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佛山市(三水区、南海区、禅城区、顺德区、高明区)

淮安市(清江浦区、淮安区、涟水县、洪泽区、盱眙县、金湖县、淮阴区)

铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)  澳门特别行政区

贵港市(平南县、港南区、桂平市、港北区、覃塘区)

喀什地区(疏勒县、莎车县、岳普湖县、伽师县、叶城县、泽普县、巴楚县、疏附县、麦盖提县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县)

汕头市(南澳县、龙湖区、潮阳区、濠江区、潮南区、澄海区、金平区)

楚雄彝族自治州(双柏县、武定县、南华县、大姚县、楚雄市、禄丰市、元谋县、牟定县、永仁县、姚安县)  本溪市(南芬区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区)

安阳市(汤阴县、北关区、龙安区、内黄县、安阳县、殷都区、文峰区、滑县、林州市)

沧州市(沧县、盐山县、黄骅市、肃宁县、南皮县、海兴县、运河区、献县、吴桥县、青县、任丘市、河间市、泊头市、东光县、新华区、孟村回族自治县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

南宁市(马山县、青秀区、武鸣区、江南区、良庆区、上林县、西乡塘区、兴宁区、邕宁区、隆安县、横州市、宾阳县)

张家口市(崇礼区、康保县、张北县、万全区、怀安县、桥东区、桥西区、下花园区、沽源县、怀来县、涿鹿县、宣化区、蔚县、阳原县、尚义县、赤城县)

滁州市(琅琊区、天长市、定远县、来安县、南谯区、凤阳县、全椒县、明光市)

通化市(东昌区、通化县、梅河口市、辉南县、集安市、柳河县、二道江区)

汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

东莞市

金华市(武义县、兰溪市、义乌市、东阳市、磐安县、金东区、永康市、婺城区、浦江县)

庆阳市(宁县、正宁县、环县、华池县、镇原县、西峰区、合水县、庆城县)

宜昌市(伍家岗区、猇亭区、远安县、五峰土家族自治县、当阳市、兴山县、秭归县、点军区、宜都市、夷陵区、西陵区、枝江市、长阳土家族自治县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、麻栗坡县、砚山县、马关县、广南县、富宁县、丘北县)

邯郸市(曲周县、临漳县、永年区、成安县、邱县、馆陶县、涉县、复兴区、鸡泽县、肥乡区、磁县、广平县、大名县、丛台区、峰峰矿区、魏县、邯山区、武安市)

保山市(腾冲市、昌宁县、施甸县、隆阳区、龙陵县)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭西县、普宁市、揭东区)

无锡市(锡山区、梁溪区、宜兴市、惠山区、新吴区、江阴市、滨湖区)

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伊犁哈萨克自治州(伊宁市、奎屯市、特克斯县、巩留县、昭苏县、新源县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、霍城县、尼勒克县、霍尔果斯市)

伊春市(伊美区、大箐山县、南岔县、汤旺县、乌翠区、友好区、铁力市、嘉荫县、丰林县、金林区)

昆明市(东川区、富民县、呈贡区、西山区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、五华区、嵩明县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、安宁市、石林彝族自治县、晋宁区)

西宁市(大通回族土族自治县、城西区、湟中区、城东区、城中区、湟源县、城北区)  锦州市(北镇市、凌河区、黑山县、义县、太和区、凌海市、古塔区)

宜宾市(屏山县、筠连县、长宁县、翠屏区、兴文县、江安县、高县、南溪区、叙州区、珙县)

扬州市(邗江区、宝应县、江都区、高邮市、广陵区、仪征市)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)五指山市(白沙黎族自治县、万宁市、琼海市、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、临高县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、东方市、屯昌县、澄迈县、定安县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)

邵阳市(新宁县、绥宁县、北塔区、邵东市、新邵县、隆回县、大祥区、城步苗族自治县、双清区、洞口县、邵阳县、武冈市)  泰安市(宁阳县、泰山区、岱岳区、新泰市、肥城市、东平县)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、山城区、淇县、浚县)

鹤岗市(东山区、兴山区、兴安区、工农区、向阳区、萝北县、南山区、绥滨县)

商洛市(商南县、洛南县、丹凤县、山阳县、镇安县、商州区、柞水县)吉林市(舒兰市、桦甸市、蛟河市、丰满区、磐石市、永吉县、昌邑区、龙潭区、船营区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、兴义市、兴仁市、普安县、册亨县、安龙县、晴隆县)

临沧市(永德县、镇康县、临翔区、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县)

南平市(延平区、建瓯市、政和县、浦城县、武夷山市、松溪县、顺昌县、光泽县、邵武市、建阳区)

山南市(洛扎县、乃东区、曲松县、错那市、扎囊县、加查县、隆子县、桑日县、琼结县、贡嘎县、浪卡子县、措美县)

沈阳市(大东区、沈北新区、辽中区、皇姑区、苏家屯区、于洪区、新民市、和平区、康平县、铁西区、浑南区、沈河区、法库县)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

九江市(庐山市、修水县、武宁县、永修县、都昌县、柴桑区、德安县、浔阳区、瑞昌市、共青城市、彭泽县、濂溪区、湖口县)

贵阳市(息烽县、云岩区、白云区、乌当区、修文县、南明区、花溪区、清镇市、观山湖区、开阳县)

岳阳市(临湘市、湘阴县、云溪区、君山区、岳阳楼区、汨罗市、华容县、平江县、岳阳县)

德州市(平原县、庆云县、德城区、陵城区、武城县、夏津县、齐河县、乐陵市、临邑县、宁津县、禹城市)

塔城地区(托里县、沙湾市、塔城市、额敏县、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

清远市(连州市、连南瑶族自治县、清新区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、清城区)

重庆市(忠县、奉节县、开州区、涪陵区、巴南区、梁平区、江北区、南岸区、城口县、长寿区、荣昌区、丰都县、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、大足区、垫江县、石柱土家族自治县、北碚区、沙坪坝区、南川区、渝中区、璧山区、九龙坡区、江津区、秀山土家族苗族自治县、合川区、黔江区、巫溪县、巫山县、大渡口区、渝北区、武隆区、永川区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、云阳县)

抚州市(南城县、临川区、乐安县、金溪县、资溪县、南丰县、黎川县、东乡区、广昌县、宜黄县、崇仁县)

北京市(顺义区、延庆区、朝阳区、大兴区、密云区、昌平区、西城区、怀柔区、通州区、门头沟区、海淀区、房山区、东城区、石景山区、平谷区、丰台区)

长治市(潞州区、长子县、平顺县、武乡县、壶关县、沁源县、上党区、黎城县、襄垣县、屯留区、沁县、潞城区)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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