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大理白族自治州(云龙县、洱源县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、剑川县、宾川县、祥云县、漾濞彝族自治县、大理市、永平县、弥渡县)

铁岭市(铁岭县、调兵山市、清河区、昌图县、银州区、西丰县、开原市)

衢州市(开化县、江山市、柯城区、龙游县、常山县、衢江区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、泸溪县、保靖县、古丈县、吉首市、花垣县、凤凰县、龙山县)  大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

湖州市(吴兴区、安吉县、南浔区、长兴县、德清县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县)

娄底市(冷水江市、双峰县、涟源市、娄星区、新化县)宜春市(奉新县、高安市、上高县、丰城市、靖安县、铜鼓县、樟树市、万载县、宜丰县、袁州区)

宣城市(广德市、郎溪县、绩溪县、宁国市、泾县、旌德县、宣州区)  海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、德令哈市、格尔木市、天峻县、都兰县)

杭州市(桐庐县、钱塘区、富阳区、西湖区、上城区、淳安县、滨江区、拱墅区、余杭区、萧山区、临平区、建德市、临安区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

常州市(钟楼区、天宁区、金坛区、溧阳市、新北区、武进区)

鹤岗市(东山区、南山区、绥滨县、向阳区、兴安区、萝北县、兴山区、工农区)

萍乡市(芦溪县、安源区、莲花县、湘东区、上栗县)

鞍山市(铁东区、千山区、铁西区、岫岩满族自治县、台安县、立山区、海城市)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

上海市(杨浦区、青浦区、虹口区、浦东新区、闵行区、奉贤区、嘉定区、金山区、静安区、长宁区、普陀区、宝山区、徐汇区、黄浦区、崇明区、松江区)

宝鸡市(陈仓区、眉县、太白县、金台区、岐山县、凤县、陇县、渭滨区、扶风县、千阳县、凤翔区、麟游县)

梅州市(平远县、丰顺县、兴宁市、蕉岭县、大埔县、五华县、梅县区、梅江区)

荆州市(江陵县、沙市区、洪湖市、荆州区、松滋市、石首市、公安县、监利市)

深圳市(光明区、坪山区、福田区、龙华区、罗湖区、龙岗区、南山区、宝安区、盐田区)

葫芦岛市(绥中县、龙港区、连山区、建昌县、南票区、兴城市)

邵阳市(北塔区、大祥区、武冈市、绥宁县、隆回县、双清区、邵阳县、新宁县、新邵县、邵东市、洞口县、城步苗族自治县)

周口市(淮阳区、鹿邑县、郸城县、太康县、项城市、西华县、商水县、扶沟县、川汇区、沈丘县)

白山市(江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、临江市)

包头市(土默特右旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、青山区、石拐区、九原区、东河区)

怀化市(芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、会同县、中方县、靖州苗族侗族自治县、洪江市、辰溪县、通道侗族自治县、沅陵县、溆浦县、鹤城区、麻阳苗族自治县)

濮阳市(华龙区、范县、清丰县、台前县、南乐县、濮阳县)

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晋城市(沁水县、阳城县、泽州县、高平市、陵川县、城区)

河源市(和平县、紫金县、东源县、源城区、连平县、龙川县)

兴安盟(突泉县、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)  海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

宿州市(萧县、砀山县、灵璧县、泗县、埇桥区)

东莞市

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)宁德市(霞浦县、蕉城区、周宁县、古田县、福安市、福鼎市、寿宁县、柘荣县、屏南县)

齐齐哈尔市(甘南县、富拉尔基区、建华区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、富裕县、泰来县、克东县、铁锋区、讷河市、拜泉县、克山县、龙沙区、依安县、龙江县、昂昂溪区)  来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、合山市、武宣县)

邢台市(临西县、临城县、威县、广宗县、新河县、宁晋县、清河县、内丘县、襄都区、南和区、信都区、隆尧县、巨鹿县、柏乡县、任泽区、南宫市、平乡县、沙河市)

攀枝花市(米易县、东区、盐边县、西区、仁和区)

平顶山市(宝丰县、卫东区、石龙区、郏县、湛河区、舞钢市、新华区、汝州市、叶县、鲁山县)北京市(丰台区、昌平区、门头沟区、平谷区、密云区、朝阳区、海淀区、石景山区、顺义区、怀柔区、延庆区、大兴区、房山区、通州区、西城区、东城区)

哈尔滨市(巴彦县、宾县、木兰县、松北区、延寿县、南岗区、五常市、道里区、阿城区、依兰县、方正县、通河县、平房区、香坊区、道外区、尚志市、呼兰区、双城区)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、囊谦县、杂多县、称多县、曲麻莱县)

阳泉市(盂县、郊区、平定县、矿区、城区)

儋州市

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

吴忠市(盐池县、同心县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)

聊城市(高唐县、阳谷县、东阿县、茌平区、冠县、临清市、莘县、东昌府区)

楚雄彝族自治州(元谋县、南华县、永仁县、大姚县、姚安县、牟定县、武定县、双柏县、楚雄市、禄丰市)

澳门特别行政区

林芝市(米林市、朗县、察隅县、工布江达县、墨脱县、波密县、巴宜区)

保山市(腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县、施甸县)

达州市(渠县、宣汉县、大竹县、万源市、达川区、开江县、通川区)

普洱市(西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)

张家界市(永定区、桑植县、武陵源区、慈利县)

镇江市(润州区、句容市、丹徒区、京口区、丹阳市、扬中市)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、九寨沟县、马尔康市、松潘县、茂县、若尔盖县、阿坝县、红原县、小金县、理县、金川县、黑水县、汶川县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。