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玉林市(玉州区、容县、陆川县、福绵区、兴业县、北流市、博白县)

承德市(双滦区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、隆化县、滦平县、兴隆县、宽城满族自治县、承德县、双桥区)

双鸭山市(宝清县、岭东区、饶河县、宝山区、集贤县、友谊县、尖山区、四方台区)

贺州市(昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)  红河哈尼族彝族自治州(石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、蒙自市、弥勒市、个旧市、建水县、河口瑶族自治县、元阳县、屏边苗族自治县、绿春县、泸西县、红河县)

甘孜藏族自治州(稻城县、泸定县、乡城县、理塘县、白玉县、石渠县、雅江县、甘孜县、道孚县、九龙县、炉霍县、丹巴县、德格县、康定市、新龙县、巴塘县、色达县、得荣县)

许昌市(长葛市、襄城县、禹州市、鄢陵县、建安区、魏都区)

长沙市(宁乡市、芙蓉区、浏阳市、望城区、雨花区、开福区、天心区、岳麓区、长沙县)淮南市(八公山区、田家庵区、谢家集区、凤台县、大通区、潘集区、寿县)

三明市(泰宁县、尤溪县、宁化县、三元区、清流县、大田县、建宁县、沙县区、永安市、明溪县、将乐县)  乌鲁木齐市(新市区、水磨沟区、头屯河区、达坂城区、米东区、沙依巴克区、天山区、乌鲁木齐县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、临河区)

上海市(奉贤区、普陀区、青浦区、松江区、闵行区、杨浦区、嘉定区、长宁区、宝山区、虹口区、静安区、崇明区、浦东新区、黄浦区、徐汇区、金山区)

宜春市(宜丰县、樟树市、高安市、奉新县、靖安县、袁州区、铜鼓县、上高县、万载县、丰城市)

平顶山市(郏县、宝丰县、鲁山县、汝州市、石龙区、叶县、新华区、湛河区、舞钢市、卫东区)

忻州市(五台县、偏关县、静乐县、繁峙县、神池县、忻府区、定襄县、原平市、保德县、河曲县、岢岚县、代县、宁武县、五寨县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

鞍山市(海城市、立山区、台安县、铁东区、铁西区、千山区、岫岩满族自治县)

滁州市(明光市、定远县、来安县、南谯区、琅琊区、天长市、凤阳县、全椒县)

郑州市(中牟县、管城回族区、二七区、上街区、荥阳市、巩义市、新郑市、新密市、中原区、金水区、登封市、惠济区)

白城市(镇赉县、通榆县、洮北区、洮南市、大安市)

黄冈市(蕲春县、团风县、罗田县、红安县、浠水县、武穴市、麻城市、英山县、黄州区、黄梅县)

牡丹江市(东安区、穆棱市、海林市、阳明区、林口县、绥芬河市、东宁市、西安区、宁安市、爱民区)

广西壮族自治区

广元市(剑阁县、利州区、青川县、旺苍县、昭化区、苍溪县、朝天区)

开封市(禹王台区、尉氏县、兰考县、通许县、顺河回族区、龙亭区、鼓楼区、杞县、祥符区)

徐州市(鼓楼区、泉山区、贾汪区、铜山区、云龙区、新沂市、丰县、睢宁县、邳州市、沛县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市、乌兰县)

菏泽市(成武县、东明县、牡丹区、曹县、巨野县、单县、郓城县、鄄城县、定陶区)

通辽市(科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区、奈曼旗)

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怀化市(洪江市、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、辰溪县、沅陵县、中方县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、会同县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

贵港市(覃塘区、港南区、港北区、桂平市、平南县)

阿克苏地区(新和县、温宿县、沙雅县、乌什县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、阿克苏市、拜城县)  铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)

来宾市(兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、武宣县)

西藏自治区

渭南市(临渭区、富平县、澄城县、华州区、合阳县、韩城市、白水县、蒲城县、潼关县、华阴市、大荔县)达州市(渠县、通川区、开江县、宣汉县、万源市、大竹县、达川区)

孝感市(应城市、孝南区、汉川市、孝昌县、安陆市、大悟县、云梦县)  舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

宁波市(慈溪市、海曙区、鄞州区、奉化区、江北区、镇海区、北仑区、余姚市、象山县、宁海县)

南昌市(安义县、进贤县、南昌县、青云谱区、新建区、青山湖区、西湖区、红谷滩区、东湖区)

贵阳市(清镇市、开阳县、息烽县、观山湖区、乌当区、白云区、南明区、云岩区、花溪区、修文县)毕节市(金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、黔西市、赫章县、纳雍县、织金县、七星关区)

鸡西市(鸡东县、滴道区、鸡冠区、城子河区、虎林市、恒山区、密山市、麻山区、梨树区)

定西市(漳县、临洮县、岷县、通渭县、渭源县、安定区、陇西县)

朔州市(平鲁区、右玉县、朔城区、怀仁市、山阴县、应县)

泸州市(合江县、纳溪区、古蔺县、泸县、龙马潭区、江阳区、叙永县)

平凉市(崆峒区、静宁县、泾川县、庄浪县、崇信县、灵台县、华亭市)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

株洲市(炎陵县、渌口区、攸县、荷塘区、芦淞区、茶陵县、石峰区、天元区、醴陵市)

长治市(壶关县、潞城区、黎城县、平顺县、潞州区、沁源县、长子县、沁县、襄垣县、武乡县、屯留区、上党区)

镇江市(润州区、京口区、丹阳市、丹徒区、句容市、扬中市)

崇左市(大新县、天等县、宁明县、扶绥县、江州区、龙州县、凭祥市)

吴忠市(青铜峡市、同心县、利通区、红寺堡区、盐池县)

九江市(浔阳区、湖口县、修水县、濂溪区、柴桑区、德安县、共青城市、彭泽县、武宁县、永修县、庐山市、瑞昌市、都昌县)

东营市(东营区、河口区、垦利区、广饶县、利津县)

荆州市(石首市、沙市区、荆州区、松滋市、公安县、洪湖市、江陵县、监利市)

赤峰市(敖汉旗、红山区、元宝山区、巴林左旗、克什克腾旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、巴林右旗、翁牛特旗、宁城县、林西县)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。