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黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、凯里市、麻江县、黎平县、台江县、施秉县、雷山县、锦屏县、镇远县、岑巩县、从江县、天柱县、榕江县、黄平县、三穗县、剑河县)
福州市(罗源县、台江区、鼓楼区、平潭县、仓山区、连江县、马尾区、闽侯县、永泰县、晋安区、闽清县、福清市、长乐区)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县)
无锡市(梁溪区、江阴市、宜兴市、惠山区、新吴区、锡山区、滨湖区) 酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、敦煌市、玉门市、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县)
南昌市(红谷滩区、安义县、进贤县、东湖区、青云谱区、南昌县、新建区、西湖区、青山湖区)
丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县)
深圳市(龙岗区、罗湖区、坪山区、宝安区、盐田区、龙华区、光明区、南山区、福田区)安庆市(迎江区、宿松县、潜山市、望江县、大观区、宜秀区、怀宁县、岳西县、桐城市、太湖县)
来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、兴宾区、忻城县、合山市) 桂林市(灵川县、平乐县、兴安县、象山区、永福县、七星区、恭城瑶族自治县、全州县、荔浦市、灌阳县、临桂区、龙胜各族自治县、叠彩区、资源县、雁山区、阳朔县、秀峰区)
盐城市(响水县、东台市、射阳县、盐都区、建湖县、亭湖区、大丰区、阜宁县、滨海县)
铜仁市(思南县、碧江区、万山区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、石阡县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、江口县)
六安市(金寨县、金安区、霍邱县、舒城县、裕安区、霍山县、叶集区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)
长春市(榆树市、农安县、朝阳区、宽城区、二道区、德惠市、双阳区、公主岭市、南关区、绿园区、九台区)
南通市(崇川区、启东市、通州区、如东县、海门区、海安市、如皋市)
黄山市(歙县、休宁县、徽州区、黄山区、黟县、祁门县、屯溪区)
红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、红河县、石屏县、泸西县、元阳县、蒙自市、建水县、开远市、屏边苗族自治县、弥勒市、河口瑶族自治县、个旧市)
濮阳市(南乐县、清丰县、华龙区、范县、台前县、濮阳县)
宜宾市(珙县、筠连县、长宁县、叙州区、屏山县、兴文县、江安县、高县、翠屏区、南溪区)
呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、海拉尔区、根河市、扎兰屯市、额尔古纳市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、扎赉诺尔区)
云浮市(郁南县、罗定市、新兴县、云安区、云城区)
汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)
普洱市(景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县)
内蒙古自治区
鞍山市(铁东区、岫岩满族自治县、立山区、海城市、台安县、千山区、铁西区)
廊坊市(安次区、永清县、广阳区、三河市、大厂回族自治县、霸州市、香河县、大城县、固安县、文安县)
铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)
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渭南市(澄城县、富平县、大荔县、合阳县、华阴市、临渭区、蒲城县、韩城市、白水县、潼关县、华州区)
九江市(濂溪区、浔阳区、永修县、彭泽县、共青城市、柴桑区、都昌县、德安县、庐山市、修水县、瑞昌市、湖口县、武宁县)
朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、龙城区、朝阳县、北票市)
阿克苏地区(沙雅县、柯坪县、阿克苏市、温宿县、乌什县、阿瓦提县、库车市、拜城县、新和县) 安顺市(普定县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)
揭阳市(榕城区、普宁市、惠来县、揭东区、揭西县)
平顶山市(石龙区、卫东区、郏县、宝丰县、叶县、新华区、鲁山县、汝州市、舞钢市、湛河区)
白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市、江源区、浑江区、抚松县)武威市(民勤县、凉州区、古浪县、天祝藏族自治县)
赤峰市(巴林右旗、元宝山区、松山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、红山区、阿鲁科尔沁旗、林西县、宁城县、翁牛特旗、敖汉旗、巴林左旗) 楚雄彝族自治州(楚雄市、大姚县、元谋县、牟定县、南华县、双柏县、永仁县、禄丰市、武定县、姚安县)
德州市(临邑县、武城县、平原县、禹城市、乐陵市、齐河县、宁津县、夏津县、德城区、庆云县、陵城区)
吉安市(泰和县、永丰县、井冈山市、新干县、永新县、万安县、吉州区、吉水县、安福县、峡江县、青原区、吉安县、遂川县)
鹤岗市(萝北县、南山区、东山区、向阳区、兴山区、兴安区、工农区、绥滨县)怀化市(芷江侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、会同县、洪江市、辰溪县、中方县、通道侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县)
贵阳市(南明区、开阳县、修文县、观山湖区、息烽县、云岩区、花溪区、清镇市、白云区、乌当区)
七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)
湛江市(霞山区、吴川市、坡头区、雷州市、赤坎区、遂溪县、麻章区、廉江市、徐闻县)
抚州市(崇仁县、广昌县、黎川县、东乡区、南城县、金溪县、乐安县、临川区、宜黄县、资溪县、南丰县)
张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)
乌鲁木齐市(新市区、头屯河区、乌鲁木齐县、天山区、沙依巴克区、达坂城区、米东区、水磨沟区)
唐山市(滦州市、古冶区、曹妃甸区、丰南区、路北区、开平区、丰润区、迁安市、玉田县、滦南县、乐亭县、迁西县、遵化市、路南区)
重庆市(綦江区、潼南区、大足区、黔江区、城口县、渝中区、荣昌区、南川区、涪陵区、北碚区、武隆区、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、南岸区、长寿区、开州区、合川区、璧山区、奉节县、江津区、梁平区、巫溪县、云阳县、垫江县、永川区、万州区、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、巴南区、渝北区、忠县、石柱土家族自治县、沙坪坝区、丰都县、江北区、大渡口区、铜梁区、九龙坡区)
连云港市(连云区、海州区、东海县、灌南县、灌云县、赣榆区)
南宁市(马山县、江南区、上林县、青秀区、良庆区、横州市、宾阳县、武鸣区、邕宁区、西乡塘区、隆安县、兴宁区)
金华市(义乌市、婺城区、永康市、东阳市、武义县、金东区、磐安县、兰溪市、浦江县)
石家庄市(新乐市、辛集市、深泽县、长安区、藁城区、行唐县、元氏县、晋州市、赵县、高邑县、正定县、井陉县、桥西区、赞皇县、井陉矿区、新华区、平山县、灵寿县、裕华区、栾城区、鹿泉区、无极县)
塔城地区(乌苏市、托里县、裕民县、塔城市、额敏县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)
莆田市(荔城区、仙游县、城厢区、涵江区、秀屿区)
安康市(汉滨区、紫阳县、岚皋县、旬阳市、白河县、宁陕县、平利县、石泉县、镇坪县、汉阴县)
成都市(金堂县、双流区、成华区、彭州市、青白江区、大邑县、邛崃市、崇州市、郫都区、金牛区、龙泉驿区、锦江区、青羊区、新都区、温江区、蒲江县、都江堰市、武侯区、新津区、简阳市)
与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。
而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。
就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。
2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。
据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。
为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。
与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。
此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。
卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。
所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。
2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。
一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。
另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。
招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。
而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。
以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。