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更新时间：2025-04-25 13:12:43　浏览次数： 526

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全国服务区域：

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

白城市(大安市、洮北区、镇赉县、洮南市、通榆县)

攀枝花市(盐边县、米易县、东区、西区、仁和区)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、焉耆回族自治县、若羌县、和静县、库尔勒市、和硕县、尉犁县、博湖县、且末县)

广西壮族自治区

绍兴市(上虞区、嵊州市、新昌县、柯桥区、越城区、诸暨市)

天津市(河西区、静海区、河北区、西青区、宝坻区、和平区、津南区、红桥区、北辰区、河东区、武清区、东丽区、宁河区、滨海新区、南开区、蓟州区)

商洛市(山阳县、丹凤县、商南县、洛南县、柞水县、商州区、镇安县)

酒泉市(金塔县、敦煌市、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、临江市、靖宇县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

忻州市(神池县、繁峙县、保德县、五寨县、河曲县、岢岚县、静乐县、定襄县、原平市、偏关县、忻府区、宁武县、代县、五台县)

五指山市(乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、文昌市、东方市、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、澄迈县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、定安县、临高县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、临河区、五原县)

大庆市(大同区、龙凤区、萨尔图区、让胡路区、林甸县、肇源县、肇州县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

滨州市(沾化区、邹平市、无棣县、博兴县、滨城区、阳信县、惠民县)

四平市(铁西区、双辽市、伊通满族自治县、铁东区、梨树县)

衡阳市(蒸湘区、祁东县、衡山县、南岳区、石鼓区、衡南县、常宁市、衡东县、雁峰区、衡阳县、珠晖区、耒阳市)

阿克苏地区(温宿县、新和县、库车市、阿瓦提县、乌什县、拜城县、沙雅县、阿克苏市、柯坪县)

黑河市(逊克县、嫩江市、五大连池市、北安市、孙吴县、爱辉区)

海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区)

果洛藏族自治州(久治县、玛沁县、班玛县、甘德县、玛多县、达日县)

东营市(河口区、东营区、垦利区、广饶县、利津县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

怀化市(沅陵县、溆浦县、通道侗族自治县、中方县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、会同县、洪江市、辰溪县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、沭阳县、泗阳县、宿城区)

龙岩市(长汀县、连城县、新罗区、武平县、漳平市、上杭县、永定区)

眉山市(青神县、洪雅县、仁寿县、丹棱县、东坡区、彭山区)

开封市(龙亭区、祥符区、鼓楼区、杞县、禹王台区、通许县、顺河回族区、尉氏县、兰考县)

烟台市(蓬莱区、莱山区、招远市、龙口市、牟平区、莱州市、莱阳市、海阳市、栖霞市、福山区、芝罘区)

鞍山市(铁东区、千山区、立山区、海城市、岫岩满族自治县、台安县、铁西区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、巴东县、宣恩县、恩施市、咸丰县、鹤峰县、来凤县)

佛山市(顺德区、高明区、三水区、南海区、禅城区)

安康市(岚皋县、紫阳县、白河县、旬阳市、镇坪县、石泉县、平利县、汉阴县、宁陕县、汉滨区)

陇南市(康县、徽县、宕昌县、两当县、成县、礼县、武都区、文县、西和县)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

包头市(九原区、昆都仑区、石拐区、东河区、青山区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、土默特右旗)

惠州市(惠东县、惠城区、龙门县、惠阳区、博罗县)

云浮市(新兴县、罗定市、云安区、云城区、郁南县)

蚌埠市(禹会区、龙子湖区、蚌山区、固镇县、五河县、淮上区、怀远县)

双鸭山市(宝山区、宝清县、尖山区、岭东区、四方台区、集贤县、友谊县、饶河县)

岳阳市(平江县、临湘市、汨罗市、岳阳楼区、云溪区、华容县、君山区、湘阴县、岳阳县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、凯里市、黎平县、黄平县、榕江县、剑河县、麻江县、从江县、岑巩县、丹寨县、天柱县、镇远县、锦屏县、施秉县、台江县、雷山县)

宜春市(丰城市、高安市、奉新县、上高县、万载县、靖安县、袁州区、宜丰县、铜鼓县、樟树市)

太原市(娄烦县、万柏林区、古交市、阳曲县、清徐县、小店区、晋源区、尖草坪区、杏花岭区、迎泽区)

新疆维吾尔自治区

临沧市(耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、永德县、云县、临翔区、凤庆县)

广州市(荔湾区、南沙区、从化区、白云区、番禺区、天河区、增城区、越秀区、黄埔区、海珠区、花都区)

雅安市(汉源县、宝兴县、芦山县、石棉县、天全县、雨城区、荥经县、名山区)

宁德市(寿宁县、霞浦县、屏南县、福安市、蕉城区、福鼎市、柘荣县、周宁县、古田县)

襄阳市(樊城区、襄州区、南漳县、襄城区、宜城市、老河口市、谷城县、保康县、枣阳市)

通辽市(科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、开鲁县、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)

白银市(靖远县、会宁县、平川区、白银区、景泰县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

临沂市(沂水县、兰陵县、蒙阴县、平邑县、临沭县、费县、罗庄区、郯城县、莒南县、河东区、兰山区、沂南县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、奎屯市、新源县、伊宁县、霍城县、昭苏县、伊宁市、巩留县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

大同市(新荣区、浑源县、云冈区、天镇县、云州区、灵丘县、广灵县、阳高县、平城区、左云县)

莆田市(仙游县、城厢区、荔城区、秀屿区、涵江区)

周口市(商水县、淮阳区、鹿邑县、太康县、沈丘县、郸城县、川汇区、项城市、扶沟县、西华县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

桂林市(雁山区、阳朔县、荔浦市、兴安县、象山区、资源县、平乐县、灌阳县、永福县、灵川县、临桂区、叠彩区、全州县、七星区、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、秀峰区)

安阳市(滑县、文峰区、龙安区、安阳县、内黄县、北关区、殷都区、林州市、汤阴县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

赣州市(全南县、信丰县、宁都县、瑞金市、赣县区、石城县、大余县、定南县、兴国县、南康区、于都县、龙南市、上犹县、会昌县、崇义县、安远县、章贡区、寻乌县)

张掖市(山丹县、临泽县、民乐县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县)

营口市(老边区、大石桥市、西市区、盖州市、鲅鱼圈区、站前区)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、壤塘县、九寨沟县、汶川县、金川县、小金县、若尔盖县、红原县、茂县、理县、松潘县、黑水县、马尔康市)

济宁市(曲阜市、汶上县、兖州区、任城区、嘉祥县、泗水县、微山县、梁山县、邹城市、鱼台县、金乡县)

宿州市(泗县、萧县、灵璧县、砀山县、埇桥区)

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嘉峪关市

亳州市(谯城区、涡阳县、利辛县、蒙城县)

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卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利诱惑，也是未成年人保护的隐忧。高度集中的股权模式下，创始人李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司治理的争议，本次IPO能否闯关成功，值得市场关注。

卡游有限公司（简称"卡游"）于4月14日向港交所提交了更新后的招股说明书，摩根士丹利、中金国际和摩根大通三大投行继续担任其联席保荐人。值得注意的是，这已是卡游近期第二次冲刺港股IPO。

卡游的上市进程可谓一波三折，2024年1月首次提交招股书后，同年3月即被中国证监会要求补充材料，重点涉及股权架构和数据安全等核心问题。监管机构特别关注其各类数字平台（包括网站、APP、小程序及公众号）的用户信息收集、存储及使用情况，并要求说明是否存在数据共享行为以及相应的保护措施。在经历这一监管问询后，卡游的IPO进程陷入停滞，最终因六个月内未能取得进展，其上市申请于2024年7月底正式失效。

上图系中国证监会对卡游上市申请的补充问询函件

根据招股书披露，卡游是一家基于IP衍生品开发的泛娱乐产品公司，主营业务包括玩具和文具，其玩具产品集换式卡牌2024年度销售额58.44亿元，占比总营收达到81.5%。第三方机构灼识咨询的市场调研数据显示，在2024年中国市场，卡游在泛娱乐产品行业市场份额占比13.3%，泛娱乐玩具行业占比21.5%。在集换式卡牌这一细分市场，其份额达到71.1%，被众多消费者称为“小学生卡牌之王”。

目前，卡游运营的IP卡牌产品组合包括奥特曼、小马宝莉、哪吒等多个知名IP。公司在经营层面展现出三方面特点，一是建立了稳定的生产供应体系；二是提供多样化的产品体验设计；三是注重用户互动运营。同时，公司通过整合IP授权方、销售渠道及供应链合作伙伴的资源，构建了相应的产业协同网络。

图片来源：卡游最新招股书

财务数据显示，卡游近年业绩也呈现剧烈波动态势。其中2023年公司遭遇"滑铁卢"，营业收入从2022年的41.31亿元骤降至26.62亿元，跌幅高达35.56%；但2024年却实现惊人逆转，营收飙升至100.57亿元，同比暴涨277.8%。盈利能力的波动更为显著，经调整净利润在2023年缩水42.35%至9.34亿元后，2024年又猛增378.16%达到44.66亿元。这种"过山车式"的业绩表现，既展现了公司较强的市场爆发力，也暴露出经营稳定性的隐忧。

数据来源：卡游最新招股书

2022年至2024年，卡游的毛利率分别为68.8%、65.8%和67.3%，其核心产品集换式卡牌的毛利率更是高达69.9%、71.1%和71.3%。同期，港股泡泡玛特的毛利率为57.49%、61.32%和66.79%。更值得关注的是，卡游2024年的净利率高达44.41%，大幅超过泡泡玛特的25.38%。尽管卡游的高毛利率反映出其吸金能力较强，且商业逻辑看似合理，但究竟是哪些消费群体在承担这一溢价？

数据来源：卡游最新招股书、泡泡玛特年报

2024年7月28日，央视财经调查栏目曝光指出，尽管《盲盒经营行为规范指引》明令禁止未成年人单独购买卡牌盲盒，但作为"小马宝莉"等热门IP的运营商，卡游在实际经营中并未严格执行这一规定。

2023年6月《盲盒经营行为规范指引》的出台，对卡游的商业模式形成直接冲击。该规定明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒，并要求经营者建立防沉迷机制。政策实施后，卡游2023年下半年销售额骤降46.6%，反映出其业务对盲盒销售的依赖。

更令人担忧的是其产品设计机制，每个盲盒系列都设置了普通卡、中卡和高卡三个等级，通过人为制造稀缺性（高卡抽取概率极低）来刺激重复消费。这种设计直接导致了未成年人的非理性消费行为，甚至出现家长花费200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐的极端案例，相关话题一度登上百度热搜榜首。这一现象不仅反映出卡游在未成年人保护方面的失位，更暴露出其盲盒营销模式可能带来的潜在问题。

图片来源：央视财经

此次更新的招股书也提到，卡游主要产品均采用盲盒销售模式。公司声称在政策出台前已实施消费者保护措施，因此认为新规不会对其业务产生重大影响。公司层面具体改进措施为每周抽查终端销售点的年龄提示标识，对确认系未成年人完成的订单允许提供退款服务。但公司同时强调，不对经销商违规销售行为承担责任。鉴于政策监管持续趋严，其承诺措施的实际执行效果，无疑将成为影响公司未来发展的重要观察指标。

股权结构高度集中，创始人李奇斌2024年度获18亿天价薪酬

根据招股书，公司股权结构简单且高度集中，创始人李奇斌通过LiqibinHoldingsLimited持股82.0%，其配偶齐燕通过QiyanHoldingsLimited持股1.5%，夫妇合计控制83.5%的股份。此外公司还曾于2021年获得红杉资本（持股10.5%）和腾讯（持股3.0%）的A轮投资。值得注意的是，本次更新之后，股权架构中新增了其他公众股东，并未提出具体持股比例。

公开资料显示，卡游创始人李奇斌1972年生，浙江衢州人，凭借家族商业资源与个人转型经历，在卡牌行业实现了跨越式发展。他早年从体制内辞职接盘家族箱包债务危机，2011年以1万元启动资金切入卡片领域，通过IP授权（如奥特曼）与盲盒经济模式迅速抢占儿童消费市场，卡带领游在十余年内实现从区域小厂到百亿级动漫衍生品巨头的跃迁。

注：图中人物系卡游创始人、首席执行官兼执行董事李奇斌

值得注意的是，卡游2024年薪酬结构呈现显著异常，其中总报酬18亿元中，权益性股份支付17.95亿元，占比高达99.7%，薪金、津贴及实物福利仅451.6万元。值得关注的是，公司已在招股书中特别提示该异常财务数据，这一股权激励规模较2023年的2.74亿元激增615.79%，且为李奇斌独享。

卡游高管团队的薪酬结构呈现差异化特征，执行董事郭越拥有11年泛娱乐行业经验，曾担任甲壳虫动漫市场部主管，2024年薪酬为218.5万元。非执行董事齐燕作为战略顾问，凭借20年行业经验为董事会提供业务策略指导，同年领取134.5万元报酬。值得注意的是，曾任红杉中国合伙人的非执行董事苏凯，2024年未从公司获取薪酬。

数据来源：卡游最新招股书

卡游的员工规模在报告期内快速扩张34.37%至2948人，其中研发团队增加251人显示出对产品创新的重视，生产采购部门新增365人则强化了供应链能力。不过，销售团队仅增加56人的配置与业务扩张速度略显不匹配。此外，卡游的经销商网络呈现持续收缩态势，数据显示，2022-2024年期末经销商数量从290家逐年递减至217家，整体缩减25.2%。

数据来源：卡游最新招股书

卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利诱惑，也是未成年人保护缺失的隐忧。高度集中的股权模式下，创始人李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司治理的争议，本次IPO能否闯关成功，值得市场关注。

作者|沈言

编辑|吴雪

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