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濮阳市(范县、华龙区、南乐县、台前县、濮阳县、清丰县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、乌恰县、阿图什市)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

焦作市(解放区、沁阳市、马村区、孟州市、温县、山阳区、博爱县、武陟县、中站区、修武县)  吕梁市(临县、交城县、柳林县、岚县、汾阳市、孝义市、离石区、方山县、石楼县、文水县、交口县、中阳县、兴县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、正蓝旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、正镶白旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、太仆寺旗、锡林浩特市、二连浩特市、苏尼特右旗)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、特克斯县、新源县、尼勒克县、昭苏县、伊宁县、奎屯市、巩留县、伊宁市、霍城县、察布查尔锡伯自治县)

榆林市(佳县、米脂县、子洲县、府谷县、吴堡县、靖边县、横山区、神木市、榆阳区、清涧县、定边县、绥德县)

日喀则市(聂拉木县、吉隆县、仲巴县、萨嘎县、江孜县、萨迦县、定日县、昂仁县、白朗县、仁布县、康马县、拉孜县、谢通门县、亚东县、南木林县、定结县、桑珠孜区、岗巴县)  呼和浩特市(土默特左旗、托克托县、赛罕区、清水河县、回民区、和林格尔县、武川县、新城区、玉泉区)

温州市(瑞安市、平阳县、文成县、乐清市、瓯海区、泰顺县、龙湾区、龙港市、鹿城区、洞头区、永嘉县、苍南县)

益阳市(沅江市、安化县、赫山区、南县、资阳区、桃江县)

黄石市(黄石港区、西塞山区、大冶市、下陆区、铁山区、阳新县)

金昌市(金川区、永昌县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

漳州市(平和县、长泰区、云霄县、芗城区、诏安县、漳浦县、东山县、龙文区、华安县、南靖县、龙海区)

天津市(蓟州区、静海区、河北区、武清区、河西区、南开区、红桥区、北辰区、宁河区、河东区、东丽区、西青区、宝坻区、津南区、滨海新区、和平区)

枣庄市(山亭区、市中区、台儿庄区、薛城区、滕州市、峄城区)

鞍山市(铁东区、立山区、台安县、千山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县)

江门市(江海区、恩平市、蓬江区、开平市、鹤山市、台山市、新会区)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

唐山市(古冶区、丰润区、滦州市、玉田县、迁西县、滦南县、曹妃甸区、乐亭县、开平区、丰南区、遵化市、路南区、迁安市、路北区)

大庆市(萨尔图区、肇州县、龙凤区、让胡路区、肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、红岗区)

荆门市(京山市、东宝区、掇刀区、沙洋县、钟祥市)

莆田市(仙游县、城厢区、荔城区、秀屿区、涵江区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

贺州市(平桂区、钟山县、昭平县、八步区、富川瑶族自治县)

惠州市(惠城区、惠阳区、惠东县、博罗县、龙门县)

镇江市(扬中市、丹阳市、句容市、京口区、丹徒区、润州区)

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盐城市(盐都区、建湖县、大丰区、亭湖区、响水县、射阳县、东台市、阜宁县、滨海县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、尉犁县、若羌县、博湖县、且末县、轮台县、和硕县、焉耆回族自治县、和静县)

沧州市(南皮县、沧县、献县、肃宁县、海兴县、河间市、新华区、泊头市、青县、东光县、盐山县、运河区、黄骅市、吴桥县、任丘市、孟村回族自治县)

上海市(嘉定区、虹口区、崇明区、浦东新区、青浦区、杨浦区、金山区、静安区、宝山区、徐汇区、普陀区、松江区、黄浦区、长宁区、奉贤区、闵行区)  柳州市(柳北区、柳南区、三江侗族自治县、柳江区、融安县、融水苗族自治县、柳城县、鹿寨县、城中区、鱼峰区)

阜新市(清河门区、太平区、彰武县、新邱区、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县)

白银市(平川区、会宁县、白银区、景泰县、靖远县)

昆明市(东川区、富民县、安宁市、嵩明县、五华区、宜良县、呈贡区、西山区、晋宁区、官渡区、石林彝族自治县、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县)襄阳市(南漳县、宜城市、保康县、枣阳市、谷城县、襄城区、襄州区、老河口市、樊城区)

福州市(仓山区、平潭县、晋安区、福清市、台江区、马尾区、鼓楼区、长乐区、永泰县、罗源县、闽侯县、连江县、闽清县)  沈阳市(沈北新区、苏家屯区、皇姑区、和平区、辽中区、法库县、铁西区、浑南区、于洪区、大东区、新民市、康平县、沈河区)

成都市(蒲江县、温江区、龙泉驿区、武侯区、青白江区、青羊区、锦江区、崇州市、金牛区、大邑县、邛崃市、简阳市、新都区、都江堰市、彭州市、新津区、双流区、成华区、金堂县、郫都区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县)

六盘水市(六枝特区、盘州市、水城区、钟山区)承德市(兴隆县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、丰宁满族自治县、双桥区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、承德县、平泉市)

永州市(零陵区、冷水滩区、宁远县、蓝山县、新田县、江华瑶族自治县、东安县、道县、祁阳市、江永县、双牌县)

鹤壁市(淇县、鹤山区、浚县、山城区、淇滨区)

湛江市(霞山区、赤坎区、吴川市、雷州市、麻章区、廉江市、徐闻县、坡头区、遂溪县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、普宁市、揭东区)

安康市(平利县、旬阳市、岚皋县、紫阳县、汉滨区、宁陕县、汉阴县、白河县、石泉县、镇坪县)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

锦州市(凌河区、黑山县、古塔区、北镇市、凌海市、义县、太和区)

保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、施甸县、腾冲市)

厦门市(海沧区、思明区、同安区、集美区、湖里区、翔安区)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、丹寨县、三穗县、镇远县、榕江县、锦屏县、雷山县、剑河县、岑巩县、麻江县、黎平县、施秉县、天柱县、台江县、从江县、凯里市)

济南市(天桥区、历城区、市中区、钢城区、章丘区、长清区、槐荫区、莱芜区、历下区、平阴县、济阳区、商河县)

商丘市(民权县、睢阳区、梁园区、永城市、睢县、虞城县、柘城县、宁陵县、夏邑县)

绍兴市(越城区、嵊州市、新昌县、上虞区、柯桥区、诸暨市)

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文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、富宁县、麻栗坡县、广南县、丘北县、马关县、砚山县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。