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濮阳市(清丰县、濮阳县、范县、南乐县、台前县、华龙区)
嘉峪关市
伊春市(嘉荫县、丰林县、友好区、汤旺县、乌翠区、金林区、南岔县、铁力市、大箐山县、伊美区)
莆田市(城厢区、秀屿区、仙游县、涵江区、荔城区)
西藏自治区
仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)
益阳市(赫山区、桃江县、资阳区、安化县、南县、沅江市)
辽阳市(灯塔市、宏伟区、辽阳县、文圣区、太子河区、弓长岭区、白塔区)
泰安市(新泰市、岱岳区、泰山区、宁阳县、肥城市、东平县)
邯郸市(邯山区、永年区、魏县、肥乡区、武安市、丛台区、邱县、广平县、复兴区、磁县、馆陶县、大名县、临漳县、曲周县、鸡泽县、成安县、涉县、峰峰矿区)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)
兰州市(永登县、皋兰县、榆中县、七里河区、西固区、安宁区、城关区、红古区)
河源市(源城区、东源县、紫金县、连平县、和平县、龙川县)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
哈尔滨市(双城区、方正县、依兰县、通河县、阿城区、木兰县、尚志市、巴彦县、松北区、道里区、香坊区、道外区、延寿县、宾县、五常市、南岗区、呼兰区、平房区)
海东市(乐都区、互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)
威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)
徐州市(泉山区、云龙区、丰县、鼓楼区、铜山区、沛县、邳州市、新沂市、贾汪区、睢宁县)
阜新市(细河区、新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、彰武县)
湛江市(霞山区、廉江市、麻章区、坡头区、雷州市、赤坎区、遂溪县、吴川市、徐闻县)
佳木斯市(东风区、郊区、前进区、桦川县、向阳区、同江市、抚远市、汤原县、富锦市、桦南县)
广安市(华蓥市、前锋区、邻水县、广安区、岳池县、武胜县)
随州市(曾都区、随县、广水市)
大连市(中山区、普兰店区、金州区、西岗区、甘井子区、瓦房店市、沙河口区、庄河市、旅顺口区、长海县)
桂林市(灌阳县、雁山区、临桂区、平乐县、荔浦市、七星区、全州县、秀峰区、叠彩区、象山区、阳朔县、灵川县、资源县、恭城瑶族自治县、永福县、兴安县、龙胜各族自治县)
攀枝花市(东区、仁和区、米易县、盐边县、西区)
自贡市(大安区、富顺县、自流井区、沿滩区、荣县、贡井区)
南宁市(邕宁区、良庆区、江南区、马山县、西乡塘区、宾阳县、武鸣区、兴宁区、青秀区、上林县、隆安县、横州市)
湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市)
鸡西市(虎林市、鸡冠区、恒山区、麻山区、鸡东县、滴道区、梨树区、城子河区、密山市)
抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、新抚区、顺城区、东洲区、望花区、新宾满族自治县)
黑河市(孙吴县、爱辉区、逊克县、五大连池市、嫩江市、北安市)
龙岩市(漳平市、永定区、新罗区、长汀县、连城县、武平县、上杭县)
百色市(田林县、平果市、那坡县、乐业县、西林县、右江区、德保县、田东县、田阳区、凌云县、靖西市、隆林各族自治县)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、天峻县、格尔木市、都兰县、德令哈市、茫崖市)
太原市(万柏林区、古交市、小店区、阳曲县、迎泽区、清徐县、杏花岭区、晋源区、娄烦县、尖草坪区)
黄山市(黟县、祁门县、歙县、屯溪区、黄山区、徽州区、休宁县)
那曲市(尼玛县、安多县、聂荣县、索县、申扎县、班戈县、比如县、色尼区、双湖县、嘉黎县、巴青县)
铜仁市(玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、石阡县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、思南县、万山区、碧江区、江口县)
克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)
福州市(福清市、永泰县、罗源县、平潭县、连江县、闽侯县、鼓楼区、长乐区、台江区、仓山区、闽清县、马尾区、晋安区)
沈阳市(铁西区、新民市、大东区、沈河区、浑南区、康平县、皇姑区、法库县、辽中区、沈北新区、苏家屯区、于洪区、和平区)
鞍山市(海城市、铁东区、千山区、台安县、立山区、岫岩满族自治县、铁西区)
吉林市(桦甸市、舒兰市、龙潭区、磐石市、丰满区、蛟河市、昌邑区、永吉县、船营区)
银川市(永宁县、兴庆区、金凤区、灵武市、贺兰县、西夏区)
黔南布依族苗族自治州(惠水县、独山县、龙里县、瓮安县、荔波县、罗甸县、长顺县、贵定县、三都水族自治县、平塘县、福泉市、都匀市)
塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县、托里县、塔城市、裕民县)
重庆市(武隆区、万州区、江津区、渝北区、奉节县、永川区、石柱土家族自治县、巫山县、南岸区、梁平区、黔江区、长寿区、江北区、城口县、綦江区、沙坪坝区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、云阳县、合川区、巴南区、忠县、大渡口区、九龙坡区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、开州区、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、渝中区、潼南区、巫溪县、垫江县、南川区、涪陵区、北碚区、荣昌区、丰都县)
平顶山市(舞钢市、湛河区、宝丰县、叶县、石龙区、鲁山县、新华区、汝州市、卫东区、郏县)
西宁市(城东区、大通回族土族自治县、城中区、湟源县、城北区、城西区、湟中区)
汉中市(镇巴县、西乡县、宁强县、南郑区、洋县、佛坪县、留坝县、汉台区、勉县、城固县、略阳县)
亳州市(涡阳县、利辛县、蒙城县、谯城区)
铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)
贵阳市(观山湖区、花溪区、息烽县、开阳县、南明区、乌当区、修文县、白云区、云岩区、清镇市)
铁岭市(开原市、清河区、昌图县、铁岭县、银州区、调兵山市、西丰县)
商洛市(商南县、山阳县、柞水县、镇安县、丹凤县、商州区、洛南县)
楚雄彝族自治州(永仁县、武定县、姚安县、牟定县、禄丰市、大姚县、南华县、楚雄市、元谋县、双柏县)
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大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)
来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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