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塔城地区(托里县、裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、塔城市、乌苏市)

贺州市(昭平县、平桂区、钟山县、八步区、富川瑶族自治县)

定西市(岷县、安定区、漳县、陇西县、渭源县、临洮县、通渭县)  丹东市(振安区、元宝区、凤城市、振兴区、东港市、宽甸满族自治县)

绵阳市(涪城区、梓潼县、平武县、安州区、北川羌族自治县、三台县、江油市、盐亭县、游仙区)

焦作市(马村区、中站区、武陟县、孟州市、沁阳市、修武县、山阳区、温县、解放区、博爱县)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

南充市(高坪区、西充县、仪陇县、阆中市、南部县、蓬安县、营山县、嘉陵区、顺庆区)  毕节市(纳雍县、赫章县、黔西市、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、七星关区、大方县)

庆阳市(宁县、华池县、庆城县、环县、西峰区、镇原县、合水县、正宁县)

烟台市(招远市、龙口市、芝罘区、牟平区、蓬莱区、莱山区、莱阳市、福山区、栖霞市、莱州市、海阳市)

连云港市(灌云县、海州区、赣榆区、灌南县、东海县、连云区)

德阳市(旌阳区、中江县、绵竹市、广汉市、罗江区、什邡市)

广西壮族自治区

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘乡市、岳塘区、湘潭县)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、北戴河区、昌黎县、山海关区、海港区)

河池市(都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、巴马瑶族自治县、东兰县、南丹县、环江毛南族自治县、凤山县、宜州区、罗城仫佬族自治县、金城江区)

龙岩市(长汀县、永定区、连城县、武平县、漳平市、上杭县、新罗区)

大连市(金州区、普兰店区、西岗区、旅顺口区、庄河市、瓦房店市、长海县、中山区、甘井子区、沙河口区)

岳阳市(岳阳楼区、汨罗市、君山区、岳阳县、平江县、华容县、湘阴县、临湘市、云溪区)

泰州市(海陵区、兴化市、高港区、姜堰区、泰兴市、靖江市)

宁夏回族自治区

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、黄平县、榕江县、从江县、台江县、黎平县、施秉县、丹寨县、三穗县、雷山县、剑河县、天柱县、麻江县、镇远县、岑巩县、锦屏县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

泰安市(东平县、泰山区、肥城市、岱岳区、宁阳县、新泰市)

佳木斯市(桦川县、东风区、桦南县、郊区、向阳区、同江市、富锦市、前进区、汤原县、抚远市)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、新市区、水磨沟区、头屯河区、米东区、达坂城区、天山区、沙依巴克区)

辽阳市(文圣区、白塔区、太子河区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市、宏伟区)

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呼和浩特市(回民区、玉泉区、和林格尔县、武川县、土默特左旗、托克托县、新城区、赛罕区、清水河县)

平顶山市(宝丰县、叶县、郏县、舞钢市、新华区、鲁山县、石龙区、湛河区、汝州市、卫东区)

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巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、尉犁县、和静县、轮台县、博湖县、且末县、库尔勒市、若羌县、焉耆回族自治县)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特右旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、正镶白旗、苏尼特左旗、镶黄旗)达州市(开江县、达川区、宣汉县、大竹县、万源市、渠县、通川区)

沈阳市(辽中区、和平区、法库县、新民市、康平县、于洪区、浑南区、大东区、沈北新区、沈河区、铁西区、苏家屯区、皇姑区)  渭南市(临渭区、蒲城县、白水县、富平县、合阳县、华阴市、华州区、澄城县、大荔县、韩城市、潼关县)

莆田市(城厢区、荔城区、仙游县、涵江区、秀屿区)

白城市(洮南市、大安市、镇赉县、通榆县、洮北区)

枣庄市(市中区、薛城区、台儿庄区、滕州市、山亭区、峄城区)抚州市(黎川县、临川区、广昌县、乐安县、资溪县、南城县、金溪县、南丰县、东乡区、宜黄县、崇仁县)

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镇江市(句容市、京口区、扬中市、丹阳市、丹徒区、润州区)

丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县)

九江市(都昌县、浔阳区、修水县、濂溪区、武宁县、彭泽县、德安县、柴桑区、共青城市、湖口县、永修县、瑞昌市、庐山市)

凉山彝族自治州(盐源县、昭觉县、越西县、甘洛县、木里藏族自治县、会东县、喜德县、德昌县、西昌市、会理市、布拖县、美姑县、宁南县、普格县、金阳县、冕宁县、雷波县)

南阳市(西峡县、卧龙区、淅川县、新野县、邓州市、社旗县、镇平县、桐柏县、内乡县、南召县、方城县、唐河县、宛城区)

保定市(涿州市、易县、定兴县、高碑店市、望都县、唐县、安新县、清苑区、涞源县、安国市、容城县、满城区、莲池区、曲阳县、阜平县、徐水区、博野县、竞秀区、定州市、高阳县、雄县、顺平县、涞水县、蠡县)

陇南市(西和县、成县、宕昌县、徽县、礼县、文县、武都区、康县、两当县)

长春市(农安县、榆树市、宽城区、绿园区、德惠市、南关区、双阳区、公主岭市、朝阳区、二道区、九台区)

赤峰市(松山区、宁城县、喀喇沁旗、林西县、红山区、翁牛特旗、元宝山区、克什克腾旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗、巴林左旗)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、天峻县、格尔木市、茫崖市、乌兰县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

温州市(瑞安市、洞头区、永嘉县、瓯海区、鹿城区、文成县、平阳县、乐清市、苍南县、龙港市、泰顺县、龙湾区)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、同德县、贵德县、贵南县)

滁州市(来安县、琅琊区、天长市、全椒县、明光市、南谯区、凤阳县、定远县)

阿克苏地区(拜城县、乌什县、沙雅县、柯坪县、阿瓦提县、温宿县、库车市、阿克苏市、新和县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。