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连云港市(连云区、海州区、东海县、赣榆区、灌云县、灌南县)
六安市(叶集区、裕安区、金寨县、霍邱县、金安区、舒城县、霍山县)
长沙市(望城区、开福区、天心区、芙蓉区、浏阳市、宁乡市、岳麓区、长沙县、雨花区)
玉溪市(易门县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、通海县、澄江市)
黔南布依族苗族自治州(平塘县、三都水族自治县、荔波县、长顺县、瓮安县、贵定县、惠水县、独山县、龙里县、都匀市、罗甸县、福泉市)
营口市(站前区、老边区、大石桥市、盖州市、西市区、鲅鱼圈区)
广元市(昭化区、剑阁县、苍溪县、利州区、青川县、朝天区、旺苍县)
商丘市(睢阳区、夏邑县、民权县、永城市、柘城县、宁陵县、梁园区、睢县、虞城县)
南昌市(安义县、进贤县、青山湖区、青云谱区、新建区、红谷滩区、西湖区、南昌县、东湖区)
喀什地区(疏附县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县、巴楚县、泽普县、叶城县、麦盖提县、岳普湖县、英吉沙县、莎车县、喀什市)
焦作市(孟州市、温县、武陟县、博爱县、沁阳市、马村区、山阳区、修武县、中站区、解放区)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
益阳市(安化县、赫山区、沅江市、桃江县、资阳区、南县)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区)
十堰市(郧阳区、竹山县、张湾区、茅箭区、丹江口市、房县、竹溪县、郧西县)
潍坊市(奎文区、坊子区、寿光市、诸城市、潍城区、昌邑市、青州市、高密市、昌乐县、寒亭区、安丘市、临朐县)
本溪市(平山区、溪湖区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、南芬区)
固原市(原州区、隆德县、西吉县、彭阳县、泾源县)
来宾市(兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、象州县、合山市)
龙岩市(新罗区、漳平市、上杭县、连城县、武平县、长汀县、永定区)
衡阳市(南岳区、衡阳县、衡南县、雁峰区、常宁市、祁东县、耒阳市、蒸湘区、石鼓区、珠晖区、衡山县、衡东县)
昌都市(贡觉县、卡若区、芒康县、丁青县、江达县、边坝县、类乌齐县、左贡县、洛隆县、察雅县、八宿县)
内蒙古自治区
石家庄市(长安区、新乐市、灵寿县、鹿泉区、藁城区、新华区、井陉矿区、井陉县、平山县、深泽县、栾城区、裕华区、高邑县、赵县、正定县、无极县、元氏县、行唐县、辛集市、桥西区、赞皇县、晋州市)
南平市(建瓯市、武夷山市、光泽县、松溪县、邵武市、顺昌县、建阳区、政和县、浦城县、延平区)
贵阳市(修文县、息烽县、南明区、开阳县、云岩区、观山湖区、清镇市、白云区、乌当区、花溪区)
金华市(浦江县、武义县、永康市、东阳市、金东区、兰溪市、义乌市、婺城区、磐安县)
运城市(盐湖区、新绛县、闻喜县、河津市、绛县、夏县、稷山县、垣曲县、万荣县、芮城县、平陆县、永济市、临猗县)
钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)
辽阳市(文圣区、太子河区、辽阳县、白塔区、弓长岭区、灯塔市、宏伟区)
济源市
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
咸阳市(礼泉县、三原县、武功县、秦都区、长武县、永寿县、彬州市、旬邑县、杨陵区、乾县、淳化县、兴平市、渭城区、泾阳县)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、德令哈市、格尔木市、乌兰县、天峻县)
蚌埠市(五河县、怀远县、蚌山区、禹会区、淮上区、龙子湖区、固镇县)
广西壮族自治区
成都市(邛崃市、金堂县、蒲江县、锦江区、成华区、青白江区、新津区、龙泉驿区、崇州市、彭州市、双流区、简阳市、武侯区、郫都区、大邑县、新都区、金牛区、青羊区、温江区、都江堰市)
漳州市(南靖县、平和县、云霄县、漳浦县、东山县、华安县、龙文区、龙海区、芗城区、长泰区、诏安县)
塔城地区(额敏县、乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、托里县、塔城市)
呼和浩特市(托克托县、和林格尔县、新城区、玉泉区、赛罕区、清水河县、回民区、武川县、土默特左旗)
宁夏回族自治区
台州市(天台县、温岭市、路桥区、临海市、仙居县、三门县、黄岩区、玉环市、椒江区)
韶关市(乐昌市、新丰县、南雄市、曲江区、武江区、仁化县、乳源瑶族自治县、始兴县、翁源县、浈江区)
信阳市(平桥区、息县、固始县、光山县、浉河区、新县、淮滨县、商城县、潢川县、罗山县)
西安市(蓝田县、碑林区、周至县、鄠邑区、长安区、高陵区、临潼区、未央区、莲湖区、阎良区、雁塔区、新城区、灞桥区)
大理白族自治州(鹤庆县、宾川县、漾濞彝族自治县、洱源县、永平县、云龙县、大理市、南涧彝族自治县、剑川县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、祥云县)
乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、商都县、化德县、丰镇市、兴和县、集宁区、察哈尔右翼中旗、四子王旗、卓资县)
昭通市(绥江县、镇雄县、彝良县、巧家县、水富市、大关县、永善县、鲁甸县、昭阳区、威信县、盐津县)
泉州市(泉港区、丰泽区、鲤城区、金门县、安溪县、南安市、永春县、洛江区、惠安县、德化县、石狮市、晋江市)
通化市(通化县、梅河口市、柳河县、辉南县、集安市、东昌区、二道江区)
黄山市(屯溪区、徽州区、休宁县、歙县、黟县、黄山区、祁门县)
乐山市(沙湾区、五通桥区、峨眉山市、夹江县、金口河区、井研县、沐川县、犍为县、市中区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县)
巴中市(平昌县、通江县、恩阳区、南江县、巴州区)
吕梁市(石楼县、方山县、兴县、交城县、文水县、离石区、岚县、临县、汾阳市、孝义市、柳林县、中阳县、交口县)
临沂市(罗庄区、蒙阴县、临沭县、沂水县、费县、河东区、兰山区、平邑县、沂南县、莒南县、郯城县、兰陵县)
嘉峪关市
大庆市(红岗区、让胡路区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、萨尔图区、肇源县、林甸县、龙凤区)
绍兴市(上虞区、诸暨市、柯桥区、新昌县、越城区、嵊州市)
常德市(澧县、汉寿县、桃源县、临澧县、安乡县、武陵区、津市市、石门县、鼎城区)
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)
合肥市(肥西县、瑶海区、肥东县、包河区、长丰县、蜀山区、庐江县、巢湖市、庐阳区)
漯河市(源汇区、舞阳县、郾城区、召陵区、临颍县)
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迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
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滨州市(惠民县、无棣县、阳信县、沾化区、邹平市、博兴县、滨城区)
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柳州市(融安县、鹿寨县、柳北区、城中区、柳江区、鱼峰区、柳城县、融水苗族自治县、柳南区、三江侗族自治县)
北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)
四月以来的美股,像极了一个不稳定的新兴市场。
这话的出处,并不是憋屈已久的A股股民终于恶语反制,而是来自美国前财政部长萨默斯4月9日晚上发的推特——“过去24小时的发展表明,我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机……我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。”
从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收“对等关税“,到七天之后的4月9日又宣布暂停大部分“对等关税”,再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复,全球市场在贸易体系的不确定性里出现罕见波动。几个月前还在“美国例外论”里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心,股债汇全面震荡。
美国媒体把这场动荡称为“TariffCrash”,直译是关税熊,但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜:一顿分析猛如虎,涨跌还看特朗普。
尽管在4月9日之后,短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下,一度警告大衰退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内,对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。
值得一提的是,在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织(WTO)却没有任何直接行动。在今年的2月5日,中国就曾正式向WTO提出争端解决请求,然而由于其争端解决系统瘫痪,以及美国在3月宣布无限期暂停对WTO的财务供款,都限制了其解决全球贸易争端的能力。
在这场每天都要看白宫表演“ArtofDeal”的关税风暴里,WTO所扮演的孱弱角色,在某种程度上也呼应了华尔街更严肃、更长久的担忧。
比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里左支右绌,随时面临修改报告结论的焦灼,三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的投资大佬,则都在此时此刻对一场更大的崩溃充满忧虑。
问题不仅仅是关税
乐观的人把美国金融市场过去一周遭受的冲击当成是2020年3月份的重演,等待它只要花几个月的时间就能再创新高;悲观的人则认为是这远非一过性的打击,而是一场大萧条来临前的警报。
4月7日晚间,桥水基金创始人瑞·达里奥(RayDalio) 更新了一篇文章,提醒人们不要误以为当前正在发生的一切主要只是关税问题。
“我认为,更重要、也更需要我们时刻记住的是:我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩溃。这类崩溃,我们一生中只会遇到一次,但在历史长河里,这类事情曾发生过很多次[4]。”
此后在接受CNBC的采访时,达里奥直言“我们正身处一个和20世纪30年代非常相似的时期。”
那么,20世纪30年代发生了什么?从股票市场表现上来看,1929年出现大崩盘之后,道琼斯工业平均指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点,跌幅约为89.2%。
实际上,就在达里奥公开发声的前后脚,专注于做黑天鹅策略的马克·斯皮兹纳格尔(MarkSpitznagel)也放出狠话,“当这一切结束时,我预计会有80%的崩盘。现在发生的一切并不是全部,只是一个陷阱[5]。”
对于不熟悉马克·斯皮兹纳格尔的读者来说,他有一个更被世人所熟悉的身份——《反脆弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏剧的一点是,每次他的名字和达里奥一起出现在公众视野里的时候,都不是什么风平浪静的良夜。
2008年金融海啸来袭,标普500以37%的跌幅录得二战以来最惨一年,各类机构死伤无数,连如今持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了9.6%,达里奥和斯皮兹纳格尔却同时一战成名,成为对冲基金界令人瞩目的存在。
桥水基金凭借9.4%的正收益,让“风险平价策略”开始风靡华尔街;而选择在2008年1月创办环球投资(UniversaInvestments)的斯皮兹纳格尔,则是直接录得翻倍的回报,秀了一把买入看跌期权,等待黑天鹅出现,收获“巨灾保险”的操作。翻译得赤裸一些,就是靠做空自己的国家而发了财。
赚钱姿势不同,两人日后的圈层也不同。
达里奥此后一路著书立说、传经布道,成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔虽然也被列入了华尔街“最成功的投资者之一”,但修饰他的同时还有另外一个形容词——“最臭名昭著的悲观者”。
不过,要论“对冲”危机,总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。
2020年新冠疫情引发市场冲击,桥水在当年3月创下了历史上的最大亏损,一度满市场谣传这个全球最大的对冲基金遭遇爆仓。而斯皮兹纳格尔不仅毫发无伤,环球投资还以2020年一季度41倍的回报率震惊了华尔街。(详见:暴跌中的大赢家:塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密)
汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者,采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的风险平价策略有何看法,他张口的时候还说自己无意冒犯,闭口的时候就说“我认为那种策略很幼稚”。
相比于地缘政治、全球秩序这样的宏大叙事,斯皮兹纳格尔也更喜欢就市场论市场,甚至不乏喊点位的行为。
作为华尔街上最爱警告崩盘的人之一,疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年1月,他开始担心滥发的货币会让美股成为金融史上最大的定时炸药桶。到2024年6月,美股市场一路屡创新高,他仍然头铁地预警——标普500指数或将首次突破6000点,但之后市场会遭遇自1929年大萧条以来最严重的崩盘[6]。
随后,标普500指数就从他做出预测时的5500点一路翻过6000点的山头,市场一边沉浸在“美国例外论”的狂热里,一边迎来了特朗普的第二个任期。
当黑天鹅最终以对等关税的模样飞进了全球贸易体系和金融市场时,斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申:这还不是我一直预言的那种史诗级崩盘,只是通往它的前奏[5]。
相比关税政策的起伏,在他眼中,美国真正致命的问题是债务。过多的宽松货币导致资产和信贷泡沫膨胀,尤其是美国政府超过36万亿美元的债务规模,将使美联储难以及时扭转经济以避免衰退,最终将导致美国出现一场堪比1929年、下跌幅度达到80%的崩溃。
相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿,橡树资本创始人霍华德·马克斯则是在自己的投资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。
无人知晓
橡树资本创始人霍华德·马克斯(HowardMarks)总共发布过三次以“无人知晓”(NobodyKnows)为标题的投资备忘录,每一次都精准地踩在了市场交易“大崩溃来临”的时点上。
前两次马克斯都选择假设“世界末日大多数时候不会发生,危机也终将结束”,但2025年的世界和他都已经变得和此前不太一样。
他第一次写下《无人知晓》是 2008年9月19日,彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸,这个世界上最强大的金融体系如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下:
“金融体系会崩溃,还是这仅仅是迄今为止我们见过的最大下行周期?我的答案很简单:我们别无选择,只能假设这不是终结,而只是一个可以利用的周期[1]。”
实际上,马克斯也确实动用了橡树资本旗下一个100亿美元的基金,从雷曼宣布破产的9月15日一直买到了2008年底,连续15个星期抄底他们眼中被低估的困境债务资产。
他后来写下《无人知晓II》是 2020年3月4日,新冠疫情以不可预测的态势蔓延,当不少人认为其将造成如西班牙大流感般的破坏,使得人类社会面目全非,因此抛售几乎所有资产时(包括黄金都在同步下跌),马克斯依然选择假设——“新冠不大可能从根本上永久性地改变我们所熟悉的生活,或摧毁企业使其无法估值[2] ”。
就像2008年的重演一样,他再度开始买入资产,同时也不是一口气全部买完:
“我认为可以买一点,因为现在比较便宜。但既然我们不知道未来会有多糟糕,也就没有合理的理由花掉所有可投资金。我会做的是决定市场触底时的投资总额,并且今天就投出其中一部分。未来可能会转而向上,您会庆幸已经做了一些投资。或者可能会继续下跌,您将有剩余的钱(希望您还有勇气)去继续抄底。”
而如今,面对关税政策引发世界贸易体系动荡,马克斯在2025年4月9日发表的《无人知晓(再续)》(注:点击标题可跳转阅读原文),却不再假设一切会回到我们所熟悉的生活里。
他在谈论所有的规则均被推翻的可能性;在谈论过去80年形成的世界贸易运作方式是否会被彻底改写;在谈论“我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中……我很享受在一个和平、繁荣和日益健康的世界中生活,我并不希望看到这种生活发生转变[3]”。
当他需要回答股市的表现,是反应准确、反应过度还是反应不足的时候,他也不再像过去那样明确地表示资产价格已经更便宜,所以值得逐步买入,而是呈现出一种诚实的犹疑:
“这个问题比以往更难回答,因为很难有信心相信未来的经济世界会一如我们过去生活的那样,甚至很有可能会变得更糟糕。除非冷静的决策(以及政治上和股市上强劲的拨乱反正)能够占据上风,使得关税水平回落,为自由贸易增益[3]。”
言下之意,每天会出现什么样的政策,会引起什么样的连锁反应,最终将美国乃至全球经济带入什么样的境地里,在此时此刻的这种时局下,的的确确已经无人知晓。
尾声
在这个全球经贸体系风雨飘摇的四月,金融市场的定价必然陷入混乱之中。
有很多极其悲观的声音在谈论1929梦魇再现,但问题在于,现存的投资人几乎都没有亲历过那个大衰退的年代。其实没有人能够确切地描摹出,如果最坏的情况发生,究竟会是一个怎样的世界。毕竟,即使是最年长、最成功的投资者巴菲特,在1930年代初也不过还是个蹒跚学步的孩子。
2024年,全年净卖出1340亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦,如今手握超过3300亿美元的现金,现金储备占总资产的比例超过1998年(科网泡沫破裂前),录得史上最高值。然而,与2008年9月果断以50亿美元抄底高盛、2020年3月在美股熔断里越跌越买的出手不同,这一次并没有任何公开报道指向巴菲特正在重返美股火场。
他最新的公开操作仍然与日本有关。
在3月刚刚加仓完日本的五大商社之后,4月11日伯克希尔·哈撒韦宣布发行总额900亿日元的债券,虽然这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规模,但此举依然被人们视为这位95岁老人所释放的重要信号。
马上就要在5月3日迎来自己第60届股东大会的巴菲特,曾在2月底的致股东信里致谢“山姆大叔”,因为他和芒格一直有一个共识就是,伯克希尔只能在美国取得今天的成就,而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。
在2024年一年就向美国国税局支付了总计268亿美元的款项,并且写下“伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项”之后,这位光荣的纳税人提出的唯一要求只是:
“明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记,我们需要你维持稳定的货币,而这一结果需要你的智慧和警惕[7]。”
新闻结尾
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