被夫の上司に犯波多野结衣，深度解析黑暗网络中的非法活动与背后势力

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吕梁市(交城县、柳林县、岚县、离石区、石楼县、方山县、交口县、中阳县、临县、兴县、汾阳市、孝义市、文水县)

本溪市(溪湖区、平山区、明山区、南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)

泸州市(叙永县、龙马潭区、纳溪区、古蔺县、泸县、江阳区、合江县)

山南市(桑日县、浪卡子县、洛扎县、曲松县、琼结县、乃东区、扎囊县、措美县、错那市、隆子县、贡嘎县、加查县)  庆阳市(宁县、西峰区、合水县、镇原县、正宁县、庆城县、环县、华池县)

铁岭市(铁岭县、清河区、昌图县、调兵山市、西丰县、开原市、银州区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

赣州市(信丰县、全南县、宁都县、石城县、安远县、龙南市、兴国县、定南县、大余县、赣县区、会昌县、南康区、章贡区、寻乌县、瑞金市、于都县、崇义县、上犹县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)  吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

孝感市(孝南区、应城市、大悟县、汉川市、云梦县、孝昌县、安陆市)

玉溪市(峨山彝族自治县、华宁县、澄江市、江川区、易门县、红塔区、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、东港市、凤城市、元宝区、振兴区)

茂名市(茂南区、信宜市、电白区、高州市、化州市)

朔州市(平鲁区、应县、怀仁市、朔城区、山阴县、右玉县)

六安市(舒城县、金安区、霍邱县、霍山县、裕安区、金寨县、叶集区)

临汾市(襄汾县、大宁县、侯马市、汾西县、翼城县、永和县、曲沃县、吉县、尧都区、蒲县、乡宁县、安泽县、古县、霍州市、浮山县、洪洞县、隰县)

那曲市(双湖县、嘉黎县、聂荣县、比如县、色尼区、安多县、尼玛县、巴青县、班戈县、索县、申扎县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

儋州市

惠州市(惠阳区、博罗县、龙门县、惠城区、惠东县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

宿州市(灵璧县、砀山县、埇桥区、泗县、萧县)

延边朝鲜族自治州(安图县、和龙市、敦化市、珲春市、延吉市、图们市、龙井市、汪清县)

银川市(金凤区、贺兰县、灵武市、永宁县、兴庆区、西夏区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和静县、且末县、和硕县、博湖县、若羌县、尉犁县)

邢台市(平乡县、南宫市、巨鹿县、襄都区、广宗县、威县、信都区、柏乡县、南和区、宁晋县、内丘县、临城县、沙河市、新河县、临西县、任泽区、隆尧县、清河县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

湖州市(安吉县、德清县、南浔区、吴兴区、长兴县)

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哈尔滨市(宾县、呼兰区、松北区、方正县、香坊区、平房区、五常市、阿城区、双城区、尚志市、延寿县、依兰县、南岗区、通河县、木兰县、巴彦县、道里区、道外区)

内江市(市中区、威远县、隆昌市、资中县、东兴区)

沈阳市(沈河区、苏家屯区、大东区、辽中区、浑南区、铁西区、于洪区、康平县、法库县、新民市、和平区、沈北新区、皇姑区)

三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)  仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

广元市(剑阁县、朝天区、昭化区、苍溪县、旺苍县、青川县、利州区)

南平市(松溪县、浦城县、邵武市、政和县、延平区、建阳区、光泽县、建瓯市、武夷山市、顺昌县)

杭州市(上城区、临平区、滨江区、桐庐县、钱塘区、余杭区、淳安县、富阳区、萧山区、建德市、拱墅区、西湖区、临安区)长治市(上党区、壶关县、潞城区、沁源县、襄垣县、黎城县、屯留区、武乡县、长子县、沁县、潞州区、平顺县)

上饶市(婺源县、铅山县、余干县、弋阳县、信州区、德兴市、玉山县、鄱阳县、广信区、横峰县、万年县、广丰区)  中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

烟台市(福山区、龙口市、芝罘区、招远市、蓬莱区、海阳市、莱州市、牟平区、莱山区、栖霞市、莱阳市)

随州市(曾都区、广水市、随县)

眉山市(青神县、彭山区、洪雅县、丹棱县、东坡区、仁寿县)宁波市(镇海区、慈溪市、北仑区、江北区、宁海县、奉化区、海曙区、余姚市、鄞州区、象山县)

喀什地区(岳普湖县、莎车县、麦盖提县、英吉沙县、泽普县、疏附县、巴楚县、喀什市、疏勒县、伽师县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县)

滁州市(明光市、凤阳县、琅琊区、来安县、全椒县、天长市、定远县、南谯区)

盐城市(阜宁县、射阳县、东台市、响水县、滨海县、盐都区、大丰区、建湖县、亭湖区)

吉林市(龙潭区、永吉县、蛟河市、昌邑区、桦甸市、丰满区、舒兰市、磐石市、船营区)

伊春市(乌翠区、伊美区、汤旺县、嘉荫县、大箐山县、铁力市、丰林县、金林区、南岔县、友好区)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

乐山市(沐川县、夹江县、峨眉山市、犍为县、沙湾区、五通桥区、峨边彝族自治县、金口河区、马边彝族自治县、市中区、井研县)

许昌市(襄城县、魏都区、建安区、鄢陵县、长葛市、禹州市)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

南昌市(青云谱区、安义县、西湖区、红谷滩区、南昌县、进贤县、东湖区、新建区、青山湖区)

保山市(腾冲市、龙陵县、昌宁县、施甸县、隆阳区)

呼和浩特市(赛罕区、武川县、清水河县、回民区、和林格尔县、玉泉区、新城区、托克托县、土默特左旗)

晋中市(榆社县、介休市、和顺县、榆次区、祁县、太谷区、昔阳县、平遥县、左权县、寿阳县、灵石县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

娄底市(涟源市、冷水江市、双峰县、娄星区、新化县)

信阳市(固始县、商城县、新县、浉河区、罗山县、平桥区、淮滨县、息县、潢川县、光山县)

　　各位小伙伴大家好呀，我是投顾团队的晓月。

　　自美国时间4月2日特朗普正式宣布关税政策以来，中美双方开启了一系列你来我往的“出牌”行动，包括央妈、国家队、人民日报等各大官方机构也纷纷声援，积极应对。

　　4月11日，国务院关税税则委员会明确表示，鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　至此，可以说中美关税之间的博弈已经进入深水区了。

　　各大机构近一周对关税的应对措施

　　短期来看，目前A股市场主要指数基本企稳，投资者情绪得到一定释放、市场拥挤度缓释，再加上4月7日沪指大跌超7%，创业板指跌超12.5%，多种大类资产估值跌回了高赔率的区间，不少小伙伴都有些心动：“当前的核心资产，迎来布局窗口期了吗？”

　　因此，今天我们再来看看广发基金投顾团队对于大家关注度比较高的A股、A债、港股以及黄金资产的最新观点。

　　1． A股：看四个方向

　　从市场估值层面来看，大跌之下A股主要宽基指数估值回归合理区间。其中，恒生科技、恒生消费、创业板指的近10年市盈率分位数均低于30%。

　　而我们的投顾温度计，自今年2月市场反弹以来也是首次回到低估区，降温至29°；其中PE分位数为66%，PB分位数为22%，股债利差为1%。

　　总体来看，当前国内有多项政策储备来对冲关税的冲击，整体上稳市场的意愿和力度较强。基于关税冲击的缓和以及各类资产的位置，我们认为A股市场还是仍具备一定的吸引力的。

　　至于具体的板块，我们在之前的文章《关税的大浪下，我们挖掘出了被“错杀”的板块》也提到过，这四个方向建议大家近期关注：

　　l 对美出口敞口极小，基本不受关税直接影响，但有一定的顺周期性质的方向

　　例如非银金融、银行、房地产、煤炭、公用事业、食品饮料等。这些非出口型、偏顺周期的行业，被错杀后的估值反而变得更加有吸引力了。

　　l 虽然有一定的对美出口敞口，但本身具有海外产能布局的方向

　　以家电、轻工制造、纺织服装为代表。由于美国暂缓了近90个国家的对等关税，这对于那些有海外产能的公司而言形成明显利好。

　　例如，一些受益于东南亚转出口的轻工制造、纺织服装行业，以及部分海外产能较为完善的家电公司近期表现都不错。

　　l 存在对美敞口、海外产能一般，但具有国产替代主线的方向

　　以计算机和通信为主。在中美贸易摩擦的背景下，国产替代或成为长期发展的大趋势，计算机和通信行业作为技术密集型行业，或有一定机遇。

　　l 业务与海外和宏观经济都关系不大，纯粹被情绪错杀的方向

　　以成长型为主，本身在情绪冲击下的弹性就比较大，传媒、国防军工、创新药是比较典型板块。

　　因此，基于这样的团队研判，我们在组合管理上也做出了一些积极的应对，具体可以看组合持仓页面。

　　2． 国内债券：配置价值仍存  

　　4月初债市在经历快速上涨后回归震荡走势，债券收益率整体有所下行。

　　4月中，关税博弈发酵以及宽货币预期支撑债市暴涨，但随后债市迎来全面调整。4月中下旬，债市走势先扬后抑，从股债同涨逐渐转变为股强债弱的分化走势，市场情绪也随之反复。

　　整体来看，我们的观点仍维持不变：

　　短期上，经济或存在放缓的概率，各项正面驱动因素呈现减弱或者不确定的特征，这也凸显出债券资产的配置价值依然存在。

　　但长端利率债收益率近期已经发生了极大幅度的下行，一定程度上透支了一些降息降准的预期，如果后续没有持续性政策，可能还会出现回调风险。

　　因此，从组合管理角度看，我们未来将重点关注组合的短期回撤，加强对于组合结构的管理、对不同债基策略的比较，以求为大家提高持有体验。

　　3． 港股：中长期看好

　　前期涨幅较高的恒生科技指数，受到了很多投资者朋友的关注。

　　自关税公布以来，恒生科技指已经跌超7%，今年以来收益率从3月7日35%+的高点，回落到当前12.24%的位置。

　　不过，大家也不用太焦虑。展望未来，我们对港股整体是“较为看好”的态度，在特朗普高度不确定政策的扰动与孤立主义的倾向之下，过去两年的美国例外论在系统性退潮，未来或有部分资金在全球再平衡，从美国流向非美市场，特别是稳定性与扩张性更强的中国与欧洲。

　　因此，互联网龙头齐聚的恒生科技指数在中长期或仍具备配置价值。

　　4． 黄金：今天再创新高

　　今天的金价继续创新高，伦敦金现盘中最高点已冲击到3245.70美元/盎司了。

　　我们前期提到过，由于对等关税导致海外资产大跌带来的流动性挤兑，带动全球金价走出了一段的调整行情。

　　但当市场发现，其他资产的下跌并未极端化，且在对等关税暂缓后有所回升时，流动性挤兑的风险也就随之下降了。

　　与此同时，美国股、债、汇市场同时回落，显示出美元信用的崩塌短期内似乎有进一步显性化的迹象，全球资本需要寻找美元替代品，资金流入黄金等避险资产，进而推动了今天金价的快速反弹。

　　综上所述，从金价核心驱动力来看，避险需求、央行购金以及美联储降息周期一定程度上仍将利好黄金资产。

　　最后的最后，作为投顾团队，还是想再次和大家聊聊【多元资产配置】的话题。

　　我们近期在多篇文章中都有反复强调多元资产配置的重要性，尤其是在当前这样错综复杂的国际局势下，单一资产是很难一直保持亮眼表现的，并且在市场的快速轮动下，单一持仓也会让整个账户的回撤风险增加。

　　对于咱们普通投资者来讲，多元资产配置或许才是提高投资胜率、以不变应万变的“投资良方”。

　　如果你没有时间和精力关注市场，也可以考虑试一笔广发基金的投顾组合，我们的团队构建了宏观、基本面、估值、情绪和技术面的五维框架研判体系，致力于为你提供“从投到顾”的全方位服务，努力让大家拥有更轻松的投资体验。

　　（文章来源：广发基金投顾）

　　风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎

　　3月1日，百胜中国交出2024年成绩单的瞬间，资本市场仿佛被按下静音键——这份同时刷新营收纪录与同店跌幅的财报，将中国餐饮行业的复杂生态展现得淋漓尽致。从肯德基门店突破12000家的里程碑，到必胜客“WOW店”的逆势突围，从数字化订单占比突破90%的科技底色，到转基因油事件引发的信任危机，这份财报既折射出跨国巨头本土化运营的进化智慧，也暴露出存量竞争时代难以回避的结构性困局。

　　营收增长与利润结构：驱动因素与隐忧

　　2024年，百胜中国以113亿美元的总营收刷新历史纪录，同比增长3%，其中餐厅收入贡献了106.51亿美元，约占比94%，成为核心收入来源。旗舰品牌肯德基以85亿美元收入，为总营收贡献75%持续领跑，同比增长3%；必胜客则以22.6亿美元收入实现个位数增长，显示出品牌复苏迹象。然而，这一增长高度依赖门店扩张——全年净新增1751家门店，平均每天净新增近5家，总门店数达1.64万家，覆盖全国2200多个城镇。值得警惕的是，同店销售额全年下降3%，肯德基和必胜客客单价分别下滑4%、10%，反映出单店盈利能力承压。这种“以量补价”的增长模式，在消费疲软的市场环境下可持续性存疑。

　　尽管核心经营利润同比增长12%至11.9亿美元，但品牌间表现显著分化。肯德基经营利润率同比下降0.8个百分点至16.9%，主要受早餐、咖啡等高性价比产品占比提升及人力成本上涨拖累；必胜客则通过菜单结构调整和“WOW店”模式优化，利润率逆势提升0.2个百分点至12%。第四季度成本控制成效显现，食品成本占比下降0.5个百分点，薪资支出占比降低0.8个百分点，推动当季餐厅利润率同比提升1.6个百分点至12.3%。这种季度改善能否持续，仍需观察原材料价格波动与运营效率提升的平衡。

　　公司宣布15亿美元股东回馈计划，包括2.48亿美元股息和12.4亿美元股票回购，相当于流通股的8%。这一激进回馈背后是充裕的现金流支撑——全年经营现金流达14亿美元，但资本开支7-8亿美元的扩张计划与高额回购并行的财务策略，可能压缩未来创新投入空间。市场对此反应分歧，年报发布后股价剧烈波动，反映出投资者对“规模扩张”与“质量增长”的权衡疑虑。

　　战略转型与未来挑战：创新与合规的平衡术

　　百胜中国正加速向低线城市渗透，2024年加盟店占新增门店29%，计划未来肯德基/必胜客加盟比例提升至40-50%/20-30%。这种策略有效突破地理边界——目前800个城市尚未覆盖肯德基，1400个城市缺少必胜客。但快速扩张带来管理挑战：新店3个月内盈利比例虽达80%，但单店投资回报周期已从2年延长至2-3年，且食品安全事件暴露出品控风险。如何在规模与质量间取得平衡，成为管理层的核心课题。

　　品牌差异化战略成效显著：肯德基通过“肯悦咖啡”拓展饮品赛道，700家咖啡店贡献单位数销售增长，原味鸡汉堡等新品拉动年轻客群；必胜客借“WOW店”转型大众化，200家门店以低价策略吸引学生及家庭客群，使同店销售额降幅从Q3的-6%收窄至Q4的-2%。数字化建设同样亮眼：会员总数超6.7亿，数字订单占比90%，外卖收入占餐厅收入40%，构建起线上线下融合的消费生态。但创新成本不容忽视——咖啡业务面临豆价上涨压力，低价策略导致必胜客客单价同比下降10%，可能侵蚀长期品牌价值。

　　2024年天津肯德基转基因油事件暴露合规短板，虽然涉事金额不大，但舆情发酵导致品牌声誉受损。在餐饮行业监管趋严的背景下，食品安全合规成本可能上升。同时，本土品牌华莱士、塔斯汀等通过极致性价比抢占市场，2024年百胜中国在10-20元价格带的市占率下降2个百分点。外部经济不确定性加剧消费者价格敏感度，如何在高品质与可负担性间找到新平衡点，将决定其市场领导地位的稳固性。

　　百胜中国的2024年财报展现了一个传统巨头转型的典型样本：通过下沉市场扩张获取规模效应，借助产品创新重塑品牌形象，运用数字化提升运营效率。但隐忧同样明显——过度依赖门店扩张的营收增长、客单价下滑导致的利润承压、快速扩张中的管理风险。展望2025年，随着1600-1800家新店计划推进和30亿美元股东回馈承诺兑现，公司需要在规模狂奔中建立更精细化的运营体系，在创新试错中守住品质底线，方能在餐饮行业存量竞争中续写增长传奇。对于投资者而言，短期股价波动或许只是序曲，真正的考验在于这些战略布局能否在2026年2万家门店的目标达成时，转化为可持续的盈利能力。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。