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遂宁市(船山区、蓬溪县、射洪市、大英县、安居区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、陇川县、芒市、梁河县)

昌都市(芒康县、边坝县、江达县、八宿县、洛隆县、左贡县、贡觉县、卡若区、类乌齐县、丁青县、察雅县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)  梧州市(岑溪市、万秀区、藤县、苍梧县、蒙山县、长洲区、龙圩区)

南通市(海安市、通州区、如皋市、崇川区、海门区、启东市、如东县)

香港特别行政区

平顶山市(汝州市、卫东区、郏县、叶县、新华区、鲁山县、宝丰县、石龙区、湛河区、舞钢市)

蚌埠市(淮上区、固镇县、龙子湖区、蚌山区、怀远县、五河县、禹会区)  长春市(九台区、榆树市、二道区、南关区、农安县、绿园区、朝阳区、公主岭市、双阳区、德惠市、宽城区)

鄂尔多斯市(康巴什区、准格尔旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克前旗、乌审旗、达拉特旗、鄂托克旗、东胜区)

金华市(磐安县、婺城区、武义县、东阳市、义乌市、兰溪市、浦江县、永康市、金东区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

十堰市(竹溪县、竹山县、郧西县、张湾区、茅箭区、郧阳区、丹江口市、房县)

安阳市(内黄县、安阳县、龙安区、林州市、北关区、滑县、文峰区、汤阴县、殷都区)

黄冈市(麻城市、武穴市、红安县、英山县、团风县、黄梅县、浠水县、罗田县、蕲春县、黄州区)

毕节市(纳雍县、赫章县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、七星关区、织金县、大方县)

滁州市(天长市、琅琊区、全椒县、明光市、南谯区、来安县、定远县、凤阳县)

西安市(阎良区、未央区、临潼区、雁塔区、莲湖区、周至县、新城区、长安区、蓝田县、鄠邑区、灞桥区、碑林区、高陵区)

苏州市(昆山市、虎丘区、吴中区、姑苏区、常熟市、张家港市、吴江区、太仓市、相城区)

柳州市(柳北区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳南区、柳江区、鹿寨县、城中区、柳城县、鱼峰区、融安县)

内江市(东兴区、威远县、资中县、隆昌市、市中区)

绥化市(兰西县、望奎县、安达市、肇东市、北林区、海伦市、绥棱县、青冈县、庆安县、明水县)

廊坊市(固安县、大城县、广阳区、文安县、霸州市、香河县、安次区、大厂回族自治县、永清县、三河市)

徐州市(新沂市、云龙区、铜山区、邳州市、丰县、贾汪区、泉山区、睢宁县、鼓楼区、沛县)

宜昌市(长阳土家族自治县、伍家岗区、秭归县、远安县、点军区、枝江市、宜都市、五峰土家族自治县、兴山县、当阳市、西陵区、猇亭区、夷陵区)

内蒙古自治区

南充市(仪陇县、蓬安县、嘉陵区、高坪区、营山县、西充县、南部县、阆中市、顺庆区)

南宁市(横州市、马山县、西乡塘区、良庆区、青秀区、兴宁区、宾阳县、隆安县、邕宁区、上林县、江南区、武鸣区)

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博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)

大连市(庄河市、沙河口区、西岗区、甘井子区、中山区、金州区、长海县、瓦房店市、旅顺口区、普兰店区)

渭南市(临渭区、合阳县、华州区、韩城市、富平县、大荔县、华阴市、澄城县、白水县、蒲城县、潼关县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)  曲靖市(陆良县、师宗县、宣威市、富源县、麒麟区、马龙区、罗平县、沾益区、会泽县)

林芝市(察隅县、墨脱县、巴宜区、米林市、工布江达县、波密县、朗县)

凉山彝族自治州(越西县、会理市、金阳县、甘洛县、喜德县、西昌市、雷波县、美姑县、德昌县、冕宁县、木里藏族自治县、昭觉县、会东县、宁南县、盐源县、布拖县、普格县)

厦门市(海沧区、集美区、同安区、湖里区、思明区、翔安区)石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、连山区、南票区、绥中县、龙港区)  宿州市(泗县、萧县、灵璧县、砀山县、埇桥区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

宁夏回族自治区

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、冷水江市、涟源市)宜宾市(翠屏区、珙县、屏山县、高县、叙州区、南溪区、江安县、兴文县、筠连县、长宁县)

荆州市(公安县、沙市区、监利市、江陵县、石首市、松滋市、荆州区、洪湖市)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、钟山县、平桂区、昭平县)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、大石桥市、老边区、西市区、站前区)

泸州市(江阳区、叙永县、合江县、泸县、古蔺县、纳溪区、龙马潭区)

榆林市(府谷县、佳县、子洲县、米脂县、神木市、定边县、横山区、吴堡县、清涧县、靖边县、绥德县、榆阳区)

衡水市(阜城县、景县、故城县、桃城区、冀州区、枣强县、安平县、深州市、武邑县、武强县、饶阳县)

长治市(襄垣县、武乡县、长子县、潞州区、壶关县、沁源县、上党区、沁县、平顺县、黎城县、潞城区、屯留区)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

吕梁市(方山县、中阳县、岚县、交城县、临县、孝义市、兴县、离石区、文水县、石楼县、柳林县、交口县、汾阳市)

兰州市(安宁区、西固区、红古区、城关区、榆中县、永登县、七里河区、皋兰县)

绵阳市(平武县、江油市、游仙区、安州区、北川羌族自治县、涪城区、梓潼县、盐亭县、三台县)

益阳市(沅江市、资阳区、赫山区、安化县、南县、桃江县)

德州市(庆云县、夏津县、平原县、临邑县、齐河县、禹城市、陵城区、乐陵市、宁津县、德城区、武城县)

赣州市(龙南市、上犹县、章贡区、安远县、于都县、寻乌县、南康区、石城县、定南县、兴国县、全南县、会昌县、信丰县、瑞金市、宁都县、大余县、崇义县、赣县区)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、洱源县、云龙县、宾川县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、剑川县、大理市、祥云县、弥渡县)

咸宁市(通城县、赤壁市、通山县、咸安区、崇阳县、嘉鱼县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。