腾冲市、昌宁县、隆阳区)

保定市(高阳县、容城县、涞水县、雄县、顺平县、曲阳县、定州市、望都县、涿州市、阜平县、涞源县、唐县、莲池区、定兴县、易县、竞秀区、安新县、清苑区、蠡县、博野县、高碑店市、满城区、安国市、徐水区)  运城市(临猗县、夏县、新绛县、闻喜县、河津市、万荣县、垣曲县、稷山县、盐湖区、平陆县、绛县、永济市、芮城县)

日喀则市(仲巴县、定日县、拉孜县、昂仁县、亚东县、白朗县、谢通门县、岗巴县、康马县、定结县、桑珠孜区、南木林县、萨迦县、聂拉木县、吉隆县、仁布县、江孜县、萨嘎县)

新余市(渝水区、分宜县)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区)济南市(历下区、历城区、平阴县、济阳区、长清区、钢城区、槐荫区、莱芜区、市中区、章丘区、商河县、天桥区)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、丰镇市、凉城县、卓资县、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、化德县、兴和县、商都县)

廊坊市(三河市、固安县、永清县、文安县、广阳区、霸州市、大城县、大厂回族自治县、安次区、香河县)

新疆维吾尔自治区

邯郸市(磁县、丛台区、峰峰矿区、馆陶县、邱县、临漳县、复兴区、武安市、大名县、永年区、成安县、广平县、肥乡区、涉县、鸡泽县、魏县、邯山区、曲周县)

五指山市(屯昌县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、临高县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、琼海市、万宁市、定安县、白沙黎族自治县、东方市)

西藏自治区

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

厦门市(集美区、湖里区、同安区、海沧区、思明区、翔安区)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁市、新源县、特克斯县、奎屯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、霍城县)

武汉市(硚口区、汉阳区、黄陂区、东西湖区、武昌区、汉南区、新洲区、洪山区、江岸区、江夏区、江汉区、蔡甸区、青山区)

银川市(灵武市、西夏区、贺兰县、兴庆区、永宁县、金凤区)

湛江市(雷州市、霞山区、麻章区、徐闻县、坡头区、吴川市、廉江市、遂溪县、赤坎区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

儋州市

宁德市(福安市、福鼎市、寿宁县、周宁县、柘荣县、蕉城区、霞浦县、古田县、屏南县)

河源市(龙川县、连平县、和平县、源城区、东源县、紫金县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。