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山南市(浪卡子县、桑日县、琼结县、措美县、错那市、贡嘎县、曲松县、隆子县、乃东区、洛扎县、扎囊县、加查县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

商洛市(商州区、商南县、镇安县、丹凤县、洛南县、柞水县、山阳县)

运城市(永济市、万荣县、绛县、闻喜县、夏县、平陆县、垣曲县、临猗县、河津市、盐湖区、稷山县、新绛县、芮城县)  宣城市(绩溪县、泾县、旌德县、郎溪县、宣州区、广德市、宁国市)

无锡市(惠山区、宜兴市、锡山区、滨湖区、新吴区、江阴市、梁溪区)

忻州市(偏关县、河曲县、保德县、五寨县、神池县、五台县、繁峙县、定襄县、原平市、代县、忻府区、岢岚县、静乐县、宁武县)

邢台市(广宗县、襄都区、隆尧县、威县、巨鹿县、任泽区、内丘县、临城县、柏乡县、沙河市、南和区、清河县、信都区、平乡县、新河县、宁晋县、临西县、南宫市)

嘉峪关市  香港特别行政区

淮南市(谢家集区、八公山区、凤台县、田家庵区、潘集区、大通区、寿县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

丹东市(东港市、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、凤城市、振兴区)

日喀则市(仲巴县、萨迦县、康马县、定日县、白朗县、仁布县、拉孜县、聂拉木县、江孜县、岗巴县、定结县、南木林县、桑珠孜区、谢通门县、亚东县、萨嘎县、昂仁县、吉隆县)

渭南市(临渭区、华州区、富平县、合阳县、澄城县、白水县、蒲城县、华阴市、大荔县、潼关县、韩城市)

上饶市(万年县、信州区、德兴市、余干县、玉山县、弋阳县、广信区、鄱阳县、婺源县、铅山县、横峰县、广丰区)

襄阳市(樊城区、老河口市、襄州区、谷城县、南漳县、保康县、宜城市、枣阳市、襄城区)

漯河市(舞阳县、郾城区、源汇区、召陵区、临颍县)

沈阳市(沈北新区、铁西区、苏家屯区、浑南区、大东区、沈河区、新民市、法库县、辽中区、于洪区、和平区、皇姑区、康平县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

铜仁市(玉屏侗族自治县、碧江区、万山区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、石阡县、思南县、沿河土家族自治县、德江县、江口县)

晋中市(寿阳县、榆社县、昔阳县、榆次区、左权县、平遥县、祁县、介休市、太谷区、灵石县、和顺县)

乐山市(井研县、夹江县、金口河区、沐川县、沙湾区、犍为县、峨眉山市、马边彝族自治县、市中区、五通桥区、峨边彝族自治县)

娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、双峰县、涟源市)

荆门市(京山市、掇刀区、沙洋县、钟祥市、东宝区)

阿勒泰地区(哈巴河县、福海县、布尔津县、富蕴县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

吕梁市(临县、离石区、文水县、柳林县、石楼县、方山县、孝义市、兴县、岚县、交城县、中阳县、交口县、汾阳市)

长治市(上党区、潞州区、襄垣县、沁源县、潞城区、黎城县、武乡县、长子县、壶关县、沁县、平顺县、屯留区)

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焦作市(博爱县、马村区、中站区、孟州市、解放区、修武县、温县、山阳区、武陟县、沁阳市)

绵阳市(三台县、安州区、北川羌族自治县、江油市、盐亭县、梓潼县、游仙区、平武县、涪城区)

大庆市(肇州县、萨尔图区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、大同区、红岗区、肇源县、林甸县)

泰州市(泰兴市、靖江市、兴化市、高港区、姜堰区、海陵区)  包头市(东河区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、固阳县、昆都仑区、青山区、九原区、石拐区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市)

中山市

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、镶黄旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、多伦县、正镶白旗、太仆寺旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗)宿州市(埇桥区、萧县、灵璧县、砀山县、泗县)

常德市(澧县、津市市、安乡县、汉寿县、石门县、桃源县、鼎城区、临澧县、武陵区)  江门市(新会区、鹤山市、恩平市、蓬江区、台山市、开平市、江海区)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

荆州市(洪湖市、松滋市、沙市区、公安县、江陵县、石首市、荆州区、监利市)

丽水市(遂昌县、缙云县、松阳县、庆元县、龙泉市、云和县、景宁畲族自治县、莲都区、青田县)鸡西市(梨树区、麻山区、鸡冠区、滴道区、密山市、虎林市、鸡东县、城子河区、恒山区)

西藏自治区

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县)

永州市(新田县、道县、蓝山县、双牌县、祁阳市、冷水滩区、东安县、江华瑶族自治县、江永县、宁远县、零陵区)

宁夏回族自治区

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、独山县、福泉市、罗甸县、长顺县、平塘县、瓮安县、龙里县、贵定县、都匀市、惠水县、荔波县)

阳江市(阳东区、江城区、阳春市、阳西县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、奇台县、玛纳斯县、阜康市、昌吉市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

六安市(霍山县、金寨县、叶集区、霍邱县、舒城县、金安区、裕安区)

甘孜藏族自治州(道孚县、得荣县、九龙县、巴塘县、德格县、康定市、乡城县、理塘县、丹巴县、稻城县、雅江县、石渠县、新龙县、炉霍县、色达县、白玉县、甘孜县、泸定县)

湛江市(雷州市、遂溪县、赤坎区、霞山区、廉江市、麻章区、吴川市、徐闻县、坡头区)

常州市(武进区、金坛区、溧阳市、天宁区、钟楼区、新北区)

庆阳市(宁县、合水县、西峰区、华池县、庆城县、镇原县、正宁县、环县)

韶关市(始兴县、仁化县、乐昌市、曲江区、武江区、翁源县、新丰县、浈江区、南雄市、乳源瑶族自治县)

郑州市(新密市、二七区、惠济区、金水区、巩义市、新郑市、管城回族区、登封市、荥阳市、中原区、上街区、中牟县)

黄山市(屯溪区、黟县、祁门县、黄山区、徽州区、歙县、休宁县)

　　来源：壹度Pro

　　文|Ekko

　　排版|小博

　　4月3日，东鹏饮料向港交所递交招股书，正式启动A+H股两地上市进程。

　　这家手握33亿净利润、账上躺着近百亿现金的功能饮料巨头，用实际行动打破了“不差钱就不上市”的资本市场惯例。这场看似“反常”的资本动作背后，藏着中国饮料巨头在存量竞争时代的战略焦虑。

　　翻开2024年财报，东鹏饮料的业绩堪称耀眼：158.39亿元营收同比激增40.36%，净利润33.27亿元同比大涨63.09%，这样的增速在消费品行业实属罕见。在企业仍保持高速增长期时，着急到港股二次上市，看似想通过资本助力规模扩张，实则暗藏战略深意。

　　一方面，中国功能饮料市场早已是刺刀见红的红海，红牛、乐虎、体质能量（中沃）等品牌割据市场，让过度依赖单一产品的东鹏饮料风险日益凸显（2024年东鹏特饮单品，在东鹏饮料的总营收中占比超85%）。

　　另一方面，据尼尔森数据显示，2024年东鹏特饮在中国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%。

　　当产品不断向赛道增长天花板迫近时，东鹏此番赴港上市，要向投资者讲好两个故事：一是如何打破大单品依赖，构建多元化产品矩阵；二是如何将国内成功经验复制到全球。

　　至少从目前动作看，东鹏饮料已推出0糖版特饮、电解质水等新品，但市场反响尚未达预期，同时2024年境外营收占比不足3%，海外布局仍处于试水阶段，打破大单品依赖和全球化都言之尚早。

　　值得一提的是，尽管资本市场对“增收又增利”的优质标的向来慷慨，但也会对“故事大于实质”的概念炒作保持警惕。东鹏能否在募资后有效提升研发投入（2024年研发费用率仅1.2%），能否构建适应全球市场的供应链体系，这些都将成为影响其估值的核心要素。

　　同时，站在A+H股的新起点，东鹏饮料面临的不仅是资本舞台的升级，更是从区域龙头向国际品牌的蜕变考验，这些问题的答案，或许才是决定此次赴港上市成败的关键。

　　| 卡位“大碗低价”，从错位竞争中爬出的巨兽 |

　　据天眼查信息显示，东鹏饮料集团成立于1994年，主营业务为饮料的研发、生产和销售，主要产品包括东鹏特饮、由柑柠檬茶、陈皮特饮、包装饮用水等，其中东鹏特饮是公司的主导产品。目前，东鹏特饮在我国能量饮料市场占有率排名第二。

　　回溯东鹏饮料在中国功能饮料市场的竞争史，以及大单品“东鹏特饮”的诞生，本质是一部“错位突围”的生存启示录。

　　当红牛用“困了累了喝红牛”的广告语筑起高端化壁垒，当乐虎等本土品牌试图在渠道上贴身肉搏时，东鹏饮料却在行业的裂缝中找到了独特的生长路径——左手挥舞“大碗低价”的大旗，右手接住泰国天丝与华彬集团的红牛商标内斗红利，在看似铁板一块的市场中，开辟出了属于自己的天地。

　　2016年，是天赐良机的一年。这一年，泰国天丝与华彬集团围绕红牛商标归属的拉锯战正式打响，双方的内斗对不但使占据功能饮料绝对霸主地位的红牛陷入战略摇摆，并由此引发了产品迭代放缓和渠道渗透力减弱等一系列连锁反应，公开数据显示，2016-2020年红牛在中国的销售额增速从15%骤降至3%，市占率从63%缩水至47%。

　　这场持续至今仍悬而未决的法律博弈，却给东鹏饮创造了切入市场的窗口期，在敏锐地捕捉到这一战略机遇后，东鹏饮料以“农村包围城市”的路径快速渗透——主攻红牛忽视的加油站、便利店及下沉市场，瞄准有高效提神刚需，又对价格敏感的货车司机、外卖骑手等蓝领群体，并以6元/500ml的东鹏特饮（红牛当时售价约为6元/250ml）杀入市场，靠着“价格持平，容量翻倍”的性价比策略，奇袭了红牛把控薄弱的市场，俘获了首批种子用户。

　　但这还远远不够，东鹏饮料顺势在全国高速服务区投放了10万组冰柜，并推出“扫码领红包”活动，进一步锁定卡车司机等核心消费群体，提升品牌知名度。

　　从最终的结果来看，东鹏饮料的策略无疑是成功的，与同期红牛在市场占有率上的节节败退相比，数据显示，东鹏特饮上市初期，在华南地区的铺货率三年内提升70%，销量增速连续三年超过30%。同时，在2015-2020年间，东鹏特饮市占率由5.6%一路飙升至20.2%，硬生生在红牛的领地中切割出一片“低价大容量”的新战场。

　　只是斗转星移，对于眼下东鹏饮料这头“巨兽”来说，曾经的新战场容量正在坍塌，而这或许也是东鹏付港股上市的另一重考量。

　　一方面，随着红牛商标纠纷趋缓，华彬集团推出“战马”、泰国天丝授权国内生产的红牛安奈吉、以及引入进口红牛等多个“红牛系”产品，当年的空白市场，正在被更加垂直的产品填满。

　　更严峻的是，东鹏基本盘的蓝领市场正在萎缩。以其中具有代表性的货车司机群体为例，据交通部的数据显示，2016年全国有3000万名货车司机，而四年后的2020年，这一数字变为了1728万名，下降趋势明显。

　　受众群体萎缩的同时，东鹏饮料对东鹏特饮单一品类的重度依赖，又进一步降低了自身的抗风险能力。据东鹏饮料2024年财报显示，全年实现营业收入158.39亿元，其中“东鹏特饮”所在的能量饮料业务实现营收133.04亿元，超80%的占比，也折射出新品类突破的紧迫性。

　　最后则是“大碗低价”的护城河正在失效，当乐虎、体质能量等品牌纷纷推出大容量包装，当元气森林等新消费品牌用“0糖”概念切入功能饮料赛道，单纯的“低价+大份量”不再具备独特性。

　　当“红牛内斗”的东风与“蓝领红利”潮水退去时，东鹏饮料这头从裂缝中生长出的巨兽，终究要在完全竞争的市场丛林中，重新锻造属于自己的生存法则。

　　| 股东套现、理财套利与经销商承压， 

　　谁在为千亿神话买单？ |

　　当东鹏饮料的股价在2024年初冲上200元大关，市值突破千亿，二级市场狂欢不止时，其背后的资本操作开始引发更多人关注。

　　这家靠功能性饮料发家的企业，通过股东高位套现、资金池套利、渠道压货三重奏，将增长的代价悄然转嫁到股民与经销商身上。其财报里持续飘红的营收数据下，是一场关于资本腾挪与渠道压榨的真实寓言。

　　2022年5月，东鹏饮料上市刚满一年，解禁潮拉开序幕，作为上市时持股9%的重要股东——天津君正创业投资合伙企业（有限合伙）（下称天津君正）开启了“减持狂飙”模式，并在2022年至2024年两年时间内，累计进行了五轮减持，自东鹏饮料身上套现37.93亿元，这一数字超过了东鹏饮料2024年全年净利润（33.27亿元），是2024年东鹏饮料用于产品研发投入的42倍（2024年东鹏研发费用仅0.63亿元）。

　　在股东密集减持套现的同时，东鹏特饮展现了高超的“财务炼金术”。

　　截至2024年末，公司账面货币资金56.53亿元，交易性金融资产48.97亿元，其他非流动金融资产3.77亿元，债权投资36.72亿元，合计有超140亿元“现金等价物”趴在账上，它们成为公司“低息借款+高息理财”的本金。

　　2023-2024年，东鹏委托理财金额分别达63.2亿元、139.07亿元，同期投资收益分别为1.42亿元、9531.59万元，与之对应，同期短期借款规模从29.96亿元飙升至65.51亿元，据财报显示，2024年母公司利息净收入高达5亿元，占当期净利润的15%——卖饮料辛辛苦苦干一年，不如理财赚得多。

　　与此同时，经销商还在承担东鹏特饮的增长压力。财报显示，2024年东鹏饮料合同负债达到47.61亿元，同比增长83%。其中预收货款为28.97亿元，同比增135%；应付销售返利与折扣达到18.64亿元，同比增长35%，这一数据的另一面是，东鹏饮料通过返利政策和“春节备货”“新品推广”等活动，刺激经销商囤货。

　　但压货策略的副作用正在显现，2024年公司存货较期初增长87.84%，明显高于营收40.63%的同比增速。

　　| 多元化、国际化 

　　东鹏饮料第二增长曲线在哪？ |

　　无论是从2023年确立“全国全面发展，培育第二曲线”的发展战略，推出东鹏补水啦、东鹏大咖、鹏友上茶、海岛椰椰汁、VIVI鸡尾酒等新品，还是2024年提出“全面实施1+6多品类战略”，亦或是迈向全球化的新征程，都折射出东鹏饮料在营收破百亿后对增长的渴望与焦虑。

　　在培育第二曲线上，从东鹏饮料2024年财报中可以看到，是取得了一定成绩的，以“东鹏补水啦”为代表的电解质饮料版块，营业收入14.95亿元，同比激增280.37%，收入占比从3.49%提升至9.45%。

　　但“东鹏补水啦”上市两年便解锁“10亿单品”成就的另一面，则是赛道内的劲敌环伺，以元气森林旗下的“外星人”电解质水作为参照，同样是两年时间，其年销售额在2023年已经达到了35亿元，并凭借47%的市占率稳居行业第一，这也意味着剩下53%的市占率由宝矿力水特、尖叫等品牌分食，留给“东鹏补水啦”的份额增长空间十分有限。

　　且从2024年全年财报来看，“东鹏补水啦”29.72%的毛利率，也远低于能量饮料产品48.25%的毛利率。

　　事实上，在“东鹏补水啦”之外，“1+6战略”中的其他品类面临的挑战更大。比如，“东鹏气泡特饮”在气泡水的红海市场中被元气森林、喜茶等品牌压制；再比如无糖茶饮料“鹏友上茶”，面临三得利、东方树叶的强势围剿。

　　从本质上来讲，东鹏的新品类扩张，更像是从成熟市场的头部品牌中虎口夺食，能否跑出下一个“10亿大单品”尚不明晰，但持续的高强度投入是必不可少的。

　　一个最显见的例子便是，东鹏饮料销售费用不断攀升，据财报显示，2024年，销售费用为26.8亿元，较去年同期增长37.09%，其中，除了因扩大销售规模，销售人员增加导致的职工薪酬支出增加因素外，另外两个主要原因分别是加大宣传投入导致的广告宣传费增长和增加冰柜导致的渠道推广费增长。

　　当国内市场寻求突破面临不断挑战时，东鹏饮料将增长的期望抛向了海外市场，据其招股书显示，港股IPO所募集的资金中，25%将用于海外市场拓展。

　　只是，想通过出海换取增长，道阻且长。以东鹏饮料出海的重点区域之一东南亚为例，在曼谷7-11便利店，货架上红牛（泰国原产）、魔爪、卡拉宝等品牌占据功能饮料的大量的陈列位置，留给东鹏特饮的空间有限；其次，当地盘根错节的经销商体系已经被国际品牌深耕多年，如何在海外构建起庞大的经销商体系，也是摆在东鹏饮料面前不小的挑战。

　　更棘手的问题还有，不同国家对饮品健康标准和含糖量标准的差异化，或也为东鹏饮料的全球化落地添上了一些变量，比如，据中国香港卫生署数据显示，东鹏特饮每100g含糖量13.3g，远超当地“高糖饮料”7.5g/100mL的标准，而显然，当地消费者对高糖饮料的态度，将直接决定相关饮品在该市场的销量表现。

　　当“1+6多品类战略”未成规模，当海外市场2024年全年营收不到5000万，资本市场开始意识到，东鹏饮料全球化的“二次创业”远比想象中艰难——而此刻启动港股IPO，或许正是为这场需要长期烧钱的战略攻坚战储备粮草。

　　| 结语 |

　　东鹏饮料的逆袭，本质上是功能饮料行业的一场“去魅”——当品牌光环被剥离，消费者最终为性价比买单。港股IPO能给它带来弹药，却解决不了核心问题：如何在红牛的阴影和价格战的泥潭里，找到属于自己的确定性增长。

　　或许答案不在东南亚的冰柜里，也不在资本市场的PPT上，而是在那些县城网吧、工地小卖部、货车司机的后座上——那里藏着东鹏真正的护城河，也藏着它未来最大的隐忧。

　　来源：投基摸狗

　　今天就说一个事情：大哥护盘，沪深300为首的蓝筹指数九阳了，但是游资也没闲着，借着港股休市，开始炒作规模小的港股ETF和限购的QDII的LOF了。

　　这就有点“你打你的，我打我的”的意味，互不干扰。

　　图一、图二和图三，“国家队”护盘沪深300，上证50等等蓝筹股，九阳神功了，当然上证指数今天微微收跌，但是整体来说不影响整体近期走强的大趋势。

　　这就验证了我说的沪深300就是当下最核心的中国资产，你懂了吧。

　　个人猜测国家队的意思是：全球资本市场资产震荡，股、债、汇、黄金石油都有波动，那么如果有个资产出现趋势性行情，那么千军万马来相见，大家都是来赚钱的，有能涨的肯定都来了。

　　当然个人瞎猜的。

　　国家队搭台，游资也没闲着，炒作规模小的港股ETF和限购的QDII的LOF，都是T0的，当天可以买卖多次，看到风险不对劲，就可以溜。

　　1、港股休市。

　　本周末是复活节假期，美股是今日休市，港股更狠，今天和下周一休市，港股休市，那么涉及港股的相关基金就是可以场内交易，无法申购，多个体量不大的港股ETF今天被炒作了，图四、图五、图六。

　　没事，下周一还可以炒作一天。

　　2、限购的QDII

　　还是找限购的QDII，QDII额度紧缺，图七、图八。