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湘西土家族苗族自治州(凤凰县、龙山县、吉首市、泸溪县、花垣县、古丈县、永顺县、保靖县)

莆田市(仙游县、城厢区、涵江区、秀屿区、荔城区)

丹东市(振安区、元宝区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区)

南宁市(兴宁区、宾阳县、武鸣区、上林县、横州市、隆安县、西乡塘区、马山县、江南区、良庆区、青秀区、邕宁区)  德阳市(罗江区、广汉市、什邡市、绵竹市、中江县、旌阳区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、茫崖市、乌兰县、天峻县、都兰县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、镶黄旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、多伦县)

平凉市(庄浪县、崆峒区、崇信县、灵台县、泾川县、华亭市、静宁县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)  来宾市(象州县、合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县)

龙岩市(连城县、上杭县、新罗区、武平县、漳平市、永定区、长汀县)

宝鸡市(眉县、凤县、凤翔区、千阳县、麟游县、扶风县、金台区、陈仓区、太白县、岐山县、渭滨区、陇县)

嘉峪关市

遂宁市(船山区、蓬溪县、大英县、安居区、射洪市)

吕梁市(岚县、离石区、孝义市、中阳县、方山县、文水县、兴县、石楼县、交口县、临县、柳林县、交城县、汾阳市)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、盈江县、梁河县、瑞丽市)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、平桂区、昭平县、钟山县)

乐山市(金口河区、马边彝族自治县、夹江县、井研县、沐川县、犍为县、峨边彝族自治县、五通桥区、峨眉山市、市中区、沙湾区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

商洛市(丹凤县、山阳县、柞水县、商州区、商南县、镇安县、洛南县)

滁州市(南谯区、明光市、琅琊区、定远县、全椒县、天长市、来安县、凤阳县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

云浮市(郁南县、罗定市、云城区、新兴县、云安区)

呼和浩特市(新城区、回民区、和林格尔县、土默特左旗、赛罕区、玉泉区、托克托县、武川县、清水河县)

贵阳市(清镇市、息烽县、修文县、乌当区、南明区、花溪区、开阳县、白云区、观山湖区、云岩区)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

广元市(青川县、剑阁县、朝天区、苍溪县、旺苍县、利州区、昭化区)

重庆市(开州区、璧山区、奉节县、梁平区、秀山土家族苗族自治县、万州区、大足区、云阳县、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区、武隆区、潼南区、大渡口区、九龙坡区、黔江区、南岸区、永川区、巴南区、涪陵区、渝北区、丰都县、垫江县、江北区、城口县、江津区、南川区、荣昌区、巫溪县、渝中区、合川区、长寿区、忠县、北碚区、巫山县、綦江区、沙坪坝区、石柱土家族自治县)

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太原市(杏花岭区、迎泽区、娄烦县、阳曲县、小店区、清徐县、古交市、万柏林区、晋源区、尖草坪区)

新疆维吾尔自治区

朔州市(平鲁区、怀仁市、右玉县、应县、朔城区、山阴县)

和田地区(策勒县、皮山县、墨玉县、于田县、和田县、民丰县、和田市、洛浦县)  鹤壁市(鹤山区、山城区、淇滨区、淇县、浚县)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼中旗、化德县、丰镇市、兴和县、集宁区、商都县、察哈尔右翼前旗、凉城县、四子王旗、察哈尔右翼后旗)

大庆市(萨尔图区、让胡路区、肇州县、红岗区、龙凤区、大同区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县)乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

保定市(定兴县、满城区、安国市、涞水县、博野县、莲池区、高阳县、曲阳县、涿州市、容城县、竞秀区、蠡县、涞源县、易县、顺平县、唐县、雄县、清苑区、阜平县、望都县、安新县、高碑店市、定州市、徐水区)  淄博市(高青县、临淄区、周村区、淄川区、博山区、张店区、沂源县、桓台县)

内江市(隆昌市、东兴区、威远县、市中区、资中县)

大同市(新荣区、云冈区、天镇县、平城区、云州区、广灵县、左云县、浑源县、灵丘县、阳高县)

玉林市(博白县、福绵区、陆川县、玉州区、容县、兴业县、北流市)新乡市(牧野区、封丘县、长垣市、获嘉县、红旗区、卫滨区、延津县、辉县市、新乡县、原阳县、卫辉市、凤泉区)

益阳市(赫山区、安化县、沅江市、资阳区、南县、桃江县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

绍兴市(上虞区、诸暨市、越城区、嵊州市、柯桥区、新昌县)

泸州市(江阳区、合江县、泸县、纳溪区、叙永县、古蔺县、龙马潭区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿克陶县、阿合奇县)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

宁夏回族自治区

兰州市(红古区、安宁区、七里河区、永登县、西固区、皋兰县、城关区、榆中县)

怀化市(鹤城区、溆浦县、洪江市、会同县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、中方县、辰溪县)

朝阳市(北票市、双塔区、朝阳县、凌源市、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

双鸭山市(宝清县、尖山区、友谊县、饶河县、宝山区、四方台区、集贤县、岭东区)

佳木斯市(同江市、桦南县、郊区、桦川县、前进区、汤原县、向阳区、抚远市、东风区、富锦市)

平顶山市(汝州市、新华区、舞钢市、石龙区、宝丰县、卫东区、叶县、鲁山县、郏县、湛河区)

宜宾市(高县、南溪区、长宁县、翠屏区、兴文县、珙县、叙州区、筠连县、屏山县、江安县)

德州市(禹城市、宁津县、夏津县、临邑县、庆云县、德城区、齐河县、陵城区、武城县、平原县、乐陵市)

文/博时基金指数与量化投资部总经理兼投资总监赵云阳

　　当前，我国指数投资生态已具备产品多样性、机构主导性、技术支撑性及政策引导性四大特征，但仍面临A股高波动性、主动基金局部优势等挑战。未来需进一步推动ESG、REITs等创新产品，优化智能投顾服务，并加强投资者教育以巩固生态成熟度。被动投资的深化将重构市场定价逻辑，形成更高效、稳定的资本配置体系。

　　指数化投资在过去几年中取得了显著的发展，这是多方面因素共同作用的结果，政策支持、市场需求、产品创新和市场生态建设是主要推动力。首先是政策支持。国家层面出台了一系列政策文件，如近期出台的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，明确了指数化投资的发展方向和支持措施。另外证监会推动了ETF注册发行的简化流程，提高了产品上市速度，降低了市场进入门槛。

　　其次是市场需求。随着投资者对被动投资工具的认可度提高，ETF等指数化产品的需求不断增加。特别是养老金、保险资金等中长期资金对指数化投资的配置比例逐渐增加，推动了市场规模的扩大。

　　第三是产品创新。在证监会、交易所和基金公司共同努力下，市场不断推出新的ETF产品，如中证A500指数、科创200指数、自由现金流ETF等，为不同风险偏好的投资者提供了更多选择。

　　第四是市场生态。 在交易所、指数编制机构、证券公司、基金公司等多方协作下，共同提高了投资者对指数化投资的认识和接受度，推动了指数化投资生态的完善。

　　我们观察到，各市场参与者有不同的功能定位，共同推动了指数化投资的高质量发展。上层的监管机构主要负责政策制定和市场监管，交易所负责为ETF提供上市平台并举办各类活动和培训，指数编制机构负责各类指数的编制和维护。基金公司主要负责产品开发和投资管理，确保产品紧密跟踪基准指数。对ETF而言，做市商的功能非常重要，他们为ETF提供流动性支持，提高了投资者对ETF市场的信心，维护了ETF价格的稳定性，这对于吸引长期投资者非常重要，稳定的市场价格可以减少不必要的交易成本和心理负担。

　　我国指数投资生态体系已初步形成

　　随着被动浪潮席卷整个公募行业，我认为，我国指数投资生态体系已初步形成，体现在产品布局、市场结构、技术赋能、政策支持及投资者教育等多个维度。

　　产品矩阵的多元化与创新

　　一是体现为大类资产多元覆盖。当前，ETF产品类型已覆盖A股、跨境、债券、商品、货币等大类资产，投资者可以根据不同的风险偏好、收益规划，通过ETF工具进行大类资产配置或轮动，实现投资目标。

　　二是宽基与行业主题指数全面覆盖。随着近期中证A500、科创综指等宽基指数ETF的集中发行，主流指数的布局趋于完善。同时，行业主题指数加速发展，当前行业主题指数已覆盖科技、消费、金融、周期等板块，特别是以芯片半导体、人工智能、机器人等科技主题ETF发展迅速。另外，Smartbeta指数方面，尽管当前Smartbeta产品仍以红利类资产为主，但产品谱图已初步形成。

　　三是衍生品工具拓展。ETF期权已覆盖上证50、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板等核心指数，可以更好地满足投资者多元化投资需求。

　　我国ETF市场规模与机构化程度显著提升

　　根据相关交易所数据统计，截至2024年底，被动权益类指数基金规模达3.96万亿元，首次超越主动权益基金（3.44万亿元），其中股票型ETF总规模突破2.9万亿元。中央汇金等机构重仓持有沪深300ETF等产品，机构投资者在指数权益基金中的占比达57%，推动市场定价权向被动工具倾斜。

　　养老金、保险资金及企业年金等长线资金通过ETF大规模配置A股。个人养老金制度将85只权益类指数基金纳入投资范围，长期资金入市加速，形成“长钱长投”生态。要构建“长钱长投”，建议推进指数产品创新，研究推出多资产ETF，涵盖股票、债券、商品等多种资产类别，为中长期资金提供更丰富的投资选择。同时，开发“生命周期智能ETF组合”，根据年龄、风险自动调整股债比例，对接年金、险资等长钱机构需求。

　　技术与政策双重驱动生态优化

　　金融科技深度赋能，基金公司引入AI大模型（如DeepSeek）优化投研流程，提升报告解析与策略生成效率。同花顺等平台通过AI工具实现资产配置建议书一键生成，降低投顾服务门槛。

　　政策支持与制度完善方面，注册制改革推动上市公司数量增加，被动投资的分散优势凸显。政策引导中长期资金入市（如社保、险资），并推出中证A500等战略指数，强化服务实体经济导向。

　　投资者结构与行为转变

　　我们观察到，机构主导与散户觉醒并存，投资理念从择时转向配置。

　　机构资金通过ETF进行高效资产配置，而个人投资者因ETF的低费率（如VOO（先锋旗下标普500ETF）费率0.03%）、高透明度加速转向被动投资。年轻投资者更偏好简单透明的工具，推动ETF普及。

　　“越跌越买”策略在A股ETF中表现显著，市场低迷时资金逆势流入（Wind数据显示，如2024年股票ETF净申购超330亿元）。投资者逐渐接受长期持有与分散化理念，降低对短期波动的敏感度。

　　国际化与生态协同发展

　　目前，跨境互联互通深化。沪港通、深港通等机制完善促进外资配置中国ETF，同时国内投资者通过跨境ETF布局全球市场。

　　同时，基金公司、指数公司、券商、银行及金融科技平台形成协同网络，共建行业生态。例如，指数公司参与指数编制、券商提供做市服务，科技公司优化交易系统，共同提升ETF流动性及用户体验。

　　展望未来，ETF有几个趋势值得重视。一是规模进一步向宽基集中。美国的标普500ETF、全美ETF等宽基ETF规模在万亿美元级别，国内的宽基ETF从2023年开始增速显著加快，但体量目前还较小，未来的发展空间巨大。

　　二是产品创新空间巨大。例如运用期权的下跌保护、备兑增强等策略ETF，透明模式的主动ETF等，近年来海外发展迅速，是新产品的主要发展方向。

　　三是重要的细分科技布局越来越多。随着人工智能、人形机器人、生物科技等技术的突破，细分科技方向的ETF将有巨大需求。

　　风险提示：本材料所载信息不构成对买卖任何证券或提供任何投资决策建议的服务。该等信息在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，投资者应当对本材料的信息进行评估，根据自身情况自主做出决策并自行承担风险。我们对所载材料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本材料所载内容仅为该资料出具日的信息，后续可能发生变更。未经授权禁止第三方机构或个人以任何形式进行商业用途的传播、剪辑。