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塔城地区(塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、托里县、额敏县、沙湾市、裕民县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

河源市(紫金县、源城区、和平县、东源县、连平县、龙川县)

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、博罗县、龙门县)  衢州市(常山县、龙游县、开化县、江山市、柯城区、衢江区)

益阳市(赫山区、南县、沅江市、安化县、桃江县、资阳区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

日喀则市(吉隆县、江孜县、康马县、仲巴县、拉孜县、定日县、谢通门县、昂仁县、萨迦县、聂拉木县、萨嘎县、亚东县、南木林县、定结县、桑珠孜区、白朗县、仁布县、岗巴县)

湖州市(南浔区、吴兴区、安吉县、长兴县、德清县)  黔南布依族苗族自治州(罗甸县、长顺县、独山县、荔波县、惠水县、贵定县、平塘县、福泉市、都匀市、瓮安县、龙里县、三都水族自治县)

自贡市(自流井区、贡井区、沿滩区、大安区、荣县、富顺县)

常州市(新北区、武进区、溧阳市、钟楼区、金坛区、天宁区)

商丘市(民权县、永城市、夏邑县、柘城县、梁园区、睢县、睢阳区、宁陵县、虞城县)

鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、铁东区、立山区、铁西区、台安县、海城市)

南充市(阆中市、嘉陵区、营山县、高坪区、南部县、西充县、顺庆区、蓬安县、仪陇县)

宝鸡市(渭滨区、眉县、凤县、凤翔区、扶风县、陈仓区、金台区、千阳县、太白县、陇县、麟游县、岐山县)

漯河市(郾城区、源汇区、临颍县、舞阳县、召陵区)

濮阳市(南乐县、濮阳县、范县、台前县、清丰县、华龙区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、博乐市、阿拉山口市)

河池市(东兰县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、宜州区、天峨县、都安瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、金城江区)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

清远市(清城区、佛冈县、连州市、清新区、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、连南瑶族自治县)

通化市(柳河县、二道江区、梅河口市、东昌区、辉南县、通化县、集安市)

保定市(涿州市、高碑店市、唐县、雄县、定兴县、竞秀区、满城区、曲阳县、涞源县、清苑区、顺平县、安国市、定州市、望都县、莲池区、高阳县、涞水县、蠡县、博野县、容城县、易县、阜平县、安新县、徐水区)

甘孜藏族自治州(得荣县、丹巴县、乡城县、甘孜县、白玉县、道孚县、雅江县、德格县、九龙县、理塘县、石渠县、新龙县、康定市、炉霍县、色达县、巴塘县、泸定县、稻城县)

安阳市(林州市、北关区、安阳县、龙安区、汤阴县、殷都区、文峰区、内黄县、滑县)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

宁波市(宁海县、鄞州区、慈溪市、象山县、北仑区、江北区、镇海区、余姚市、海曙区、奉化区)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

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辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)

丹东市(元宝区、振安区、东港市、振兴区、凤城市、宽甸满族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、都兰县、格尔木市、德令哈市、茫崖市)  承德市(滦平县、承德县、兴隆县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、丰宁满族自治县、隆化县、宽城满族自治县、双桥区)

南阳市(卧龙区、宛城区、内乡县、新野县、方城县、淅川县、邓州市、社旗县、镇平县、唐河县、南召县、桐柏县、西峡县)

烟台市(龙口市、福山区、牟平区、莱阳市、芝罘区、莱州市、蓬莱区、海阳市、莱山区、栖霞市、招远市)

东营市(广饶县、利津县、河口区、东营区、垦利区)盐城市(盐都区、东台市、滨海县、阜宁县、射阳县、大丰区、响水县、亭湖区、建湖县)

济南市(天桥区、长清区、钢城区、平阴县、槐荫区、济阳区、市中区、历城区、章丘区、历下区、商河县、莱芜区)  黔东南苗族侗族自治州(镇远县、丹寨县、锦屏县、台江县、剑河县、岑巩县、施秉县、麻江县、黄平县、雷山县、凯里市、三穗县、黎平县、从江县、天柱县、榕江县)

天津市(武清区、和平区、东丽区、西青区、河东区、静海区、北辰区、滨海新区、宁河区、南开区、红桥区、河北区、蓟州区、河西区、津南区、宝坻区)

泰州市(靖江市、高港区、泰兴市、兴化市、海陵区、姜堰区)

本溪市(桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、平山区、南芬区、本溪满族自治县)驻马店市(确山县、泌阳县、汝南县、正阳县、上蔡县、平舆县、遂平县、驿城区、新蔡县、西平县)

马鞍山市(花山区、雨山区、含山县、当涂县、和县、博望区)

沈阳市(浑南区、辽中区、法库县、大东区、铁西区、于洪区、康平县、沈河区、新民市、皇姑区、和平区、苏家屯区、沈北新区)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

黑河市(孙吴县、逊克县、五大连池市、嫩江市、爱辉区、北安市)

那曲市(比如县、聂荣县、嘉黎县、班戈县、双湖县、巴青县、安多县、色尼区、尼玛县、索县、申扎县)

吉林市(蛟河市、舒兰市、磐石市、船营区、丰满区、桦甸市、永吉县、昌邑区、龙潭区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

韶关市(武江区、翁源县、乐昌市、乳源瑶族自治县、仁化县、曲江区、新丰县、南雄市、始兴县、浈江区)

德州市(禹城市、庆云县、陵城区、德城区、宁津县、临邑县、夏津县、乐陵市、平原县、齐河县、武城县)

蚌埠市(固镇县、淮上区、禹会区、蚌山区、龙子湖区、怀远县、五河县)

十堰市(茅箭区、郧西县、竹溪县、房县、丹江口市、张湾区、竹山县、郧阳区)

张掖市(山丹县、民乐县、甘州区、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县)

儋州市

嘉峪关市

大连市(沙河口区、中山区、长海县、甘井子区、金州区、瓦房店市、西岗区、普兰店区、旅顺口区、庄河市)

哈尔滨市(松北区、宾县、香坊区、木兰县、阿城区、通河县、延寿县、依兰县、五常市、尚志市、双城区、道外区、南岗区、方正县、平房区、巴彦县、呼兰区、道里区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。