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阿坝藏族羌族自治州(金川县、黑水县、小金县、马尔康市、壤塘县、茂县、汶川县、红原县、松潘县、理县、九寨沟县、阿坝县、若尔盖县)

韶关市(新丰县、乐昌市、仁化县、翁源县、南雄市、武江区、曲江区、乳源瑶族自治县、浈江区、始兴县)

吴忠市(同心县、利通区、青铜峡市、红寺堡区、盐池县)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)  淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

吕梁市(岚县、交城县、兴县、离石区、汾阳市、方山县、柳林县、孝义市、中阳县、文水县、临县、石楼县、交口县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

龙岩市(漳平市、连城县、永定区、武平县、新罗区、上杭县、长汀县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)  新乡市(新乡县、封丘县、原阳县、辉县市、凤泉区、卫辉市、牧野区、延津县、获嘉县、红旗区、卫滨区、长垣市)

太原市(尖草坪区、杏花岭区、阳曲县、迎泽区、古交市、娄烦县、小店区、万柏林区、清徐县、晋源区)

新余市(分宜县、渝水区)

常德市(安乡县、汉寿县、桃源县、澧县、武陵区、津市市、临澧县、石门县、鼎城区)

盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)

昭通市(巧家县、威信县、大关县、盐津县、彝良县、昭阳区、永善县、绥江县、镇雄县、水富市、鲁甸县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、安图县、和龙市、延吉市、龙井市、珲春市、图们市、汪清县)

赣州市(石城县、龙南市、全南县、章贡区、大余县、安远县、赣县区、于都县、兴国县、南康区、瑞金市、上犹县、寻乌县、崇义县、会昌县、定南县、宁都县、信丰县)

白山市(靖宇县、江源区、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县)

淮南市(大通区、谢家集区、潘集区、寿县、八公山区、田家庵区、凤台县)

三沙市(南沙区、西沙区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县)

海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

嘉兴市(海宁市、秀洲区、海盐县、嘉善县、平湖市、桐乡市、南湖区)

温州市(瓯海区、乐清市、泰顺县、鹿城区、瑞安市、洞头区、龙港市、永嘉县、平阳县、龙湾区、文成县、苍南县)

开封市(杞县、顺河回族区、龙亭区、鼓楼区、兰考县、禹王台区、通许县、祥符区、尉氏县)

双鸭山市(尖山区、宝清县、四方台区、岭东区、饶河县、集贤县、宝山区、友谊县)

济宁市(金乡县、邹城市、任城区、鱼台县、嘉祥县、兖州区、汶上县、曲阜市、微山县、梁山县、泗水县)

五指山市(屯昌县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、万宁市、琼海市、陵水黎族自治县、定安县、琼中黎族苗族自治县、临高县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、东方市)

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石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

泰安市(岱岳区、宁阳县、肥城市、泰山区、东平县、新泰市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

江门市(新会区、开平市、台山市、蓬江区、鹤山市、江海区、恩平市)  临汾市(安泽县、曲沃县、霍州市、永和县、吉县、浮山县、尧都区、侯马市、古县、襄汾县、乡宁县、洪洞县、隰县、蒲县、汾西县、翼城县、大宁县)

安康市(汉阴县、旬阳市、镇坪县、岚皋县、紫阳县、汉滨区、白河县、平利县、宁陕县、石泉县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县)

固原市(彭阳县、隆德县、西吉县、泾源县、原州区)吉林市(磐石市、蛟河市、永吉县、桦甸市、舒兰市、船营区、龙潭区、丰满区、昌邑区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗、五原县、乌拉特中旗)  绵阳市(平武县、北川羌族自治县、游仙区、涪城区、安州区、盐亭县、江油市、三台县、梓潼县)

遵义市(汇川区、余庆县、绥阳县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、仁怀市、正安县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、播州区、桐梓县、赤水市、习水县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

长治市(武乡县、上党区、平顺县、屯留区、襄垣县、壶关县、长子县、潞州区、黎城县、沁县、潞城区、沁源县)防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

天水市(清水县、张家川回族自治县、甘谷县、武山县、秦州区、秦安县、麦积区)

来宾市(兴宾区、忻城县、合山市、武宣县、象州县、金秀瑶族自治县)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、渑池县、义马市、陕州区、灵宝市)

攀枝花市(西区、仁和区、米易县、东区、盐边县)

驻马店市(汝南县、西平县、遂平县、平舆县、上蔡县、新蔡县、泌阳县、正阳县、确山县、驿城区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、牟定县、永仁县、姚安县、大姚县、禄丰市、南华县、元谋县、双柏县、武定县)

宁德市(蕉城区、寿宁县、福鼎市、霞浦县、福安市、屏南县、周宁县、柘荣县、古田县)

济源市

商洛市(洛南县、柞水县、丹凤县、商南县、商州区、镇安县、山阳县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

果洛藏族自治州(甘德县、玛沁县、玛多县、久治县、班玛县、达日县)

杭州市(临安区、钱塘区、上城区、临平区、萧山区、西湖区、富阳区、余杭区、滨江区、淳安县、拱墅区、建德市、桐庐县)

鹤壁市(山城区、淇县、鹤山区、淇滨区、浚县)

临沧市(临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、凤庆县、云县、沧源佤族自治县)

阿勒泰地区(青河县、布尔津县、哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市、福海县、吉木乃县)

南宁市(上林县、横州市、西乡塘区、良庆区、兴宁区、隆安县、邕宁区、马山县、武鸣区、青秀区、江南区、宾阳县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。