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咸宁市(赤壁市、通城县、咸安区、崇阳县、嘉鱼县、通山县)

阿勒泰地区(福海县、吉木乃县、哈巴河县、布尔津县、富蕴县、阿勒泰市、青河县)

长沙市(望城区、开福区、天心区、浏阳市、雨花区、长沙县、芙蓉区、岳麓区、宁乡市)

承德市(承德县、双滦区、兴隆县、鹰手营子矿区、平泉市、丰宁满族自治县、隆化县、滦平县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双桥区)  菏泽市(定陶区、曹县、成武县、巨野县、牡丹区、单县、鄄城县、东明县、郓城县)

枣庄市(市中区、薛城区、峄城区、台儿庄区、滕州市、山亭区)

扬州市(江都区、广陵区、仪征市、高邮市、宝应县、邗江区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)阜阳市(颍州区、颍泉区、太和县、临泉县、颍上县、界首市、阜南县、颍东区)

秦皇岛市(卢龙县、北戴河区、昌黎县、抚宁区、山海关区、青龙满族自治县、海港区)  南昌市(红谷滩区、青云谱区、西湖区、进贤县、安义县、青山湖区、南昌县、新建区、东湖区)

宿州市(泗县、萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

那曲市(索县、巴青县、尼玛县、色尼区、双湖县、班戈县、安多县、聂荣县、申扎县、嘉黎县、比如县)

抚州市(崇仁县、东乡区、临川区、南城县、金溪县、黎川县、宜黄县、资溪县、乐安县、广昌县、南丰县)

淮南市(八公山区、寿县、谢家集区、大通区、凤台县、田家庵区、潘集区)

长治市(屯留区、平顺县、长子县、潞州区、襄垣县、沁源县、黎城县、武乡县、潞城区、沁县、上党区、壶关县)

丽水市(松阳县、龙泉市、莲都区、遂昌县、庆元县、云和县、青田县、缙云县、景宁畲族自治县)

南宁市(兴宁区、上林县、宾阳县、横州市、江南区、良庆区、西乡塘区、马山县、隆安县、邕宁区、武鸣区、青秀区)

河池市(巴马瑶族自治县、南丹县、金城江区、凤山县、宜州区、天峨县、大化瑶族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县)

咸阳市(旬邑县、兴平市、泾阳县、礼泉县、彬州市、武功县、杨陵区、渭城区、淳化县、乾县、三原县、秦都区、长武县、永寿县)

宜昌市(猇亭区、西陵区、枝江市、当阳市、伍家岗区、长阳土家族自治县、秭归县、点军区、五峰土家族自治县、远安县、宜都市、兴山县、夷陵区)

合肥市(蜀山区、长丰县、肥西县、瑶海区、包河区、肥东县、庐阳区、庐江县、巢湖市)

内蒙古自治区

海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、海晏县、祁连县)

拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、曲水县、墨竹工卡县、尼木县、城关区、林周县、当雄县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、满洲里市、扎赉诺尔区、根河市、牙克石市、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、独山子区、克拉玛依区)

新疆维吾尔自治区

宜春市(上高县、宜丰县、樟树市、高安市、靖安县、丰城市、铜鼓县、袁州区、万载县、奉新县)

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北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

济南市(济阳区、商河县、历下区、章丘区、市中区、钢城区、天桥区、莱芜区、历城区、槐荫区、长清区、平阴县)

天津市(河西区、武清区、东丽区、静海区、红桥区、宝坻区、滨海新区、西青区、南开区、宁河区、和平区、河北区、北辰区、河东区、津南区、蓟州区)

深圳市(坪山区、光明区、龙岗区、龙华区、罗湖区、福田区、盐田区、南山区、宝安区)  重庆市(巴南区、南川区、开州区、九龙坡区、巫山县、綦江区、渝北区、璧山区、潼南区、垫江县、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、丰都县、巫溪县、荣昌区、忠县、武隆区、江北区、南岸区、云阳县、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、万州区、永川区、秀山土家族苗族自治县、大足区、大渡口区、涪陵区、城口县、石柱土家族自治县、合川区、北碚区、沙坪坝区、奉节县、渝中区、长寿区、江津区)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、连山区、南票区、龙港区、建昌县)

阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

福州市(台江区、晋安区、福清市、永泰县、长乐区、马尾区、鼓楼区、罗源县、仓山区、平潭县、连江县、闽清县、闽侯县)呼和浩特市(清水河县、新城区、回民区、托克托县、玉泉区、武川县、赛罕区、和林格尔县、土默特左旗)

洛阳市(栾川县、瀍河回族区、西工区、孟津区、伊川县、嵩县、洛宁县、新安县、洛龙区、涧西区、宜阳县、偃师区、汝阳县、老城区)  普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

韶关市(乳源瑶族自治县、仁化县、新丰县、浈江区、乐昌市、南雄市、始兴县、曲江区、翁源县、武江区)

龙岩市(武平县、长汀县、永定区、连城县、上杭县、漳平市、新罗区)

岳阳市(平江县、君山区、岳阳楼区、华容县、云溪区、汨罗市、岳阳县、临湘市、湘阴县)潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

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张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、临泽县、高台县、甘州区)

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张家口市(蔚县、桥西区、万全区、崇礼区、尚义县、下花园区、张北县、涿鹿县、康保县、阳原县、宣化区、怀安县、桥东区、沽源县、赤城县、怀来县)

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塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、沙湾市、乌苏市、塔城市、托里县、裕民县)

昭通市(昭阳区、绥江县、盐津县、永善县、大关县、巧家县、镇雄县、鲁甸县、威信县、水富市、彝良县)

徐州市(邳州市、睢宁县、鼓楼区、新沂市、丰县、铜山区、沛县、贾汪区、泉山区、云龙区)

太原市(小店区、清徐县、古交市、阳曲县、尖草坪区、晋源区、万柏林区、迎泽区、娄烦县、杏花岭区)

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大同市(灵丘县、浑源县、广灵县、天镇县、平城区、新荣区、阳高县、左云县、云冈区、云州区)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。