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石河子市(北屯市、铁门关市、新星市、胡杨河市、图木舒克市、白杨市、阿拉尔市、双河市、五家渠市、昆玉市、可克达拉市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、合山市、武宣县、忻城县)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)  日喀则市(萨嘎县、定结县、亚东县、定日县、昂仁县、白朗县、萨迦县、江孜县、仁布县、康马县、仲巴县、桑珠孜区、岗巴县、拉孜县、聂拉木县、吉隆县、谢通门县、南木林县)

海东市(民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县)

晋城市(阳城县、沁水县、高平市、泽州县、陵川县、城区)

泸州市(泸县、叙永县、江阳区、龙马潭区、古蔺县、合江县、纳溪区)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区、扶余市)  常州市(溧阳市、天宁区、金坛区、武进区、新北区、钟楼区)

齐齐哈尔市(建华区、克东县、铁锋区、碾子山区、克山县、甘南县、龙沙区、梅里斯达斡尔族区、富裕县、讷河市、龙江县、富拉尔基区、昂昂溪区、依安县、泰来县、拜泉县)

贵阳市(白云区、南明区、清镇市、息烽县、修文县、花溪区、观山湖区、乌当区、云岩区、开阳县)

忻州市(宁武县、神池县、岢岚县、河曲县、定襄县、繁峙县、静乐县、偏关县、原平市、五台县、代县、五寨县、忻府区、保德县)

长沙市(浏阳市、望城区、雨花区、宁乡市、岳麓区、开福区、长沙县、芙蓉区、天心区)

金昌市(永昌县、金川区)

南充市(阆中市、顺庆区、嘉陵区、仪陇县、南部县、营山县、高坪区、西充县、蓬安县)

江门市(江海区、蓬江区、台山市、鹤山市、新会区、恩平市、开平市)

山南市(曲松县、桑日县、错那市、扎囊县、措美县、琼结县、浪卡子县、贡嘎县、隆子县、乃东区、洛扎县、加查县)

漳州市(龙海区、诏安县、南靖县、东山县、华安县、龙文区、平和县、长泰区、漳浦县、芗城区、云霄县)

南宁市(邕宁区、宾阳县、上林县、良庆区、江南区、横州市、武鸣区、青秀区、西乡塘区、马山县、兴宁区、隆安县)

白银市(会宁县、白银区、平川区、景泰县、靖远县)

鞍山市(岫岩满族自治县、海城市、铁东区、千山区、台安县、立山区、铁西区)

郑州市(登封市、巩义市、金水区、二七区、荥阳市、惠济区、管城回族区、新密市、上街区、中原区、新郑市、中牟县)

酒泉市(肃州区、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县)

烟台市(莱山区、龙口市、招远市、海阳市、莱阳市、牟平区、芝罘区、莱州市、栖霞市、福山区、蓬莱区)

南通市(如东县、启东市、如皋市、通州区、海门区、崇川区、海安市)

驻马店市(新蔡县、驿城区、汝南县、平舆县、泌阳县、确山县、正阳县、遂平县、上蔡县、西平县)

新疆维吾尔自治区

温州市(龙港市、龙湾区、平阳县、瑞安市、瓯海区、泰顺县、苍南县、乐清市、文成县、洞头区、鹿城区、永嘉县)

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湛江市(遂溪县、坡头区、徐闻县、廉江市、吴川市、赤坎区、霞山区、麻章区、雷州市)

郴州市(宜章县、永兴县、桂东县、桂阳县、汝城县、临武县、资兴市、苏仙区、嘉禾县、安仁县、北湖区)

临汾市(翼城县、侯马市、永和县、尧都区、浮山县、吉县、蒲县、襄汾县、安泽县、大宁县、洪洞县、汾西县、霍州市、古县、隰县、曲沃县、乡宁县)

蚌埠市(禹会区、蚌山区、淮上区、怀远县、固镇县、龙子湖区、五河县)  济源市

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、根河市、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、牙克石市)

潍坊市(坊子区、昌邑市、寿光市、奎文区、青州市、高密市、诸城市、昌乐县、潍城区、临朐县、安丘市、寒亭区)

菏泽市(牡丹区、成武县、曹县、东明县、巨野县、鄄城县、郓城县、单县、定陶区)梧州市(岑溪市、龙圩区、藤县、长洲区、苍梧县、蒙山县、万秀区)

玉林市(容县、玉州区、兴业县、福绵区、北流市、博白县、陆川县)  丹东市(凤城市、东港市、元宝区、振兴区、振安区、宽甸满族自治县)

南京市(秦淮区、六合区、溧水区、浦口区、栖霞区、江宁区、雨花台区、玄武区、建邺区、高淳区、鼓楼区)

武威市(古浪县、凉州区、民勤县、天祝藏族自治县)

阿克苏地区(柯坪县、沙雅县、温宿县、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县、新和县、库车市、乌什县)三沙市(南沙区、西沙区)

枣庄市(薛城区、市中区、峄城区、山亭区、滕州市、台儿庄区)

铁岭市(开原市、银州区、清河区、西丰县、铁岭县、昌图县、调兵山市)

秦皇岛市(山海关区、海港区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区)

东营市(垦利区、广饶县、河口区、东营区、利津县)

南阳市(内乡县、社旗县、新野县、南召县、淅川县、卧龙区、桐柏县、镇平县、邓州市、西峡县、方城县、唐河县、宛城区)

云浮市(云安区、罗定市、郁南县、云城区、新兴县)

唐山市(迁西县、曹妃甸区、古冶区、路北区、开平区、玉田县、滦州市、乐亭县、路南区、滦南县、迁安市、丰南区、丰润区、遵化市)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、浑江区、临江市、靖宇县)

固原市(泾源县、原州区、西吉县、彭阳县、隆德县)

内江市(威远县、隆昌市、资中县、市中区、东兴区)

巴中市(平昌县、南江县、巴州区、通江县、恩阳区)

青岛市(市北区、李沧区、市南区、即墨区、莱西市、城阳区、平度市、黄岛区、崂山区、胶州市)

阜阳市(太和县、颍上县、颍东区、颍州区、颍泉区、阜南县、临泉县、界首市)

定西市(安定区、陇西县、漳县、临洮县、岷县、渭源县、通渭县)

安康市(岚皋县、镇坪县、石泉县、旬阳市、宁陕县、汉滨区、汉阴县、平利县、白河县、紫阳县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等