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宜昌市(当阳市、猇亭区、秭归县、枝江市、长阳土家族自治县、宜都市、夷陵区、五峰土家族自治县、伍家岗区、西陵区、远安县、兴山县、点军区)
德州市(陵城区、齐河县、夏津县、德城区、宁津县、平原县、武城县、禹城市、乐陵市、庆云县、临邑县)
云浮市(新兴县、郁南县、云城区、云安区、罗定市)
益阳市(资阳区、桃江县、安化县、沅江市、南县、赫山区)
邯郸市(复兴区、临漳县、邱县、邯山区、武安市、永年区、鸡泽县、峰峰矿区、广平县、肥乡区、丛台区、馆陶县、大名县、曲周县、磁县、涉县、魏县、成安县)
大庆市(肇源县、肇州县、林甸县、大同区、龙凤区、红岗区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区)
吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县、利通区)
惠州市(惠东县、龙门县、惠城区、博罗县、惠阳区)
合肥市(庐江县、蜀山区、长丰县、瑶海区、肥东县、庐阳区、肥西县、包河区、巢湖市)
巴中市(南江县、平昌县、恩阳区、巴州区、通江县)
甘孜藏族自治州(稻城县、理塘县、甘孜县、新龙县、炉霍县、乡城县、巴塘县、雅江县、色达县、康定市、九龙县、德格县、白玉县、泸定县、得荣县、道孚县、丹巴县、石渠县)
昆明市(官渡区、五华区、呈贡区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、盘龙区、石林彝族自治县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、西山区、富民县、嵩明县、东川区)
运城市(芮城县、河津市、万荣县、稷山县、平陆县、临猗县、永济市、闻喜县、垣曲县、新绛县、盐湖区、夏县、绛县)
泉州市(晋江市、南安市、金门县、丰泽区、石狮市、惠安县、永春县、泉港区、安溪县、洛江区、德化县、鲤城区)
昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、昌吉市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县)
河池市(南丹县、凤山县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、天峨县、宜州区、都安瑶族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县)
滨州市(博兴县、阳信县、无棣县、惠民县、邹平市、滨城区、沾化区)
吕梁市(兴县、交口县、临县、岚县、方山县、离石区、文水县、中阳县、交城县、孝义市、石楼县、汾阳市、柳林县)
内蒙古自治区
玉林市(容县、兴业县、玉州区、北流市、福绵区、博白县、陆川县)
池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)
盘锦市(大洼区、双台子区、兴隆台区、盘山县)
揭阳市(揭东区、榕城区、惠来县、普宁市、揭西县)
呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、满洲里市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、牙克石市、阿荣旗、根河市)
乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区、新市区、头屯河区、达坂城区、米东区、水磨沟区)
许昌市(长葛市、禹州市、建安区、鄢陵县、魏都区、襄城县)
包头市(固阳县、白云鄂博矿区、昆都仑区、东河区、青山区、九原区、土默特右旗、石拐区、达尔罕茂明安联合旗)
新乡市(红旗区、获嘉县、卫滨区、辉县市、卫辉市、长垣市、新乡县、牧野区、延津县、凤泉区、原阳县、封丘县)
中山市
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、瑞丽市、梁河县、芒市)
玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、杂多县、治多县、玉树市、曲麻莱县)
长春市(农安县、绿园区、二道区、朝阳区、德惠市、榆树市、九台区、宽城区、双阳区、公主岭市、南关区)
绥化市(明水县、北林区、安达市、绥棱县、海伦市、青冈县、肇东市、庆安县、兰西县、望奎县)
防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)
大同市(左云县、天镇县、浑源县、灵丘县、平城区、阳高县、新荣区、云冈区、广灵县、云州区)
铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)
驻马店市(汝南县、西平县、新蔡县、确山县、上蔡县、正阳县、泌阳县、驿城区、平舆县、遂平县)
七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)
泸州市(江阳区、古蔺县、纳溪区、叙永县、合江县、龙马潭区、泸县)
雅安市(名山区、芦山县、雨城区、汉源县、荥经县、石棉县、天全县、宝兴县)
锡林郭勒盟(太仆寺旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、二连浩特市、锡林浩特市、阿巴嘎旗、正镶白旗)
滁州市(琅琊区、来安县、凤阳县、天长市、南谯区、全椒县、定远县、明光市)
五指山市(保亭黎族苗族自治县、定安县、澄迈县、陵水黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、文昌市、琼海市、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、东方市)
郴州市(嘉禾县、临武县、永兴县、苏仙区、桂阳县、北湖区、桂东县、宜章县、汝城县、安仁县、资兴市)
昭通市(水富市、威信县、盐津县、巧家县、永善县、大关县、彝良县、昭阳区、绥江县、镇雄县、鲁甸县)
宜春市(宜丰县、靖安县、奉新县、丰城市、樟树市、上高县、袁州区、万载县、高安市、铜鼓县)
自贡市(大安区、贡井区、自流井区、富顺县、沿滩区、荣县)
衢州市(常山县、江山市、龙游县、衢江区、开化县、柯城区)
朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、龙城区、朝阳县、双塔区、凌源市、北票市)
烟台市(龙口市、福山区、蓬莱区、招远市、莱山区、栖霞市、莱阳市、莱州市、芝罘区、牟平区、海阳市)
吉安市(吉水县、新干县、吉安县、永丰县、万安县、泰和县、安福县、井冈山市、遂川县、青原区、峡江县、永新县、吉州区)
平顶山市(石龙区、卫东区、鲁山县、汝州市、叶县、舞钢市、郏县、宝丰县、新华区、湛河区)
朔州市(平鲁区、朔城区、怀仁市、右玉县、山阴县、应县)
黄山市(歙县、休宁县、屯溪区、祁门县、徽州区、黄山区、黟县)
攀枝花市(盐边县、西区、东区、仁和区、米易县)
百色市(隆林各族自治县、田林县、靖西市、那坡县、凌云县、田阳区、田东县、右江区、西林县、德保县、乐业县、平果市)
阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、吉木乃县、福海县、青河县、布尔津县、哈巴河县)
延边朝鲜族自治州(安图县、汪清县、龙井市、延吉市、珲春市、敦化市、和龙市、图们市)
兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、突泉县、扎赉特旗)
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临汾市(曲沃县、汾西县、古县、尧都区、侯马市、襄汾县、蒲县、霍州市、吉县、翼城县、安泽县、洪洞县、永和县、乡宁县、隰县、浮山县、大宁县)
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珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)
鄂尔多斯市(乌审旗、东胜区、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克前旗、达拉特旗、杭锦旗)
肇庆市(高要区、鼎湖区、四会市、德庆县、广宁县、怀集县、端州区、封开县)
伊犁哈萨克自治州(奎屯市、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、巩留县、伊宁市、特克斯县、霍尔果斯市、霍城县、新源县、伊宁县、尼勒克县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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